全球股市超大多頭還會來——美國進入投資擴張繁榮期

台股上九千點，是否進一步投資決定，困擾投資者，我試著從六年來全球總體經濟思考，架構觀點，搭配工作夥伴邱靜怡《一九七五年～，政大國貿系〉精闢的思考洞悉能力，由她廣蒐資料，細思撰稿本文，願大家有得。

全球經濟龍頭美國，正進入一波由擴張所帶動的繁榮，這是經濟循環中對股市投資最迷人的階段，全球股市超大多頭還會來，願本文能和讀者共同思考。

全球主要經濟體表現從二○一一年後明顯分化，大膽進行寬鬆政策的美國一枝獨秀、帶頭衝鋒，而落後的歐日經濟修復中，中國則進入大調整。

美國一直扮演全球景氣與產業的火車頭，綜觀未來全球總體經濟趨勢變化，美國是重點。

市場原本預期美國經濟成長加速且ＱＥ《量化寬鬆貨幣政策〉退場引導資金流出債市。但美國修正後首季ＧＤＰ《國內生產毛額〉年減一％，與預期成長三％相去甚遠，保守資金再度流回債市，今年以來約八五六億美元流入債市，遠高於流入股市的四六○億美元，以致美十年期公債殖利率從年初近三％，下降至五月二十八日的二．四三八○％，創今年新低，雖美股頻創新高卻高檔量縮，紐約證交所ＮＹＳＥ綜合指數日成交量，從年初三十五至四十億股，滑落至今低於三十億股。

這些現象反映出美國「穩定但成長緩和」現況，再加上低通膨與低利率時間拉長預期，各有風險偏好的股債參與者，才催化出股債雙漲並存現象。

美國看似成長趨緩，致大家對股市高檔有憂，但從下列資料分析，下一波由企業擴大投資所推動的景氣大行情，接踵而至機率非常高，股市還有看頭。

從企業與消費者看，完整景氣循環有四階段：谷底《Trough〉、擴張與榮景《Expansion〉、高峰《Peak〉、衰退《Recession〉。美國早已走出谷底，目前正在擴張與榮景階段，離高峰危險期尚有一大段距離。

從歷史數據看，高峰期必伴隨著高通膨《核心ＣＰＩ年增率二．五％至二．八％〉、升息《聯邦基準利率四％～五％〉、低失業率(五％以下)、極度樂觀的消費者信心指數《一○○～一四○；一九八五年基期等於一○○〉，而目前美國核心ＣＰＩ《消費者物價指數〉長達十四個月在一．七％上下，失業率降至六．三％，但長期失業人口數仍是○七年的三倍，低通膨與經濟數據的強中帶弱，讓Ｆｅｄ《聯準會〉必須維持更長期間的低利率，所以絲毫不須擔心過熱問題。

從股市看，史坦普五百指數十九倍本益比與長期平均相當，而過往十年債殖利率水平在五％～七％，目前二．六％仍處歷史低位，表示股市當下位階，投資者不恐慌，所以錢並沒有從股市流向債市，債市殖利率才這麼低。

從美國經濟基礎愈來愈扎實看，每季就業人數增長均值穩固在二十一萬人；股、房市資產增值帶來驚人財富效果──美家庭淨資產八十一．八兆美元創新高、負債比為三十三年來最低、個人可支配所得十二．八兆美元，為歷史次高，而且，房屋空置率二．○％亦為○五年第二季以來最低，房屋供給吃緊，四月建築許可月增八％，創六年單月新高，房市穩定上揚，個人消費支出明顯改善，五月消費者信心指數升抵八十三，六年來次高。

由於消費者與企業信心不斷回升中，企業從過往偏向持有現金到開始擴大投資，由資本投入來創造新需求與擴大利潤的正向循環已經展開，美國正進入一波由投資擴張所帶動的繁榮期，從兩個代表現象看到具體質變：

(一)購併動作頻繁，其中科技業比重顯著提升，科技狂潮再現

美歐一向執全球購併之牛耳、占比逾三分之二，其中美國更是全球產業動態風向球。○八年金融海嘯後的去槓桿化，企業購併動作減緩，每年維持二～二．二兆美元水準，去年亦維持在二．二兆美元。今年購併更頻繁，前四月交易總額一兆美元，創○八年來新高，全年上看四兆美元，直追○六至○七年逾四兆美元水準，其中美國相當活躍，首季年增高達四○％，可見企業以購併擴張的意圖強烈。

前二次購併擴張期間《九七∼二○○○年、○三∼○七年) 史坦普五百指數分別上漲七四％、五五％，這次從一一年起算漲幅約五二％並未超漲，而且購併行為正如火如荼地加熱中，對股市將持續強勁的激勵效果。

此外，購併結構顯著轉變，○九∼一二年間能源礦產類交易占比達四分之一強，去年，資訊領域取而代之，交易金額年增五四％，占比從一四．五％升至二三％，能源比重則降至一九％，顯示科技業因技術突破與應用擴增，如聯網裝置、雲端科技等殺手級應用產品，將帶動經濟活絡，可望重現九○年代ＰＣ黃金十年大狂潮。

(二)企業一改保守心態，資本支出擴張

金融海嘯影響企業傾向儲備現金，投資人更喜好現金股利回報，目前美企《不含金融股〉帳上現金近兩兆美元創新高，近幾年美企股利支出增速為資本支出增速的兩倍，且寧可買庫藏股不願加大投資，一三年史坦普五百成分公司共買回四七五六億美元，年增一九％，為歷史次高。

不過，隨著景氣好轉、消化產能，企業到了必須投資以創造更多利潤階段，今年史坦普五百成分公司資本支出年增率，將從一三年二％大幅跳升至九％，首季谷歌、亞馬遜、微軟等科技巨擎資本支出達四十六億美元，年增高達六五％。此外，最能反映全球資本支出增長的指標──Markit全球製造業ＰＭＩ中的「資本設備生產指數」過去四個季度平均水準逾五五的高水準，一四年由企業擴大支出帶動需求，將成為推動經濟增長的最大亮點。

回看台灣，景氣對策燈號已連三綠，五月可望續揚，經濟全面復甦，過往連續綠燈時股市後續都有雙位數漲幅，目前加權指數已站穩九千點，成交量擴至千億元。

隨著美國市場回升、企業擴大投資需求，台股後續走向，可能是十五年來最大的機會邁向萬點。