惡魔藏在細節裡

口述/麥可‧哈森泰博

2013-11-07 13:33

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整體而言，維持寬鬆貨幣政策並非好事，縮減購債規模終將發生，金融市場須為政策結束做準備。

聯準會最新一次利率會議聲明稿中所提供的訊息憂喜參半。一方面強調失業率仍高於目標，且華府不適當的財政政策對美國溫和的經濟成長帶來衝擊；但另一方面，聯準會又肯定美國經濟活動與勞工市場的情況正在改善，符合廣泛經濟中的強勢成長，這對全球經濟動能是一項正面的訊號，但反而又再度拉升金融市場對政策提前退場之預期。

不過，債務問題仍是美國經濟一大隱憂，美國國會僅一味拖延而非確實處理，未來恐怕也很難看到一個簡單或迅速解決的方案，明年第一季又將再次面臨政治角力，這可能會對未來幾個月的經濟數據形成壓力。這種沒有以國家利益為優先的協商過程，說明聯準會為什麼沒有在九月進行縮減購債規模，未來，官員們將觀察政府關門對整體經濟帶來的負面影響，在目前的環境之下，今年年底縮減債券購買規模的可能性不高，多數的分析師仍傾向至二○一四年才會開始縮減。

就整體而言，聯準會維持寬鬆貨幣政策並非是件好事，一方面顯示經濟復甦夾雜了不確定性，另一方面，大量流動性的釋出已造就了資產泡沫的問題，尤其是成熟國家的公債市場，殖利率還是位於歷史低點，但聯準會終究不可能長久地人為操縱、護航公債市場……。非常清楚的，縮減購債規模終將發生，金融市場必須為寬鬆政策結束做好準備。

市場仍對收緊資金感到恐懼，所幸五月來的資產價格多已反映量化寬鬆政策退場，這是相當令人振奮的消息，當預期又起時，金融市場難免再度經歷價格重估的現象，但應不至於像過去幾個月那樣嚴重；再者，很重要的是，金融體系是全球性的，就算聯準會不再印鈔票，只要其他國家持續釋出流動性，最終資金都會被供應到全世界，縮減購債規模並不代表全球流動性緊縮。

最受市場關注的便是日本央行了，日本政府需要融通該國龐大的負債、經常帳順差萎縮、人口老化、儲蓄減少，財政也處於赤字水準；其次，日本訂定的二％通膨目標須搭配印鈔政策來達成。雖然日本開始大量供應資金不過六個月的時間，但未來所要釋出的規模與聯準會不相上下，可望彌補聯準會收緊的部分，日本銀行業也確實開始增加貸款至許多新興市場。

雖然殖利率上升是未來的趨勢，資金也出現由債轉股的現象，但我並不認為投資人應該拋棄所有的債券投資部位。聯準會的量化寬鬆政策已導致市場扭曲，並造成波動加劇，未來金融市場波動上升乃可預期，在這樣的環境之下，債券投資部位仍不可少，但應精選體質穩健的標的，像成長動能相對強勁、財政體質穩健的新興國家便是值得投資的標的。