看穿股權結構眉角 六年賺五倍

六十歲的傅君玉，拿出厚厚一疊新光保全（簡稱新保）的股東開會通知書說：「我個人持有新保約一千張，如果把家族總持股都算進去的話，大約是一萬張，持有到現在，已經參與除息四次了！」

傅君玉從二○○九年新保跌至十八元時開始一路買，買到一一年五月來到二十五元為止，日後僅是零星地再做小幅加碼動作。持股四年多以來，買進平均成本在二十二元，參與過四次除息。

新保是傅君玉目前台股部位中第二高的持股，占他個人投資部位高達五成的上海商銀，持有迄今已進入第九個年頭，參與過八次除權、息，獲利超過四倍！
頭號風險！

外資易受行情牽動 把台股當提款機

已經退休、對風險極為敏感的傅君玉笑說，他能夠耐得住性子讓長期投資成功的關鍵，不在於他個人的心性修養有過人之處，而是他懂得運用股權結構的籌碼面分析，在投資上借力使力，達到事半功倍的效果。

「對一位有志成為價值型長期投資的投資人而言，首先要打破的是外資持股的迷思！」傅君玉分享說，「絕大多數的投資人認為，外資持股比重愈高的股票，往往代表該股體質與前景愈好，跟著外資買股票，逮到好股票的機率就高一點。」

「這個道理也對，也不對！」這位股海老將搖著頭說，「價值型長線投資人首要之務是求一個『穩』字，受到外資青睞的股票，或許體質與前景是當時的一時之選；問題是，外資易受國際行情的影響，假使國際行情不好，外資往往會大舉出脫台股；而外資持股比重高的股票，就成為首當其衝的『提款機』，讓股價劇烈波動，這反而對持股信心造成動搖！」

所以，能讓傅君玉青睞作為長期投資的標的，外資持股高反而是個扣分；而慣以短線操作的投信與自營商持股高的股票，更成為傅君玉眼中的大扣分。

信心加持！長線法人機構把關 投資價值穩當

那麼，到底是怎樣的籌碼結構因素，才是傅君玉眼中的加分項目？

他不假思索地說：「首先要看的是董監持股比率，這個比率能在三○％以上最好，不然起碼也要達到二○％以上的水準；董監持股比率超過二○％，代表經營團隊比較容易與股東站在同一條船上，公司發生利益輸送的情事也會降低許多。」

其次，傅君玉看重的籌碼面因子就是：有沒有像國內外退休基金、壽險公司、醫院、學校法人或主權基金這種長線法人機構的身影？

因為，這些長線法人決定投資一檔股票之前，一定要經過內部的投資審議會通過，是不能隨隨便便投資的，而且一旦投資，時間都長達數年或十幾年、甚至二十年。「如果在公司的年報中，揭露出其前幾大股東中，出現上述這些長線投資機構的身影，等於說，這家公司的投資價值，已經通過一群保守又專業的人士審核並認可過，投資這種股票當然可以高枕無憂！」

傅君玉舉他目前持有的新保解釋：「新保不僅有新光醫院持股四．二％，還有富邦人壽持有三．四％，以及新光人壽持有九．七％。雖然新保董監持股為二三．一％，算差強人意，但有兩大壽險公司的大力加持，就讓我放心很多。」

事實也證明，傅君玉長期投資新保的成果，光資本利得就高達一○○％，每年還有高達八％殖利率現金股息可領（以二十二元成本計算）。「除非新保漲到六十幾元，本益比高達二十幾倍，不然我將持續持有。」

他再舉另一檔過去兩年來陸續買進的遠東百貨（簡稱遠百）為例：「我把遠百當成極高檔的房地產在投資，而不是百貨公司。遠百占據了板橋新板特區、台北市西門站、新竹市、台中市、高雄市等極高檔的商業地段開百貨公司，土地建物都是自有的，並未重估過。雖然百貨業績平平，但堪稱穩定，以我買進二十幾元的成本，殖利率有四％以上。」

從籌碼面來看，遠百的董監事持股為二三．六％，長線法人股東計有元智大學（四．五五％）、南山人壽（二．七一％）、富邦人壽（一．六八％），目前總市值為三八○億元新台幣。

傅君玉進一步分析，「遠百在台灣開的七家百貨公司都是自有資產，光預計要在一五年招租的板橋大遠百二期那一棟五十層辦公大樓，就價值不菲；西門町寶慶路那一棟遠百又值多少錢？有人估計，遠百的土地資產，比母公司遠東新世紀還值錢。光憑這兩棟，不到三十元的遠百就很有長線投資價值。」

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找出黑馬！看好Ｆ股票 將受聰明資金青睞

另外，如果看到知名的私募基金或投資圈人士，在傅君玉眼中，則是具有轉機色彩、爆發力可期的長線黑馬股。

他以○七年開始投資的寶雅指出，買進寶雅不久，剛好素有「賺十倍外資」之稱的馬丁可利（Martin Currie）私募基金，也拿出四百萬美元參與寶雅私募，看到這個訊息，更讓他放膽加碼。

傅君玉投資寶雅的成本落在二十元出頭，於一二年在七十幾元價位全部出脫，加計配股配息，累計總報酬逾五○○％；賣出後，寶雅股價一度逼近二百元，「果然不負『賺十倍外資』的名號。」

不過，傅君玉強調，若跟著私募基金的腳步要非常小心，即使是知名公司參與私募，也可能會摃龜。

如○九年時，台達電私募入股電池廠順達科，就落得虧損出場；更早的索羅斯旗下量子基金投資台新金，亦告賠錢失利，更何況是一般投資人。「重點還是在基本面分析，知名投資機構或私募基金的加持，只是能不能印證你的基本面看法是對，還是錯的，我不會單靠因某知名私募基金入股，就貿然投資。」

許多投資人也會以公司實施庫藏股，來判斷股價是否已到長期性的底部，傅君玉認為，這種判斷很無稽。

他說，「如果你因為宏達電或宏碁宣布買庫藏股，就去接股票，那肯定是一場災難！」「公司實施庫藏股，或許是股價的相對低點或相對便宜，但我的經驗告訴我，庫藏股實施後，常常擋不住跌勢。不過，我會在公司宣布第三次實施庫藏股時，認真地研究它的基本面，起碼執行第三次庫藏股才有參考價值。」

傅君玉近來增持了一檔持股Ｆ-慧洋，他的理由是，財政部提高「富人稅」後（指所得稅最高稅級稅率從四○％調高至四五％），將使有錢人找尋避稅管道，放眼台股中，以海外來台上市的Ｆ股，在節稅上最方便。Ｆ股算是海外公司，它的股票屬海外所得，擁有六百萬元免稅額。

「我認為，有錢人的聰明資金，未來幾年將陸續湧入具有高殖利率實力的Ｆ股股票；這種因稅制啟動的籌碼面結構改變，也不容忽視。」

傅君玉強調，價值型長線投資，基本面分析是主角，籌碼分析只是配角，不可喧賓奪主。然而，懂得籌碼分析，不失是長線投資人可以更加安穩抱股的一項有用知識。

傅君玉
出生：1954年
現職：退休族
經歷：補習班英文老師
學歷：台大商學系

傅君玉算籌碼關鍵 3招

關鍵1 董監持股至少20％，最好30％以上。
理由：持股愈高，經營者才愈會替股東著想。

關鍵2 前十大股東中，應有退休基金、壽險，或主權基金等長線法人機構的身影。
理由：長線法人機構篩選股票嚴謹、投資期長，跟著他們買，比較睡得著覺。

關鍵3 知名私募基金或知名企業私募入股，可能有轉機。
理由：私募入股要鎖三年，股票才能賣，這三年公司必須進行整頓或重整，重新出發，才能讓私募投資人有利可圖。