防禦、成長兼具 瞄準高股息族群

台股叩關九千點，多頭資金近鄉情怯，該勇於追進強勢股？還是等指數拉回再上？市場看法分歧。對尋求安穩避風港、聚焦高股息股的投資人來說，隨著指數墊高，個股殖利率下滑，如何聰明參與除權息行情，才能配息、價差兩頭賺，是未來思考重點。

「就配息金額來看，過去幾年高股息成分股現金股利總額，有逐年減少趨勢。」元大寶來台灣高股息基金經理人張美媛統計，二○一一年，三十家高股息成分公司配息金額約二七○○億元，一二年約二三○○億元，一三年約一八○○億元；今年截至四月十八日止，已公布現金股利公司共十九家，金額約一一○○億元。

「近三年配息總額減少原因，在企業配息政策調整，獲利部分與其分享給股東，公司更願意拿出來進行資本支出、再投資。」張美媛認為，股利發放率下滑，不見得是壞事；從另一個角度看，代表公司對未來景氣更具信心。「公司配息率與對未來景氣看法就像翹翹板，隨著經濟回升，公司配息率雖然下滑，但股價同樣也更具上漲潛力。」

宏利臺灣高股息基金經理人周奇賢則指出，今年上市櫃公司配息政策，未如先前市場預期，出現現金股利「大放送」。「大部分公司按既定政策配發股息，也就是，過去配息率在六○％至七○％左右的公司，今年大概也都是維持這樣的水準。期待在扣抵稅額減半前，搭大股東順風車，多領一些現金股利的投資人，可能要失望了。」

參與除權息行情  宜考量殖利率、本益比

周奇賢說，相較過去兩年除權息行情，今年甚至不會那麼精采。投資人參與除權息意願降低原因，除了二代健保補充保費課徵、未來可扣抵稅率變少，台股已經漲多，指數基期越墊越高，也使個股現金殖利率題材，吸引力相對降低。

另一方面，全球經濟持續好轉，投資人對成長股追價意願增強，因此今年高股息族群動能，可能不如前兩年亮麗。

尤其中小型股今年以來表現活蹦亂跳，漲勢凌厲，目前本益比多在二十倍左右，價位不低。接下來，除了第一季季報公布，大盤可能趁機拉回外，五月繳稅及美股進行本益比修正，也都讓後續台股表現承受較大壓力，對行情看法也顯得相對保守。在此情況下，投資人想要參與除權息，除了考量殖利率水準外，也應將本益比當作選股參考。

「目前本益比在二十倍以上的中小型股，在大盤漲多整理下，未來往下修正機率高；但本益比在十倍附近，甚至不到十倍的個股，之後補漲、股價往上調整的空間也大。」周奇賢建議，殖利率在四％以上、股價基期相對低的個股，不但下檔支撐強勁，也不用擔心股價大幅回檔風險，是相對安全的選擇。

張美媛則從投資人交易類型，建議選股方向，「若是長期投資，挑選高股息標的重點，就在股價穩定度；不求大漲，但價格波動一定要小。而對習慣波段操作的投資人來說，想要既賺股息、又賺價差，現階段就必須等時機，除非指數或個股大幅度修正，才有進場價值。」

「特別是第二季末到第三季中，美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）退場狀況，將使市場不確定性升高；台股在六到八月間，很可能會出現一波漲多回檔，趁著大盤拉回進場，分批布局成長與防禦兼具的高股息標的，是相對較明智的選擇。」張美媛強調，選股原則可留意營收成長率、個股配息穩定性，及可扣抵稅率等條件較優的個股。

惠理康和投信基金暨研究部主管劉佳雨補充，就全球投資區塊來看，亞洲部分，台灣整體股票殖利率算是相對高的市場，平均約三．五％以上，優於韓國及其他國家。「一般認知高股息股屬於防禦型標的，但這兩年，高股息股也不乏營收、獲利持續成長的公司，所以也是投信基金核心持股。」

高股息成長股  檢視ＲＯＥ作下檔保護

進一步將高股息標的區分為二，一是傳統型、也就是沒有太大成長動能，及資本支出需求的公司，可視為保守型投資人首要考量；另一種，是景氣循環性高股息股，過去三年營收、獲利有中高速成長，公司累積一定現金部位，也願意配息，但相對也有資本支出需求。

「相較傳統高股息標的，循環性高股息股的投資風險較高，一旦資本支出方向，或對未來景氣預測錯誤，股價就會受到嚴重波及。因此在標的篩選上，除了瞄準殖利率高於市場平均，自由現金流量連續三年為正，也就是不需融資，也可配出高股息，且年營收成長的公司外，高股息成長股最好再檢視過去三年ＲＯＥ（股東權益報酬率）表現，作為下檔保護。」劉佳雨指出。

現金股息殖利率在五％以上，前三月累計營收成長，且五日或十日成交日均量在五百張以上、可扣抵稅率二○％以上的公司，共計十二家，分別是華電網（六一六三）、鑽全（一五二七）、海韻電（六二○三）、安馳（三五二八）、宇瞻（八二七一）、台星科（三二六五）、東捷（八○六四）、宏泰（一六一二）、高林（二九○六）、全科（三二○九）、聚碩（六一一二）及瑞傳（六一○五）。

應注意的是，將財報內的名目可扣抵比率，除以（一＋名目可扣抵比率），得到實質可扣抵比率；若持股的實質可扣抵比率，高於本身的稅務級距時，投資人參與除權息才能產生節稅效果。

其中，宇瞻、海韻電、高林、瑞傳等公司，近三年自由現金流量均為正數，代表公司本業獲利相對穩定，股息配發並非來自一次性收益，財務體質健康。

宇瞻、海韻電  配息穩定，成長動能強

另外，過去三年，記憶體模組廠宇瞻營收趨勢往上，營收年增率從一一年負二九．五％，到一二年負一八％，一三年進一步達到二七．七％。

在股東權益報酬率部分，近三年宇瞻也繳出不錯成績，數字一路攀升：從一一年一四．一％、一二年一九．八％、到一三年一九．九％，表現持續向上，值得留意；目前本益比約八．五倍，近半年股價緩步走升，漲幅不算太大，在營收趨勢扭轉下，就算未來大盤修正，股價回檔幅度也有限。

至於電源供應器廠海韻電，三月營收在新產品帶動下，繳出亮麗成績，累計前三月營收成長達二九．三三％。儘管近幾年個人電腦產業，在智慧型手機及平板電腦夾殺下，銷量節節敗退，但公司營運狀況穩定，獲利穩紮穩打，在積極開發高瓦數高階產品下，未來營收動能可期。若趁著股價回檔介入，投資人有機會股息、價差兩頭賺。

晶圓測試廠台星科過去三年的營收數字也持續好轉，從一一年衰退三成，一二年成長一○．六％，到一三年成長一五．四％。法人預估，四月業績還可望更上層樓，加上晶圓代工廠主要客戶估計，第二季業績季增幅度將達二成以上，有機會創歷史新高。

台星科在積極調整客戶組合下，現階段晶圓代工廠主要客戶占業績比重，約三成左右，預期第二季業績將可較第一季成長；股利政策上，近三年台星科現金股利，分別是二．五三元、二．三五元及二．三五元，平均現金股息殖利率達六．五六％，屬於配息穩定、且兼具成長題材的標的。

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