台灣生技股 百年機遇與挑戰

我們常說，江山代有人才出，在資本市場，每個時代也都上演不同的傳奇，例如，一九八五至九○年的金融寡占年代，台灣的金融股有六檔股價直接飆上一千元以上，最具傳奇代表性的是國泰人壽的一九七五元天價。

到了九○年代，台灣的電子代工業與國際大廠連結，創歷史新高的電子股此起彼落，像華碩的八九○元、廣達的八五○元、禾伸堂的九九九元；其後又有聯發科的五九○元、威盛的一千三百元、ＴＰＫ宸鴻的九八四元、大立光的一一三○元。

高價生技股成今年台股最亮麗主流

今年台股被視為「弱勢」的多頭格局，台股驚驚漲，今年也有六．三九％的漲幅，不過那些叱咤風雲的高價股，面貌已經又要改變了。昔日大家追逐的電子股夢幻已逐漸隕落，像宏達電從一千三百元跌到一二二元；ＴＰＫ宸鴻從九八四元跌到一五二元；洋華從五一八元跌到二十四．九五元，在電子股留下傷痕累累的投資人。

現在市場的風又吹向哪裡？我們先來掃描一下目前股價超過三百元的個股。如果以上市股的股價排行，依序是大立光一○○五元、王品四五五元、聯發科四一四元、裕日車三八七元、儒鴻三六○元、晶華酒店三三三元、和泰車三二五元、晨星三一六元。上櫃股排行榜，依序是漢微科九四二元、精華光學八八四元、Ｆ-金可六○五元、台微體三七四．五元。興櫃也有兩檔超過三百元的個股，分別是寶齡富錦三四四．五元、安成藥三二五元。

也就是說上市櫃加興櫃股價超過三百元的公司總計有十四家，再把這十四家高價股細分類，電子股僅剩大立光、漢微科、聯發科及晨星，其中聯發科即將合併晨星，兩家只能算一家，剩下來的十家公司全部都是傳產股。

可以看出今年股市風水輪流轉，今年到十一月十九日止，跌幅前二十名的個股全都是電子股，而傳產股則紛紛脫穎而出，這其中堪稱黑馬的是紡織股儒鴻，剩下的是兩檔汽車股──裕日車與和泰車，然後是一直都高價的餐飲股王品。真正最大宗的高價族群是生技股，從金可、精華光學、寶齡富錦、安成藥到台微體就占了五檔，成了今年資本市場最亮麗的主流。今年兩檔最高價的隱形眼鏡股，精華光學股價最高漲到九一三元，金可也漲到六三○元，但是真正創造新藥股傳奇的是寶齡富錦、安成藥與台微體。

台灣微脂體，簡稱「台微體」。很多人搞不清楚「微脂體」是什麼，治療癌症的標靶藥物必須利用微脂體作為載體，將有效治療藥物帶往欲殺死的腫瘤細胞區；這是一種具有靶向給藥功能的新型藥物製劑，抗腫瘤藥物市場商機超過七二○億美元。

因此，台微體一上櫃立刻創高價，台微體今年股價從二二○元大漲到四四○元；但是若從財報投資的角度來看，台微體前三季ＥＰＳ（每股稅後純益）是負的五．四七元，一般尋常的公司，假如端出這種財報，股價肯定是在面額以下，很快就打入全額交割；但是台微體連續兩次增資，一次是一五八元，一次是二九八元，都能順利募足。今年已是台微體虧損的第五年，但是愈虧股價愈旺，代表新藥研發進入人體三期臨床階段機率愈大，於是市場前仆後繼，台微體也就愈炒愈高。

沒有ＥＰＳ 新藥股創造超高「本夢比」

今年新藥股不斷在寫傳奇，寶齡原是老牌製藥廠，後來與富錦合併成為寶齡富錦生技，二○○一年開始投入腎臟病的研發。寶齡研發了十二年的腎臟病新藥Nephoxil，二○一二年完成三期臨床實驗，並送件申請ＮＤＡ（藥品查驗登記申請案），這是最接近取得藥證的新藥，寶齡經過十二年長期研發的沉默期，市場發現後給予很多的掌聲。

寶齡是興櫃市場的老兵，○八年一月就上了興櫃，股價最低時只有五．九五元，這回因為一顆腎臟病新藥，股價一口氣衝上四一三．九九元。寶齡去年底的收盤價是四十五．三元，幾乎是十倍的上漲；最近因權利金入帳可能縮水減半，股價在十一月八日一度跌到二九○元，盤中大跌一一○元。

至於今年將上櫃的安成藥，則是專注在Ｐ４（美國第四類藥品法規）簡易新藥申請的學名藥研發製造商，創辦人陳志明在美國藥界有很高的聲望，他創辦的公司兩度被高價購併。安成藥除了專注Ｐ４學名藥，也為美國安成（Anchen）代工，目前有九項ＡＮＤＡ（簡易新藥申請程序）在美國食品藥物管理局審核中；其中有七項在一一年已提出學名藥申請。這兩年兩度以一○八元完成增資，讓每股淨值維持在十元以上，股價一度拉升到三七九元。

除了寶齡富錦、台微體、安成藥這三檔股價超過三百元的新藥股外，東洋製藥旗下的智擎是新藥開發商，以「不研發，只開發」的模式進行癌症藥的開發，也就是以新成分新藥、新衍生物新藥，及特殊藥劑的新藥為開發的重點，進行臨床試驗，最後將藥物技術授權給藥廠，以收取階段性授權金。智擎手上開發的PEPO2若能取得藥證，預計可取得七千五百萬美元權利金，智擎就以這個題材，股價衝上二八七元。

另外，潤泰集團持股近五成的浩鼎，以乳癌免疫標靶治療藥物最快在一六年上市，股價一度大漲到二八七元。浩鼎由旅美生技專家張念慈領軍，市場寄予厚望。因此，浩鼎在一二年以每股十五元增資，今年增資溢價立即跳升到一五八元。

這五家高價的新藥股被視為「五大天王」，也是新藥股逐夢的標竿。至於隱形眼鏡的精華光學與金可，則是因為有卓越的技術與通路能力，像精華光學獲利逐季走高，今年第三季的ＥＰＳ寫下八．一一元新高，前三季ＥＰＳ二十二．九七元；金可第三季ＥＰＳ四．五一元，前三季ＥＰＳ也達十一．四五元，因為成長力道明顯，市場也願意給予極高的本益比；像ＰＣ股的華碩本益比一直停留在十倍，但精華光學的本益比可拉到三十倍，金可更達四十倍。

有業績的金可與精華光學以較高的本益比寫下高股價傳奇；沒有ＥＰＳ的新藥股則創造台灣前所未見的「本夢比」，讓投資人趨之若鶩。也讓生技股的投資出現○七年六月立法院通過《生技新藥發展條例》以來，最波瀾壯闊的大投資行情。今年堪稱是台灣生技投資年，不但股市市場主力齊聚，就連散戶也在生技股找機會。

市場熱錢挹注 創造生技絕佳創業環境

今年生技股的投資熱，可從雜誌每次報導生技股都暢銷看出端倪；因此，雜誌為創造銷售熱度，屢屢以生技業的報導為封面。而投資機構以生技股為主的投資講座，場場幾乎爆滿，生技專家更成了投資人請益的對象。

投資人挹注熱錢在生技股逐夢，也創造生技產業絕佳的創業環境，如歸國創業的安成藥陳志明、浩鼎的張念慈、中裕的張念原都回台貢獻心力；原本在海外研發、由許明珠博士領軍的太景醫藥研發控股，今年八月打破國內面額十元的規範回台登錄興櫃，發行六．七億股，股價一度漲到七十四．五元，立刻有五百億元市值進帳。

有了錢潮助力，生技股已成台股的中流砥柱，到十一月為止，台灣已有一一八家生技公司在上市櫃與興櫃市場掛牌。在一二年虧損的生技公司有三十九家，而新藥股有三十五家，其中有十九家虧損；今年完全沒有營業額的則有浩鼎、泉盛、杏國與賽德。因為沒有營業額或虧損的生技公司不少，因此，投資生技股必須以不同的投資評價方式進行評估，對一般投資人是十分高難度的挑戰；因為投資電子股可以看財務報表，產品也可透過閱讀而了解，但投資生技股即使看懂財報，也不知新藥研發的內容是什麼，於是投資進入更高門檻的時代。

今年生技股一波波大漲，造成錢潮滾動的效應，很多過去穿梭在電子股的資金轉入生技股，像○九年把ＬＥＤ股炒得狂熱，璨圓漲到五十八．三元、晶電炒到一二四元、億光炒到一二二元的那一批ＬＥＤ大戶，這次幾乎全都轉進生技股。

而生技股經過一輪猛烈拉抬，除了兩檔隱形眼鏡股本益比拉很高外，五大新藥股股價狂拉到三、四百元，帶動了生技股比價空間，像是以玻尿酸為主的科妍，前三季ＥＰＳ只有○．八二元，仍以每股八十三元上市承銷。

生技專家預警：要控制泡沫吹破的衝擊

今年台股成交低迷，但生技股交易卻異常活絡，上市、上櫃交易量迭創新低，但是興櫃交易量卻頻創新高，原因是大多數生技股都在興櫃市場，興櫃生技股交易量經常占興櫃市場一半。另一方面，生技股的狂熱吸走了原來穿梭在電子股的投機資金，造成電子分類指數逆向下跌的景象。

資金一窩蜂把生技股當成尋夢園的景象，對生技產業來說，這是百年一遇的空前機會，因為過去十幾年來，生技業者苦守寒窯，如今很多投資人捧著錢來追逐。有了資本市場籌資的方便性，生技業者很容易取得資金，像台微體今年以每股二九八元增資，基亞以每股一五○元增資成功；醣聯以每股一百元完成私募，浩鼎的現金增資每股從十五元跳到一五八元，法德藥從一股四十元變成一三○元。市場極度狂熱，有利生技業大老闆順利籌資。

不過市場過度狂熱，也讓生技股出現本夢比的現象。到十一月十九日為止，全體生技股總共一一八家，總市值近八千億元，前三季的營收一一七八億元，稅後淨利只有八十九．六五億元；也就是說，生技股的市值是營業額的六倍多，若用本益比來算，總市值是稅後淨利的八十八倍。

若把會賺錢的醫材股、保健營養品類股扣除，純粹拿三十五家新藥股來看，今年前三季虧損四．三八億元，營收一○七．六二億元，市值卻已膨脹到三五五二億元，本夢比的情況更加驚人。

面對生技股的狂熱，台灣生技整合育成中心首席顧問蘇懷仁就憂心表示，生技業正看到泡沫一個個形成，然後就像氣球一般愈吹愈大，總有一天會有幾個氣球吹破，大家要學習如何控制泡沫爆破的衝擊。在宇昌案中對政府失望的旅美生技大老楊育民，也坦承台灣生技業確實有泡沫危機；尤其投資人若沒有意識到生技業的高風險，在錯誤的預期下，一旦結果失敗，整個產業可能發生系統性的崩潰。生技專家的預警，似乎已看出箇中的危機。

其實產業適度有泡沫，是促進產業進取的最好激勵元素，不過生技業的大老闆們必須珍惜全國投資人辛苦血汗錢的付託，拿到資金，必須奮力讓技術扎根，以最甜美的果實回報投資人。否則股價瘋狂炒作，留下一堆受創的投資人，進而把整個產業推向死亡，那就是資本市場的全輸。因此，雖然生技股是有未來的明日產業，安步當車慢慢來，才是上策；任何以炒股為目的的拉抬，最後都將以失敗收場。

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