單押泰國基金 不如買東協取代

五月二十二日晚上十點，泰國曼谷，原本擠得水洩不通的帕蓬夜市意外地冷清，最熱鬧的Silom路商店幾乎關門，五個小時前，泰國軍方巴育上將宣布接管政權。從此，泰國結束了七個月的政治僵局，二十七日，巴育接過泰皇諭令，出任「全國維持和平秩序委員會」主席，正式取得掌管國家政務的許可。

對泰國人來說，政變不是新鮮事，早在一九三二年君主專制結束後至今，泰國歷經十二次軍事政變。最近一次，是二○○六年軍方推翻前總理塔克辛政權，「但兩次軍方的態度很不一樣。」長期觀察東協經濟的南台科技大學助理教授朱岳中解釋，上次軍方一面倒地強烈要求塔克辛下台；這一回軍方先表明中立，只承認暫時接管，「軍方的低調，主要是想降低政變帶來的經濟衝擊。」

股市超淡定 沒便宜可撿

在泰國有十五年投資經驗的新興市場教父馬克．墨比爾斯，則正面看待泰國的政變，並認為這次軍方解決僵局，替泰國創造更為穩定的環境。

泰國股匯市變化，和泰國人習慣政變一樣，並未受到太大的衝擊。政變後隔天，泰銖只小貶○．二％，股市從開盤大跌二％，到收盤只小跌○．六％，「顯示低接買盤很強勁。」ＩＮＧ泰國基金經理人黃靜怡以○六年為例，根據彭博資訊統計，九月十九日軍方發動軍事政變後，隔天泰股暫停交易，開市後連續兩日指數下跌不到二％，但一個月後，股市上漲近三％，一年後漲幅二成。

不過，金融市場對於政變的無感反映，是否意味著泰國股市仍值得積極介入呢？秉持「危機入市」的投資大師吉姆．羅傑斯日前公開表示，從歷史經驗來看，當街頭發生流血衝突，投資人應該買進；但這一回不同，泰股未發生「危機」，究竟該如何「入市」？

事實上，許多外資分析報告也指出，「泰國短線不宜再進場」。原因之一，除了股市未重挫，沒有便宜可撿之外，泰國的經濟基本面並不樂觀；今年第一季泰國ＧＤＰ（國內生產毛額）成長比去年同期萎縮○．六％，比前一季減少二．一％，因抗爭時間長，抑制消費支出，第二季的ＧＤＰ數字恐怕也難有起色，面臨連續兩季ＧＤＰ負成長的技術性衰退。

泰國商會大學公布二月分消費者信心指數，跌至十二年來新低點；而占泰國ＧＤＰ比重九％、總產值達三五○億美元的旅遊業，也深受政爭之害。泰國旅遊部統計，今年一至四月赴泰旅遊人數減少約五％，五月將再減一○％至一二％。

過去外資習慣將泰國的政治與經濟分開觀察，就算動亂時，對泰國仍深具信心；這一次，高盛卻罕見地警告「股市未完全反映政治利空」，並對泰國企業盈餘預估下修一○％。

ＧＤＰ衰退 吊東協車尾

高盛在報告指出，過去泰國發生政變時，股市本益比約七至八倍，目前卻仍在十二倍，把泰國投資評等列入減碼。泰國國家經濟社會發展局也降低今年全年ＧＤＰ預期一．五％至二．五％，與鄰國印尼的五．四％、馬來西亞五．二％相較，泰國已居東協五國之末。

至於泰國股市的未來展望，必須觀察兩大指標：首先是「外資資金流向」。黃靜怡表示，從指數來看，泰股過去一周（自十九日至二十六日）跌幅不到二％，但僅近一年就跌了一三％，主要是受到ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退潮，資金大幅自亞洲撤退歐美所致。

若時間再拉長，外資自去年初開始賣超至今年三月中為止，共計約七十億美元，已超過金融海嘯後○九年至一三年的買超金額。黃靜怡認為，目前外資賣超已充分反映未來美國升息，能期待的，是外資重回泰國布局所創造的資金行情；投資人若不想抓進場點，現在可考慮開始定期定額慢慢買，用至少一年半的時間布局。

第二個指標，則是「軍方後續的動作」，摩根東協基金經理人黃寶麗舉例，觀察重點包括有效解除政治僵局、推動成立新政府，以及大選是否如期舉行等消息面影響。循往例，軍方執政後到舉行大選起碼需十二至十八個月，這段接管期間不易有重大利多，頂多解除被凍結的法案，讓政府順利運作。

對於喜歡逢低入市撿便宜的投資人，朱岳中認為，除非能抓準外資動向，否則與其單押泰國，不如用東協基金取代，因為過去五年東協各國股市呈現輪漲，○九及一○年由印尼領漲，一一年以菲律賓為代表，一二及一三年分別是泰國及馬來西亞，用東協基金參與東協大成長，反而不易落入「抓龜走鱉」的窘況。

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