架好你的資產安全網

每一次金融危機都會有個戲劇化的日期做為代表。二○○八年九月十五日，雷曼兄弟（Lehman Brothers）聲請破產保護，成為美國有史以來最大的破產公司。

同一天，擁有美國最多證券客戶的美林證券，被美國銀行以五百億美元購併；而美國最大的保險公司ＡＩＧ（美國國際集團）也瀕臨倒閉，股價一天重挫幅度即高達六○％。

這些「比國家還大」的金融公司連鎖倒閉或被接管，被前美國聯準會主席葛林史班稱為「百年未見的金融危機」。

九一五金融風暴已經確定是世紀級的風暴，但是它的樣貌至今還無法被真確描繪。因為，人類歷史上的幾次金融風暴，都是先從製造業倒閉開始，最後才會吹到金融業；只有這次，是製造業體質穩健，但金融業卻率先成為風暴的來源。

在貨幣供給氾濫、通貨膨脹輕微的情況下，大型、跨國，而且是全球排名最前面的龍頭金融機構經營不善，更是遠遠超乎所有人想像的黑天鵝事件。

及至截稿為止，這個百年未見的金融風暴還在肆虐，災情到底多慘重無法預估。重點在保險霸主ＡＩＧ集團，能否從倒閉的鬼門關前撿回一命；以及已經出手挽救股市的各國政府，能否阻止股市捲入連鎖性的崩盤危機。

而體質已經衰弱不振的台灣金融機構，能不能撐過金融風暴的連番重擊，以及更重要的是，《今周刊》的讀者們要如何在這場世紀風暴中，拉開安全的防護網，保全自己的資產，更是我們應該關心的焦點。

暴險部位可能不止八百億元 衝擊更甚於次級房貸風暴

雷曼兄弟申請破產，對台灣的金融市場產生難以估算的打擊。

雷曼兄弟是有一五八年悠久歷史的投資銀行，經歷過四次災難性的股市崩盤、兩次世界大戰、無數次的中小型金融風暴，可以說是典型作風保守、金融底蘊深厚的超級金融機構。

雷曼兄弟排名全球第四大投資銀行，在全世界四十七個重要的國家設有分支機構，往來都是各國的中央銀行以及龍頭金融機構。在申請破產的當時，公司總資產高達六三九○億美元，相當於新台幣二十兆四千億元，是台灣股市總市值的一．四倍！

台灣雖然與紐約分處地球的兩端，但是十二個小時的時差，並沒有替台灣的金融機構產生任何有效的屏障；雷曼倒閉的風暴，對台灣的殺傷力，甚至遠比次級房貸風暴還要嚴重。

根據金管會初步統計，國內銀行、壽險公司持有，以及出售給客戶的雷曼產品，金額達到新台幣八百億元。

而這只是初步顯現的數字，因為許多金融機構所進行的衍生性交易，層層包裝的金融商品中，都有雷曼兄弟的影子。

這些被業界稱為「千層派」衍生性商品，正如同層層相連的糕點，連第一線的交易員都不明白，裡面到底包了甚麼東西，在全球金融一片混亂之中，將來恐怕也不會有機會真正弄清楚究竟，只能在一片混帳中提列損失。

金管會副主委李紀珠向本刊證實，金管會公布所謂國內金融機構與雷曼兄弟往來的「暴險共八百億元」，其實只是包括「債權可溯及母公司」部分，包括母公司與分公司。但其他例如雷曼台灣、雷曼新加坡、雷曼日本都是屬於財務獨立的子公司，就不在這次申報的八百億元之內。

換句話說，一旦雷曼兄弟真的破產，台灣市場的引爆力還可能超乎預期。

不過即使這已知的八百億元，其中仍藏著些許奧妙之處；國內金融機構相關的雷曼商品，第一類是雷曼包裝好的連動債，透過國內的金融機構直接賣給有錢的理財客戶；目前為止，各家銀行報給金管會的數字約在四百多億元。

其中，根據中國信託表示，從財管櫃台賣出去的雷曼連動債共計一六九億元；同業估計「台新銀也約在這個數字上下」，兩家合計大約賣出三百億元的連動債。這些部位如今在散戶投資人的手上，「恐怕很難樂觀得起來」。不過中信銀表示，將盡全力協助客戶進行求償。

第二類則是銀行或保險公司自己的投資部位，買進雷曼發行的衍生性金融商品。

過去銀行業者大多以投資評等，以及殖利率做為買賣決策，再經過法務單位審核合約；但是對於「千層派」裡面的料，恐怕無法細究。這些銀行自有部位，在雷曼宣告破產之後，會計師應該會要求先提列損失，再循漫長的法律途徑求償。

高評等公司倒地 ＣＤＳ危機難以預估

不過截至目前為止，國內金融機構還有多少人「中彈」？李紀珠說，「不硬性強迫公司向投資人公告」，但從目前已知的八百億元部位中，扣除掉財富管理的四百億元，以及目前公告金融機構手上共持有約二百億元不到的部位，似乎還有二百億元左右「未爆彈」尚未曝光，也增加了市場的不確定性。

在銀行持有的部位當中，最令人擔心的就屬以ＣＤＳ（信用違約交換，Credit Default Swap）包裝成的商品。

投資銀行將 ＣＤＳ包裝起來，裡面可能有十家金融機構的ＣＤＳ，將許多家金融機構倒閉違約的機率，透過包裝降低下來，並且提高收益。

而今面臨連龍頭的金融機構都倒了，違約風險大增，這些ＣＤＳ以及再包裝之後的ＣＤＯ（抵押債券證券）如何評價，尤其是在金融風暴之中違約率是否大增，都將攸關國內金融機構的命運。

與國內金融機構密切關係 來自雷曼台灣董事長翁明正

從九月十五、十六日台灣股市的反應來看，國內金融機構幾乎全數被雷曼兄弟掃到，市場認為國泰金、新光金、華南金、中信金、台新金較為嚴重，有關聯的交易恐怕都在新台幣十億元以上。

另外，據紐約破產法院已經公布的資料顯示，華南銀、一銀、台銀、以及台北富邦銀行，列名雷曼前三十大無擔保債權人，分別有二千五百萬美元至一千萬美元的無擔保放款，提列虧損已經難免。

雷曼兄弟與台灣金融機構的往來極為密切，關鍵人物就是雷曼台灣公司董事長翁明正。在淘汰極為劇烈、Country Head（區域或國家負責人）更換如跑馬燈的投資銀行界，翁明正是少數贏得台灣金融機構老闆信任的長青樹。

即將要過五十歲生日的翁明正，早年是花旗銀行栽培的重點幹部，後來轉台至雷曼兄弟，至今也有十年的時間。

在這段期間，台灣的金融市場極為困頓，大多數同業的負責人都無法完成總部訂定的業務目標；即使是龍頭級的投資銀行如美林證券，負責人也換了好幾輪。

但是翁明正仍然在強敵夾殺下，殺出一條血路，協助台灣的金融機構完成許多困難的財務工程，也成為在位最久的負責人。

翁明正幾乎做遍國內金融機構的各種案子。他擔任台新銀行的財務顧問，提供合併的各種策略與財務建議；他協助完成復華金控併入元大金控，促成國內第一大證券公司晉陞至金控公司；大型私募基金隆力看中台灣市場的潛力，翁明正協助他們購併安泰銀行，創下國際私募基金購併國內銀行的首例；翁明正與兆豐金控有深刻的互信，多年來完成各種可轉債、可交換債等交易。

而翁明正極力促成台灣，乃至亞洲最大的融資案件——高達三千億元的高鐵再融資，更說明了他與台灣金融機構乃至政府深厚的關係。

而今雷曼兄弟總公司聲請破產重整，而且連證券部門以及資產管理公司都不能倖免，總部高層兩手一攤，讓遠在地球另外一邊的台灣金融機構以及員工們收拾爛攤子，真是情何以堪。

美國銀行（Bank of America，ＢＯＡ）突然合併美林證券（Merrill Lynch）也是百年一見、令人震驚無比的發展。

美國銀行原本在財政部的協助下，積極評估購併雷曼兄弟的可行性。

但是，就在九月十三日星期六，美國銀行執行長路易士（Ken Lewis），突然接到來自美林證券執行長賽恩（John Thain）的電話。當天下午兩人就在紐約時代華納大樓的辦公室裡協商，前後只花了一個小時，就談定由美國銀行以五百億美元的價格，購併美林證券。

美林證券是全世界威力最強的證券公司，有高達一萬六千名經驗豐富的業務員，觸角深入美國每一個有錢的家庭；但是美林證券在次級房貸中受傷慘重，去年打掉一五○億美元的壞帳，導致年度出現一百億美元（新台幣三千二百億元）的巨額虧損。

從去年至今，美林證券已經連續做了幾次現金增資，募資金額高達三百億美元，將近新台幣一兆元，卻仍然在一波又一波的風暴中搖搖欲墜。在雷曼兄弟事件之後，仍然需要增資的美林證券勢必成為眾矢之的，非常可能步入雷曼的後塵。

全球金融版圖大重整 美國銀行成為超級大怪獸

美國銀行近期買下最大的信用卡發卡公司ＭＢＮＡ；去年次貸爆發，又吃下出了問題的Countrywide融資公司，成為美國房貸市場最大的玩家；接下來還買下芝加哥的百年老店LaSalle銀行。

一路下來，路易士主導的美國銀行，已經成為美國客戶最多、發卡量最大、房貸餘額最大、以及分行最多的超級商業銀行。

併入美林證券之後，美國銀行藉美林取得這家美國最大的證券公司，最大的上市公司承銷業務、以及債券、外匯、資產管理等龍頭地位。

目前美國銀行市值勝過花旗銀行，成為全球最大銀行集團，還一腳踏進美國銀行朝思暮想許久的亞洲市場（美林在亞洲布局甚深），再也沒有任何一家公司可以望其項背。也就是說，一個超級、無法想像的巨大金融百貨公司已經形成。

但是，路易士達到這個夢想的代價高到無法想像。

就在宣布購併的當天晚上，美國銀行的股價重挫二一％，總市值一夜之間從一四六四億美元，驟減到一二一一億美元，瞬間蒸發二五三億美元的市值，超過美林證券買價的一半。市場如此劇烈的反映，出乎意料之外，也為後續的發展投下不確定的變數。

這具有難以描述的歷史意義。一九三○年代建立的商業銀行與證券公司的防火牆，雖然在千禧年之前已經打破，但是實質上兩個陣營仍然各擁一片天。

而今在九月金融風暴的衝擊下，兩個陣營融合為一，或者說證券、投資銀行的陣營全面潰敗，屈服在他們所瞧不起的商業銀行腳下。

在美林證券被收編之後，摩根士丹利，以及高盛證券恐怕也要仔細思考，是否要加入大型商業銀行，例如匯豐銀行等的旗下，否則以美國銀行加上美林證券的威力，恐怕大家都沒得混了。

十六日傍晚，全世界的美元隔夜拆款利率突然暴升一倍，到六．四六％；台灣十六日下午最緊張的時候，甚至出現一○％以上的隔夜美元拆款利率報價。

九月十五日，ＡＩＧ向美國聯準會提出短期融資四百億美元的請求，造成全球金融市場美元緊縮。

九月十六日，亞洲地區日本央行供應了一四四億美元（一兆五千億日圓）的資金給金融市場，中國人民銀行大幅調降存款準備率，韓國央行說要無限制供應市場資金，澳洲以及隨後開盤的歐洲各國央行，也加入注資救市的行動。歐洲央行一口氣就提供一千億美元，顯現市場史無前例的緊縮壓力。

ＡＩＧ是美國最大的保險集團，總資產在二○○七年底突破一兆美元。

但是ＡＩＧ過去三季已經賠掉一八五億美元，換算新台幣高達六千億元，股價從七十美元暴跌到九月十五日的四．八一美元，幾個月內蒸發掉一千九百億美元，已經陷入無法繼續經營的最後時刻。

ＡＩＧ不能倒！絕對、絕對、絕對

但是，ＡＩＧ有上千萬美國民眾的保單，美國老先生老太太退休都要靠它支應。雷曼兄弟破產還只是賠到有錢人，ＡＩＧ如果出問題，將會徹底摧毀美國社會安全網路，進而引發所有保險公司的擠兌，後果不堪設想。

ＡＩＧ是絕對、絕對不能倒的，之前市場傳說巴菲特要來入股，傳說ＫＫＲ等大型私募基金要入股，最後事實證明，一切都只是謠言。

或許布希政府會出奇招挽救ＡＩＧ，或許柏南克可以透過高盛等金融機構提供ＡＩＧ所需的幾百億美元融資，方法總是有的，只是最後情勢會如何發展，大家就只能祈禱了。

金融風暴一波接一波

次級房貸爆發到雷曼兄弟聲請破產保護大事紀

3.12 房貸風險升高，美國新世紀金融公司（New Century Financial）宣布破產，美國抵押貸款風險浮出水面。
7.31 貝爾斯登（Bear Stearns）旗下對沖基金崩盤瓦解，信貸危機風暴正式開始。
8.6 房地產投資信託公司American Home Mortage 申請破產保護。
8.9 法國最大銀行巴黎銀行宣布捲入美國次貸風暴。
8.10 歐洲央行出手干預。
8.11 美國聯準會一天三次向銀行注資380億美元以穩定股市。
9.18 英國北岩銀行（Northern Rock）爆發儲戶擠兌風暴。
10.24 美林公司（Merrill Lynch）次級抵押貸款和資產抵押證券相關領域的投資損失高達79億美元。
11.1 美國聯準會宣布降息0.25個百分點。
12.12 美國聯準會宣布降息25個基點，將貼現率下調至4.75％。
1.11 美國銀行（Bank of America）同意購買美國最大抵押放款公司 Countrywide。
1.31 美國聯準會將聯邦基金利率下調50個基點至3.0％，將貼現率下調0.5％?3.5％。
2.28 美國最大保險公司AIG宣布提列150億美元次級債損失。
3.16 紐約聯邦準備銀行經由摩根大通（JP Morgan），以每股2美元向貝爾斯登提供緊急救援性融資。
6.9 雷曼兄弟（Lehman Brothers）宣布公司虧損28億美元，創下公司虧損的歷史紀錄。
7.11 聯邦存款保險公司（FDIC）接管IndyMac銀行。
7.13 美國兩大房貸機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）爆發財務危機。
9.7 美國財政部宣布接管房利美與房地美。
9.15
雷曼兄弟宣布申請破產保護。
美林公司同意接受美國銀行（Bank of America）500億美元收購。
AIG集團爆財務危機，決定進行企業重整，要處分旗下一些重要資產及持股，希望能籌集到至少400億美元資金。