基金達人 下半年布局密技大公開

諾貝爾經濟學家、耶魯大學教授羅伯．席勒在《動物本能》一書指出，金融海嘯後，經濟失去了動物本能，因為全球進行去槓桿化，家庭縮衣節食，消費信心大受影響，原本投資人該有的信心、貪婪、公平等一再被忽略，市場只專注在資產負債表的改善，以致經濟失去活力。

好消息是，經歷五年休養生息，富達針對歐洲與亞洲共一二八位分析師的最新調查結果顯示，「動物本能已經回來了！」有八成的企業管理階層對未來感到更有信心，反映在股利政策上，有四成企業將提高股利的發放。因此，富達亞太區股票研究團隊主管杜立鴻（Leon Tucker）把今年定調為「友善股東年」，並指出股票報酬率將優於債券。

杜立鴻強調，動物本能恢復就是股市重振榮景的早期訊號，將帶領全球進入另一波新循環，率先脫離泥淖的正是美國，這個看法與天達資產管理四大動力股票團隊主管貝德鳴（Mark Breedon）不謀而合，「雖然美股生技、科技股及中小型股出現回檔，但這是健康的修正。」他強調。

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從資金行情轉到景氣行情

有三十七年投資資歷的貝德鳴，掌管約七四四○億元新台幣資金，比國內三六四檔股票型基金總規模高出兩成。他說：「從絕對價值來看，全球股票並不昂貴，但須克服震盪的恐懼。」因為利率正常化後，波動度上升是正常現象。「未來要偏多操作，不妨選擇貝他值（β值，指計算一段特定時間內，個別資產報酬受到系統風險影響的大小）大於一，也就是基金表現優於指數的基金，若是股市短線波動，反而是中長期布局的好時點。」

究竟該怎麼布局下半年？富蘭克林全球股票投資副總裁諾曼．波斯瑪，管理總資產超過四四○億美元、約一．三兆元新台幣；他來台表示，投資市場即將從資金行情轉到景氣行情，過去兩年資金在成熟市場輪動，先是到了美國、去年轉進日本，今年歐洲有補漲空間。

諾曼．波斯瑪操作四檔類型不同的全球型基金，其中有一檔是成立已六十年的旗艦基金─富蘭克林坦伯頓全球成長。

他分析說，美國是全球成長的領頭羊，企業資本支出及購併活絡，但企業盈餘已來到歷史新高，MSCI世界指數中的歐洲企業盈餘則仍在近二十八年來低點，傳承坦伯頓爵士「價值投資」哲學的他認為，未來歐洲有極大的爆發力。

至於今年「叫好卻不叫座」的日本股市，雖然第一季消費稅的影響並未如想像中嚴重，但因日本企業相對其他區域，並非把股東權益放在第一順位，因此，諾曼．波斯瑪相對大盤採取減碼日本，而把歐洲部位提高五成，比指數高出二十個百分點。

相對而言，諾曼．波斯瑪對新興市場持保留態度，「因為影響新興市場表現的關鍵是中國。」由於中國正在調結構過程，導致過去仰賴中國成長的新興區域走勢疲弱，特別是商品出口國，即使不少國家評價低，但因有些區域仍有獲利下調的空間，精選個股很重要，目前相對看好南韓、中港台及新加坡等。

慎防選舉結束後的賣壓

投資人在下半年除了要關注金融市場的基本面外，對非金融「事件」的發展也要留心，否則不易持盈保泰。首先是地緣政治風險，德盛安聯投信產品首席陳柏基認為，烏克蘭事件已延燒近兩個月，目前歐美及俄羅斯希望鎖定在「局部」的範圍，倘若事件擴散影響歐洲經濟，甚至是冒出新芽的全球景氣，就得保守因應。

其次，新興市場的選舉變數。台灣金融研訓院大陸金融顧問精英講座、曾任職外資投信的呂忠達表示，選舉一向是新興市場尋求改變的機會，也是市場翻身動力。以剛結束的印度選舉為例，在反對黨人民黨（BJP）莫迪贏得選舉後，股市一度上漲六％，事實上，外資在選前已卡位這波選舉行情，今年以來股市上漲一五％。

下半年還有七月印尼總統、八月土耳其總統、十月巴西總統及十一月的美國期中選舉、台灣七合一選舉等，很可能拉出一波選舉行情，但呂忠達認為，新興市場經濟基本面不夠扎實，外資資金大幅追捧之下，也須慎防選舉行情結束後的賣壓。

如同貝德鳴建議，下半年的投資策略要提高股票比重，但戰術上須保持警戒。以下即由三位專注基金投資超過二十年的達人，提供抗震私房配置。

呂忠達(攝影/陳永錚)

前外資投信副總呂忠達：積極型買全球中小基金，債券報酬修正到五％

政大政治系畢業、美國羅徹斯特大學財經碩士的呂忠達，曾任多年外資投信副總，擅長從國際政治分析經濟情勢，對市場普遍認為「下半年將由景氣行情接棒」的說法語帶保留。

當年呂忠達研究所的所長暨教授，正是美國聯準會鷹派官員費城分行總裁查爾斯．普羅索（Charles Plosser）。鷹派對升息的基調架構在美國大量印鈔後，通膨若無預警出現，後果將不堪設想，認為聯準會應以物價穩定為先；但鴿派主席葉倫把「充分就業」當成政策方向，也是未來升息速度的判斷指標。

第一季美國GDP（國內生產毛額）成長僅○．一％，意外疲弱，但市場普遍對今年美國全年的GDP預估在三％，也就是說，未來三季美國GDP得跟上來，但通膨不能意外增溫，否則對領先上漲的美股將造成極大壓力。因此呂忠達用「中性」態度看待美國貨幣政策，而對在高檔盤整的美股後市坦言「看不清楚」。

特別是今年以來美國NBI生技指數從高檔下挫了一六％，部分資金轉進防禦型標的，「投資人不妨把公用事業族群當成觀察指標。」因為道瓊公用事業指數今年上漲約一成，顯示資金偏向保守，未來若資金從公用事業撤出，意味市場趨勢朝向風險性資產，投資人可對全球股市較為偏多。

新興國家資金將回流

至於新興市場股市近期雖然偶有亮點，但呂忠達認為，這是資金從高基期轉進低基期市場的結果，加上部分新興國家大選「政策紅利」預期的短暫現象，若成熟國家股市修正合理，這些短打的資金仍將回流。

呂忠達建議，下半年的資產配置，股市以成熟國家為主，歐股尤為首選，其次是日股，雖然上半年資金偏向觀望，但隨著日本擺脫通縮隱憂、企業盈餘增長不錯，預期央行可能再次擴大量化寬鬆政策，股市向上空間值得期待。

產業型基金布局，可留意雲端科技與海量資料、美國頁岩能源革命、泛綠能產業如節能科技、水資源、廢棄物回收處理，以及工業類股、航太、自動化設備與農糧。

積極型投資人可考慮全球中小型股基金，因在經濟逐步復甦過程中，中小型股表現往往超過大型股；保守投資人可考慮高收益債或新興市場債基金，但要下修年化報酬率到五％。

下半年要關注的五大變數

1. 美國貨幣政策走向
2. 歐洲與日本新一輪的寬鬆貨幣
3. 中國調整結構的進程
4. 新興市場資金退潮跡象
5. 俄羅斯與烏克蘭地緣政治危機

齊克用(攝影/林煒凱)

法人與操盤手講師齊克用：成熟市場股債占七成，黃金占三成

在金融市場有超過三十年實戰經驗、專門擔任機構法人與操盤手講師的齊克用認為，不管市場再差，基金投資人永遠都能找到投資標的，重點是資產組合要有抗震準備，這是下半年投資人的操作核心。

印度與泰國股市表現勝美股

齊克用表示，今年以來股市與債市的方向，幾乎跟去年底預期的走勢相反，比如美國是全球景氣榮枯的指標，更是市場公認最先復甦的國家，但今年以來美股不漲反跌，生技與小型股甚至有作頭的跡象。

而受到美國QE（量化寬鬆貨幣政策）退場衝擊最大的新興市場股債，近幾周卻出現淨流入的現象，印度與泰國股市表現更勝於美股。

此外，債券市場最悲觀的，莫過於美國公債。但截至五月十六日止，美國十年期公債殖利率創下近半年的新低點，並未重蹈去年五月QE即將退場的恐慌；而去年一路被「看衰」喊出長空的黃金，現在仍在一三○○美元盤整，並未持續重挫。

種種跡象都顯示，投資人在景氣混沌不明時難以擇時入場，只能透過風險性與非風險性的搭配，達到資產成長的目的，「風險與非風險性資產是相對的觀念。」齊克用認為，在貨幣方面，目前美元屬於非風險性資產，南非幣、澳幣就是風險性資產。

宜挑選美元計價基金

下半年成熟市場的經濟復甦較明確，加上美國QE退場維持既有的基調，持有美元資產是核心。因為，投資人可布局成熟市場股市與債市，其中，全球成熟國家股市占三成、全球成熟國家債券可占四成，但要挑選美元計價基金；其次為避免市場突然大逆轉，黃金基金仍是最佳的避險工具，比重大約三成。

此外，由於市場漲跌速度快，基金族難以提前布局，只能採取低買高賣，因上半年新興市場股市與債市已經反揚，若下半年回檔機會，可回補部分資金。

盧坤發(攝影/聶世傑)

基金達人盧坤發：用三、五年眼光買 重押東協與中國

一一年底從公股財富管理部退休的盧坤發，投資基金長達二十年，靠著長期定期定額滾出千萬元的退休金，兩年未在媒體曝光的他，首次公開退休後的基金配置。

採取長期投資策略的盧坤發，退休後把一半的資金放在月配息的債券基金，補足退休金不足的缺口，他挑選債券基金只有兩原則：第一是過去三至五年基金淨值不下跌，二是配息率要超過六％。目前他持有的三檔債券基金，分別是英傑華新興市場債券、ING（L）Renta新興市場債券及聯博全球高收益債券基金。

對於未來全球進入升息循環將不利債市，基金可能出現資本利損的說法，盧坤發並不擔心，因為他根本不打算動用到本金，加上債券只要持有到期，一定能領到利息，資本利損只是短期現象，不影響持有的信心。

剩下可動用的現金，他全數配置股票型基金，方法也很簡單，「只要短中長期績效在同類型基金前四分之一，或用Morning Star（晨星）的五顆星評等判斷即可」。與過去不同的是，近兩年盧坤發新增的基金是東協與中國，並準備花三至五年時間等待，其中最看好中國。

他說，中國股市六年未上漲，近兩年上證指數在一九五○點打底盤整，把眼光放遠至三、五年，隨著中國經濟成長，股市會回到該有的軌道，目前他布局首域中國、首域星馬兩檔基金，也買進泰國、印尼等單一國家基金。