榊原英資：拚出口 日本仍有一年好光景

對於新興國家來說，二○一四年的麻煩不少，而日本，或許也是其中一個麻煩製造者。

問題不在於這個重要大國的經濟表現可能快速轉弱；相反的，在「日圓先生」榊原英資的展望裡，新一年度的日本經濟成長率將有機會維持高檔。可惜，成長動力主要還是老招：以日圓匯率走貶帶動出口。

經濟成長率有機會挑戰二％

「這將是新興市場難過的一年。」談論日本經濟，榊原英資卻以新興國家的困局作為開場。美國縮減貨幣量化寬鬆（ＱＥ），新興國家必須阻貶匯率以減緩資金流出；但在另一方面，當日本以弱勢匯率搶出口，卻有可能引發新興國家的貨幣競貶，出口導向的新興國家又有跟進貶值的壓力了。

貶值、升值，都有問題，美國與日本像在聯手獵殺新興國家。那麼，日本為何會成為夾殺新興國家的彼端呢？榊原英資首先從「日圓將會繼續走貶」的預言開始談起。

「表面上，日本央行總裁黑田東彥一三年祭出寬鬆政策，是日圓走貶的原因；但別忘記，日圓兌美元相對貶值也有基本面因素，那就是美國經濟明顯轉強。」

榊原英資分析，在○九年美國首度推出ＱＥ時，日圓匯價約是一美元兌九十五日圓，一三年反映美、日貨幣政策反轉，日圓一路自年初的一美元兌八十六日圓向下貶值，「貶回九十五日圓時，這段幅度可以解讀是貨幣政策效果，但一三年十一月以來，匯價貶破一百日圓，那就代表美國經濟的復甦強度已超出預期了。」

至於一四年，雖然日本央行的寬鬆政策不太可能更加激進，「但如果美國景氣復甦符合聯準會或國際貨幣基金(ＩＭＦ)的預期，那麼，日圓不但會維持弱勢，甚至可能貶到一美元兌一一○日圓水準。」

根據ＩＭＦ的預估，美國經濟成長率在一四年將達二．八％，至於日本，則是一．七％。從經濟成長率這個「匯率基本面」來看，日圓兌美元的確是有進一步貶值的空間。榊原英資甚至預言，在出口競爭力強化之下，「日本經濟成長率或許有挑戰二％的機會呢！」

「安倍經濟學走到現在，當然出現了內需難以跟進的困境；但是第一支箭──匯率貶值，對於這個國家的出口仍然會有一些貢獻。」榊原英資這麼說，一方面是強調「匯率貶值仍有效果」；但在另一方面，卻也凸顯日本官方，至今還沒有真正找到提振內需的關鍵靈藥，成長，終究只能靠出口。

內需難以提振的原因，首先在於中小企業薪資增長至今仍無明顯起色；其次，即將於四月啟動的消費稅調漲計畫，預料也將進一步衝擊日本民間消費需求。

四月起，日本將把消費稅稅率從原本的五％調升至八％，自將一定程度的牽動物價。雖有樂觀者認為，由於日本民眾對首相安倍晉三的支持度居高不下，消費信心的扣分可能不若想像嚴重；但這個論點，卻受到另一位日本知名經濟學者挑戰。

外資失去耐心撤守日股 經濟學者看衰

「支撐安倍經濟學的是民眾支持率，民間信心則來自於股市上漲，但在未來一年，日股能否續強卻是一個問號。」慶應大學教授竹中平藏曾經擔任日本前首相小泉純一郎的財經閣員，二月上旬，他公開唱衰日股與安倍經濟學的未來。

「一三年讓日股大漲的推升力道是外資，但最近，外資顯然已對安倍經濟學失去耐性。」一三年，外資總計買超日股十五兆日圓，這是一九八二年開始統計外資動態以來的歷史新高，也是一二年的五倍；但在進入一四年的第一個月，日股狂跌的元兇之一，卻是外資超過一兆日圓的賣超手筆。

「除了貶值，外資看不到安倍任何的改革成效。」竹中平藏說，當外資開始失去耐性，日股續強的可能性隨之變小，必將弱化日本民眾與企業對安倍經濟學的未來信心，「企業加薪」、「增加投資」、「增加消費」，這些劇本中的良性循環，也就沒有順利轉動的可能。

整體而言，在ＱＥ退場的環境底下，一四年的日本多半會繼續以「匯率貶值拚出口」為主旋律。這或許可以再給日本一年的漂亮成長，但卻無法保證經濟自此脫困。事實上，ＩＭＦ在日前調降了日本一五年的經濟成長率，從原本的一．二％降至一％，在八大工業國之中，只不過贏了仍然苦於撙節的西班牙。

榊原英資
出生：1941年
現職：青山學院大學客座教授
經歷：早稻田大學教授、慶應大學教授、大藏省財務官、國際金融局局長
學歷：美國密西根大學經濟學博士、東京大學經濟學系學士