歐豬脫困 歐洲股債還能再漲一波？

二○○九年歐豬五國〈PIIGS〉因國家債務太高出現危機，幾個難兄難弟中，除了義大利沒有被擠出債券發行市場外，其餘都得透過歐盟的「資金輸血」度過難關。但目前除了希臘之外，都已脫離經濟援助。柏瑞投信投資顧問部副總經理黃大展的解讀是：歐債危機可算落幕了！

時光倒退，一一年五月希臘國民因反對政府緊縮開支，因而發起上街示威，投資市場擔憂希臘問題延燒到其他國家，對歐盟遲遲無法提出完整的解決方案而失望，一時間歐元解體甚囂塵上，氣氛悲觀。

但三年來，歐洲央行與國際貨幣基金〈ＩＭＦ〉推出ＯＭＴ〈貨幣直接交易計畫〉、ＬＴＲＯ〈長期再融資計畫〉及ＥＳＭ〈歐洲穩定機制〉等救援計畫後，終於在去年十二月，歐洲債市陸續傳出好消息。

葡萄牙總理科埃略（中）表示將完全退出由歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金的經濟援助計畫。（圖片來源／達志）

經濟數據出現復甦跡象

天達投顧投資決策協理邱敬婷表示，首先信評機構穆迪〈Moody's〉在去年底，調升希臘主權債務評等從「Ｃ」至「Caa3」，雖然仍是垃圾等級的債券，「但至少已是有信評的國家」；其次，今年四月希臘重發行三十億歐元的五年期債券；緊接著葡萄牙發行十年期公債，雙雙獲得超額認購。

統計至五月八日，歐豬五國的十年期公債殖利率，除了希臘仍在六％，其他國家都低於四％，相較一二年市場最悲觀時，葡萄牙曾飆高到一七％，目前殖利率下降到三．四％，西班牙也降至二．八％，愛爾蘭更低到二．六％，幾乎與成熟國家相去不遠。黃大展表示，信心恢復是債券殖利率下降因素之一，但歐洲央行基準利率○．二五％，通膨不到二％，加上全球經濟復甦緩慢，讓資金轉至固定收益資產。

除了債市之外，歐洲的經濟數據也自去年第二季出現復甦跡象，今年ＩＭＦ預估歐洲ＧＤＰ〈國內生產毛額〉雖然只有一％的成長，但相對去年ＧＤＰ衰退○．四％，卻是邁開了一大步；再看經濟領先指標製造業ＰＭＩ〈採購經理人指數〉，根據倫敦市調機構Markit Economic最新數據來到五十三．四，連續三月創新高，代表歐元區經濟復甦加溫。

經濟基本面好轉，讓歐洲股債去年皆交出好成績。統計至五月十一日，ＭＳＣＩ歐洲指數一年報酬率一六％，表現最佳的義大利及愛爾蘭股市甚至上漲超過二成；美銀美林歐洲高收益債券指數也上漲約一成。

根據共同基金資金流向數據，今年以來共同基金淨流入歐洲股市占全體總規模四．二％，美國只占○．六％；而歐洲債市淨流入比重四．二％，美債僅有○．五％，邱敬婷認為，目前資金有「棄美轉歐」的跡象，但若要跟隨美國股市續創新高，得再觀察三個指標。

可觀察歐洲是否繼續ＱＥ

首先，歐洲銀行管理局〈ＥＢＡ〉將對歐盟會員國銀行進行壓力測試，而這次的考驗比過去都嚴苛，在經濟成長不振、失業率高掛及房價大幅下跌兩成的情況下，銀行得證明能度過難關，而這項結果將在十月公布。

其次，歐洲如何度過通縮困境？目前歐元區的失業率一一％，而西班牙、葡萄牙等年輕人的失業問題嚴重；歐洲央行總裁德拉吉更公開表示，高失業率將導致歐洲經濟陷入通縮，是他「最大的恐懼」。

此外，歐豬國家的債券殖利率在低檔，但未來美國利率上升，不免拉高歐元區國家十年期舉債成本，推升整個歐元區的殖利率，雖然歐洲央行〈ＥＣＢ）在政策前瞻表示利率將維持極低水準「再一陣子」，但這只能影響到短率。也就是說，歐洲長天期的利率能否一直維持低檔，須特別留意。

但黃大展認為，歐洲現在的問題都是舊沉疴，投資人短期只要觀察歐洲是否繼續ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉，目前德拉吉已表示最快將在六月分決定是否採取寬鬆政策刺激經濟；甚至烏克蘭危機造成不少資金逃離俄羅斯，湧入歐洲，反而讓歐洲受益，對股市債市都是好消息。

只是邱敬婷提醒，過去歐股的本益比一向略低於美國，加上歐債危機後，歐洲的經濟復甦力道與結構不如美國扎實，因此要期待歐洲經濟脫離泥淖，走上美股連三年上漲的後路，顯然還有很大的考驗。

債市方面，黃大展表示，目前非核心歐洲國家的公債殖利率與核心的德、法利差在一百五十個基本點的合理範圍，顯示價格都已反映；去年漲幅約一成的歐洲高收益債基金，安本歐元高收益債券團隊資深投資組合經理白肯瀚表示，今年歐元高收益債券投資總報酬率預期約七％，明年可能略低，主要報酬來自收益，資本利得空間在次級市場較為有限。

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