為什麼未來國內的景氣循環股，不適用傳統的評價方式？本益比是金融股的必要參考指標嗎？《今周刊》特別邀集四大名師，針對四大類型股票解析算式，教你從容掌握目標價。
成長型潛力股 呂張投資團隊總經理張献祥：利用對比性，挑價值低估標的
說穿了，股價評價基礎，就是釐清三個問題：機率、效率及報酬率。所謂「機率」，指的是股價上漲的可能性有多大；「效率」，是指漲勢可持續多久；「報酬率」，就是最後上漲數字有多少。
一家公司在現有環境架構下，營運、毛利、獲利表現，乃至未來展望，是一般判斷股價上漲「機率」的最基本條件。掌握上漲機率後，要進一步評估個股合理價位，又牽涉到長、短期報酬率目標問題。不過，何謂長期或短期，每個人界定不同；就一般操作而言，常以賺到一根停板，即七％當作短期；二至三成以上，當作是長期，用這種方式估計合理股價，是常見作法。
但話說回來，股價評價意義，在於算出一家公司價值；這部分牽涉到市場想像空間，要精準估算出來並不容易。市場上最熟悉的評價方式，仍以本益比（ＰＥ）為主，站在公司獲利基礎上，推算合理價格；有些人還會加入成長性概念，也就是本益成長比（ＰＥＧ），藉此評估公司股價。
若要評價成長股，利用本益比的「對比性」，可找出有機會落後補漲的標的。所謂「對比性」，即先列出同產業平均本益比區間，再以個股本益比歷史區間進行比對，挑選出股價被低估的公司。
例如，伺服器電腦外殼廠勤誠，三月分單月ＥＰＳ○．四六元，日前公布第一季ＥＰＳ一．一四元，目前股價約四十六元；同業營邦，第一季ＥＰＳ二．七八元，目前股價約一六三元。依照對比法，營邦獲利是勤誠的二．五倍左右，股價也有機會向二．五倍靠攏，勤誠股價有機會來到約六十五元。
事實上，要賺「成長型效率財」最好的時點，是財報公布前一到兩周，市場會依預估獲利，進行股價調整。換言之，一、二月市場追逐的是公司營收成長動能，三月底、四月財報公布前，就要比獲利數字。不同時序，就有不同評價邏輯。
總的來說，值得投資人留意的成長股，必須符合下列四條件：一、產業趨勢正確；二、公司獲利穩定、訂單能見度高，且盈餘品質良好；三、股價線形合理，價位不宜太高，或已反映獲利狀況；四、大股東持股心態，若董監持股超過四成，在評價上也有加分效果。檢視上述條件，再利用同業對比法，就有機會找出成長型潛力股。
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景氣循環股 大眾證券副總經理張智超：掌握ＢＭＷ指標，打破投資舊思惟
傳統上，景氣循環股的評價與操作方式，不外乎「買在高本益比、賣在低本益比」，或買在「股價淨值比（ＰＢ）低於一，賣在高於二」。不過，這套法則已經不適合未來國內的景氣循環股。
原因在於，這類型股票的特點，是以高資本支出與技術建立高進入門檻，當需求隨著國內生產毛額而成長時，以擴展市占率為目標；因此除了拚資本、拚技術、還要拚管控成本與市場拓展能力。
但當中國、東南亞等國積極發展如鋼鐵、面板等資本密集產業，並與台灣搶奪市占率，加上國內經營成本日漸提高，台灣過往的優勢已逐漸被取代，若還沿用過去的方式評價與操作這些景氣循環股，準確度恐怕會大打折扣。
例如，以往操作友達、群創等面板股時，只要在股價淨值比低於一，甚至○．八倍時買進，接近二倍時賣出即可；但現在也許要跌到○．七倍以下才能買，一．五、一．六倍就得賣出，獲利空間已縮水。
那現階段要用什麼方式來評價景氣循環股呢？我建議要認清企業本質，觀察重心須放在以下三點：一、公司經營模式（Business model）；二、市場規模（Market size）；三、經營者特質（Who is management）。
這三個指標，是我一直奉行的「ＢＭＷ」投資哲學。這些質化的指標雖然不易用數字呈現，卻是評價產業或企業的核心條件；因為股價變化需要多方面的考慮，用單一或量化的財務指標往往太過簡單，很容易忽略重點。
依據這個標準，我會將國內的景氣循環股分為三級。Ａ級是指擁有高技術門檻、具寡占優勢、具產業龍頭地位，有定價能力，能維持高毛利的公司，這類公司很少，但最值得長期投資。
Ｂ級則是條件不如Ａ級，卻由於大環境改變而受益，最明顯的例子就是華亞科，過去ＤＲＡＭ供給過剩、價格流血競爭，如今全球供應商只剩三家，供需狀況大逆轉，因此華亞科股價從去年起一飛沖天。Ｂ級公司賺的是「機會財」，因此可以順勢、波段操作，唯須留意當原先受益的原因消失時，就得迅速賣出。
Ａ、Ｂ級公司還有一個共同特色，就是「中國的技術或產能仍不如台灣，尚未追上來，台灣可保至少三至五年的競爭優勢。」相形之下，國內大多數的景氣循環股如鋼鐵、面板、塑化、航運等產業，以往只靠成本管控、殺價搶單維持獲利，既不具全球產業領導地位，也無法主導價格，技術門檻又不夠高，當中國急起直追、產能開出時，遭削價競爭的傷害也最大，這些公司可歸類為Ｃ級。
只是，即使產業景氣轉佳，Ｃ級公司的獲利也未必水漲船高；除非該產業出現如近年ＤＲＡＭ那樣的大改變，公司才能從Ｃ級升為Ｂ級。
「ＢＭＷ」投資哲學難量化，但只要選定二、三個你最熟悉或資訊來源最多的產業，用這套評價方法認真研究一陣子，應該就會有些心得。另外，透過每個月初證交所公告的「集保戶股權分散表」，也可以觀察持股千張以上大戶或大股東的籌碼變化，再搭配財報數字做確認，未來，景氣循環股的買賣點，就能從容掌握。
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穩定配息股 投資專家蕭世斌：從合理報酬與配息，抓出進場點
挑對股票，也能穩穩賺配息，但首先要釐清，所謂「穩定配息股」一定具備兩種特質：一、獲利穩定：這是最重要的條件，因為唯有獲利穩定，才能持續配發出股息。否則，股息從累積盈餘配發出來，恐怕不長久。二、配息穩定：這與公司的配息政策有關，但通常企業所處產業已趨成熟的話，獲利穩定，則配息也會穩定。
台股中，穩定配息股以中華電信最具代表性，因為除非公司打算開發新領域，否則獲利不會有太大波動，而過去配息政策也趨於一致，是標準的穩定配息股。
找出標的後，接下來就是要算出合理股價。會買這類股票的投資人，以領配息為主要考量，因此可與定存利率相較。定存利率是無風險報酬，但股票顯然風險略高，所以一定要加上風險溢酬（投資者負擔市場風險的補償），才是買這類股票的合理報酬。
以目前定存利率約一．五％計算，加上風險溢酬約三．五％，則中華電信可期待的合理報酬率為五％。但報酬率究竟是多少，其實是市場競爭出來的結果，因為合理報酬率會隨著定存利率的變化，以及市場的追逐風向而改變。
知道合理報酬率之後，下一步便要從公司過去的配息狀況，抓出一個平均值來，通常是看過去五年的配息金額，例如中華電過去五年（二○○九年至一三年）的配息為：四．○六元、五．五二元、五．四六元、五．三五元，及四．五三元，平均為四．九八元，約五元。
合理報酬率為五％，過去五年平均配息金額為五元，這樣一來，算出的合理價為一○○元（五元除以五％）；意思就是，如果你能在中華電股價一○○元時進場投資，則可享有每年五％的報酬率。當然，如果能在一○○元以下進場，報酬率將越高。
穩定獲利與穩定配息，是穩定配息股必備的兩個條件，當其中有一個條件發生變化，投資人就得重新核算股價。又或者市場開始升息，定存利率走高，則這類股票的合理報酬率也會變得不同；例如，定存利率走升至三％，那麼，中華電的報酬率期待就應提高至七％左右。
另外，五％是目前市場對於中華電報酬率的期待，但不見得穩定配息股就是一視同仁抓五％。以市場也已趨於成熟的中保、豐藝為例，由於穩定度沒有中華電佳，所以風險溢酬得往上加一點，合理報酬率可能須調高為六％至七％。
如果對於單一股票的未來獲利性無法掌握，則可以考慮買進由一籃子高股息股票組成的ＥＴＦ：高股息（○○五六）來替代。由於ＥＴＦ會有經理人在一定時間內做汰換（剔除不符合高股息條件的股票，納入符合配息條件者），投資人因此不需要擔心買進單一個股穩定性的問題。
金融股 禮正投顧副董事長毛仁傑：本益比參考性低，消息面添變數
要評估金融股合理價格，一般常見三種方法：一是財務數據；二是未來企業經營策略；三則與消息面及市場熱度有關。不只金融股，一般股票也大致不脫離這三種基本評價法。只是相較其他產業，金融股因受到政府高度監理，財務報表可信度高，因此投資人可先就股價淨值比（ＰＢ），探討金融股合理價格。
以十五家金控公司為例，股價淨值比約在○．八至一．八倍之間；其中又以國泰金最高，約一．八倍至一．九倍。開發金、元大金則在一倍以下，相對較低，主要原因是開發金資產部位以工商放款，以及未上市股票為主，受市場景氣好壞波動大，而有風險折價問題。而元大金主體是證券，同樣也是看景氣吃飯，股市表現決定營運成績，相較之下，風險性也不低。
過去認知，股價淨值比越便宜，就越有投資價值；但挑選金融股，卻不宜選ＰＢ過低的標的，因為背後可能必須承擔較高的市場風險。反觀，一些體質不錯的小銀行，如安泰、聯邦，股價淨值比不高，風險折價又低，倒是可留意。
過去幾年，中國的金融股要看到ＰＢ在三倍以上，不是問題；但現在中國房地產處於高價位，加上經濟軟著陸，這個數字開始往下調整。至於台灣，整體經濟表現堪稱平穩，不至於出現大壞帳。因此，就大環境條件評估，現在可說是「承平時期」，金融股股價淨值比在一．五倍以下，都算是偏低。
除了檢視股價淨值比，評價金融股還可參考股東權益報酬率（ＲＯＥ）及資產報酬率（ＲＯＡ）。其中，ＲＯＡ與公司財務槓桿操作有關，這部分必須要有一定功力，但數字不宜太高或太低，過分保守與積極都不宜；而ＲＯＥ與本益比都與獲利數字關係密切，金融股就常因為帳目調整關係，而使得本益比參考性較低。
例如，有些公司會趁著債市多頭，趁機實現利潤，使獲利大增；像這樣一次性收益，對股價影響還不如消息面巨大。
再如，目前《服貿協議》卡關，就使金融股短期失去提高本益比的機會；另外，兩岸布局及國內金融政策，也是左右金融股評價的重要變數。
因此，綜合多項環境因素考量，金融股評價重點，可先檢視股價淨值比是否有偏低之嫌；再針對經營者策略、政府政策、市場風向，以及兩岸布局腳步，調整股價淨值比區間。
比方說，目前富邦金股價淨值比約一．二八倍，不算高，但因在中國大陸布局動作快，經營策略具前瞻性，且大股東持股比率高，預估股價淨值比有機會提升至一．五倍。以目前每股淨值三十．九元計算，股價有機會看到四十六元。另外，像國泰金、玉山金，目前股價淨值比也都有低估情況，投資人可特別留意。
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