小心面對鈔票貶值的年代——下半年聰明錢往哪兒跑

每一次金融市場發生系統性風險，例如金融海嘯、歐債危機襲來的時候，大家都會喊出一句話「Cash is king」，也就是說，現金是王，因為手上有飽滿的現金，可換取滿地被拋售的資產，此時是把手上現金換成值錢資產的時候。

日本調高消費稅，影響消費買氣，對量化寬鬆的成果形成一大考驗。

所有金融商品都是上漲的

二○一四年上半年過完了，大家若仔細看全球金融市場的表現，會發現一個十分有趣的現象 ─ ─所有金融商品都是上漲的，從股市、債市、黃金在內的大宗商品全都上漲，創下過去二十年來很罕見的景象。這三項用來追蹤全球金融市場的指標性商品，包括美國十年期公債殖利率上漲六．四％，道瓊瑞銀的商品指數上半年平均漲八．一％，跌了兩年的黃金，今年上半年上揚九．七％。

後三項商品則與股市有關，其中新興市場ＭＳＣＩ指數上漲四．三％，ＭＳＣＩ世界指數（已開發國家）上漲四．八％，最後一項是美國道瓊指數上漲一．二％。如果再細究個別的組合，像歐豬國家的債券殖利率都出現兩位數下跌，其中，希臘十年期公債殖利率上半年下跌二六．九％，邊境市場股市平均上漲一九．九％，北海布蘭特原油也上漲二．三％。所有金融市場商品全面收紅，這是一九九三年以來僅見的現象。

相對於在金融市場發生系統風險，像亞洲金融風暴，金融海嘯發生時，大家最喜歡把「現金是王」這句話掛在嘴邊。但是現在的情境顯然與「現金是王」背道而馳，形成了鈔票貶值的時代，任何金融資產商品都比現金更值錢，而這個現象也造成全球股市持續上漲不停的景象。

今年上半年結束了，全球股市普遍上漲，已連續上漲五年，進入第六年漲勢的美股，今年仍然繼續上漲，一三年大漲二六．五％的道瓊指數，今年上半年又漲一．五％，最高指數來到一六九七八．○二點，看起來挑戰一萬七千點整數關卡不難；標普五百指數今年表現比道瓊出色，上半年上漲六．○五％，看起來也有挑戰兩千點的機會；去年漲幅不小的科技股，今年那斯達克指數又漲五．四三％，創下四四一七．四六點二○○○年以來的最高點，那斯達克一○○寫下三八六○．六五點的新高，半年上漲七．一六％；代表小型股的羅素二○○○半年上漲八．○九％；ＮＢＩ生技股半年大漲一三．三七％；表現最出色的則是費城半導體指數半年上漲一八．八五％。美國利率在金融海嘯後維持○～○．二五％，這是造成資金貶值的最主要推手，美股連續六年的漲勢根源在這裡。

這些年，成熟國家股市表現比新興市場還好，原因就是美國、歐洲、日本三大成熟經濟體都維持接近零的利率，資金因為放在銀行無利可圖，被迫四處尋找獵物，以代表全球資金移動的兩大市場 ─ ─債市及共同基金來看，最明顯不過。

今年上半年（到六月二十五日為止），全球債券基金流入美債達七○七．七七億美元，投資型公司債三八六億美元，高收益債七十一．二九億美元。而股票型共同基金也出現了很有意思的分布，其中流入歐洲股市五○二．三二億美元，美股二五○．三八億美元，日本一三一．五八億美元，這三個資金流入國家都是利率接近於零的地區，但是資金淨流出的如金磚四國淨流出六．四二億美元，歐非中東新興市場淨流出二○．三三億美元，拉丁美洲三十四．二六億美元，亞洲（不含日本）一二八．九八億美元。

這些資金淨流出國家都是利率居高不下的市場，巴西與中國最具代表性，大家熟悉的中國存款利率仍達三．二五％，把錢放在銀行比買股票收息還好，這是中國銀根很緊，股市上漲不易的最重要原因。持續下跌五年的中國股市，上半年上證仍下跌三．一九％，上海Ａ股跌三．一四％，上海Ｂ股跌一二．七六％；深證小漲四．○九％，深圳Ｂ股則下跌二．九四％，滬深三○○下跌七．○七％，當然中國股市下跌背後有很多原因，但中國利率居高不下，也是不可忽視。

二○○○年以後成為全球投資顯學的金磚四國，除了中國股市六年不振，今年辦過冬季奧運的俄羅斯半年下跌五．二七％，正在主辦世界盃足球賽的巴西上漲三．二二％，只有印度因為國大黨被趕下台，印度股市今年寫下二五七三五．八七點的歷史新高點，半年大漲一九．九二％，算是新興市場罕見的黑馬。

利率決定股市的漲跌，歐洲在一一年歐債危機爆發後，像歐豬五國都險象環生，但今年債市殖利率頻創新低，股市的表現也十分有力。歐洲成熟經濟體更是在低利率優勢下頻寫新高點，像德國股市今年上半年登上萬點，創下一○○五○．九八點的歷史新高。跟著美國已連漲五年的德國股市，今年上半年又漲二．九四％，表現最出類拔萃。

另一個成熟市場是日本。今年日本股市看起來表現欠佳，一方面是今年通過消費稅從五％變成八％，影響消費市場；另一個因素是日本股市去年漲幅實在太過驚人。一三年安倍三枝箭正發揮威力，日經指數從一○三九五．一八點狂漲到一六二九一．三五點，全年大漲五六．七％，成為全球股市的奇葩。今年上半年日經指數針對一三年大漲勢的修正與調整，最低只回測到一三八八五．一一點，如今又站上一萬五千點，看起來經過消費稅利空撞擊，日股又有機會展開另一段新攻勢。

台股直逼萬點 在亞洲股市中表現出色

另外是去年已經修正過的東協股市，今年又恢復漲勢，今年上半年菲律賓股市大漲一六．二％，發生政變的泰國也大漲一四．四六％，印尼也強勢大漲一四．一二％，去年表現最好的馬來西亞，今年上半年只小漲○．五二％。韓國因為三星表現不濟，一三年全年漲勢只有○．七一％，今年仍小跌○．四五％，過去韓國活力無窮，日本虛弱無力，但這兩年情勢改變，日本變得很有活力，韓國則出現蟄伏的現象。新加坡股市去年無漲跌，今年則小漲二．七八％。香港則受到中國股市的拖累，國企指數半年下跌四．四五％，恆生指數也小跌○．四九％。

今年台股則成了亞洲奇葩之一，一三年台股加權指數上漲一一．八四％，今年上半年台股創下九三九三．○七點的新高，半年上漲七八一．五六點，漲幅九．○七％，在亞洲股市中表現相對出色。今年台股總市值增加二．三五兆元，外資買超二八四○．三五億元，台股不但超越了馬英九上任以來九三○九點的新高點，且直逼萬點而來，指數漲了那麼多，很多人難免居高思危，但是今年台股有很多得天獨厚的「條件」。

首先是一五年富人稅上路，很多公司都紛紛加發現金股息，過去台股一年現金股息配出九千多億元，今年鐵定超過一兆元以上。股息增加，殖利率拉高，讓台股更具投資價值。另一個角度是富人稅上路形成內外資極度不公平的差別待遇，內資股息股利併入綜合所得稅，最高邊際稅率四九．六七六％，外資股息股利分離課稅，稅率二○％，因為稅負相差太懸殊，會使台灣本地有實力的投資人士變身為外資，外資在台持股比率已逼近三七％，明年很有機會超過四成，甚至直逼五成，富人稅造就了台股今年全盛的格局。

二是台灣與歐、美、日三大經濟體都維持了相對低的利率，這也使台股容易形成類似美國、德國股市的漲勢。像市值最大的台積電，今年ＥＰＳ有挑戰九元機會，今年配三元股息，股價漲到一二八．五元，息率仍有二．三三％，這仍高於定存利率；台達電市值超過五○○○億元，今年股價漲到二一九元，配發五．八元現金，息率也有二．六四％；日月光、矽品等權值股息率仍有三％以上；最近鴻海終於見到一○二元高價，鴻海配出一．八元現金、一．二元股票，殖利率仍十分吸引人。這些大型股股價漲那麼多，但仍具投資價值，這也使得台股站上九四○○點以上仍舊「下不來」。

房市連漲十年 今年炒房資金轉向股市

三是今年物聯網概念盛行，在雲端與互聯網的移動時代，都必須靠半導體。台灣半導體業有強大的競爭力，今年美股漲最多的就是費城半導體，台灣半導體在電子業中占了半壁江山，一旦半導體景氣走高，台股電子股的力量自然就增強。

不論是市場面或資金面，台股都有發揮的空間，因此今年漲勢格外受到注目。像大立光今年寫下二三八○元歷史罕見高價，資金簇擁也造成很多有題材個股出現驚人漲幅，像新藥股的基亞、智擎、浩鼎、中裕等，ＩＣ設計的力旺、祥碩，汽車零組件的為升都出現十分驚人的漲幅。

而這其中還有一個很大的因素，那就是房市連漲十年之後，今年出現炒房的資金轉向股市的現象。而這個景象其實也是未來在面對鈔票貶值時代，大家必須有更多新思惟，最核心原則是資金永遠在尋找有價值的資產，正應驗了投資市場「貴上極則反賤」的基本原理。

黃金與房地產都是典型的代表，一一年金價寫下每盎司一九二三．七美元歷史紀錄，當時有人喊金價會破萬，但黃金連跌兩年，最低一度跌到一一八一美元，今年上半年金價只算是跌深反彈。也就是說，漲到一五○○美元以上的金價可能不會再回頭，資金拋掉黃金去尋找更多便宜的資產。房地產漲了十年，未來也不是買房的好時機。況且，各國打房力道愈來愈強勁。而債市在美國ＱＥ近尾聲的情況下，頂多也算是末段行情，今年美國十年期公債殖利率一度逼近三％，債市一度走空，這段行情應是末升段，要很小心。

股市很可能是熱錢萬流歸宗的主戰場，但資金永遠會不斷尋找便宜的標的，任何個股漲多了就要十分小心。像去年隱形眼鏡最熱，精華光學漲到九一三元，金可漲到六四八元，今年已不再創新高。現在很多新藥股漲到三、四百元，在藥證尚未取得，市場仍不明朗之前，這些新藥股市值與股價已不低，已不值得大力買進。

傳產股如汽車零組件的為升，一下子漲到四二四元，機能布的儒鴻、聚陽似乎高潮漸過，像股價漲到二三八○元的大立光，今年配二十八．五元，息率只剩下一．一九％，縱然今年ＥＰＳ一○○元，本益比也接近二十五倍，已不算便宜。

熱錢永遠在找便宜的資產，像今年上半年美股仍上漲，但過去漲幅驚人的網路股，像亞馬遜今年上半年大跌一八．六一％，推特、 LinkedIn跌幅都不小。
 

但是過去漲幅有限的，例如英特爾上半年上漲一九．一九％，微軟漲一三．○四％，惠普漲二一．一九％，甲骨文漲五．九三％，這些有股息當後盾的傳統科技股，今年反而受青睞，這也代表美國投資人的轉向。聰明錢永遠在市場尋找物美價廉的便宜有價值標的，這是下半年投資的最基本原則，尤其有價值卻尚未被市場挖掘的標的！