用可轉換公司債與現股做對沖交易，要有能力解決流通性的問題，才會賺到錢。
假設轉換價是每股二十元，買一張面額十萬元的可轉換公司債，可以換成五張股票。當股價漲到二十三元，但公司債價格卻只有一○○、一○一元的時候，理論上，買債來轉換成現股，十萬元出頭的成本，可以賣到十一萬五千元，有十幾個百分點的潛在獲利。
怎麼樣，完美的操作計畫吧？結果卻被雙殺！
為什麼會這樣？不是已經鎖定好價差了嗎？只要去執行就可以收錢啊。實際上，碰到股東會，現股被強制回補；等到可轉債能換成現股的時候，股價又跌到八百里外了。
教訓一：不要隨便放空，交易制度對放空者不利！
教訓二：股數一樣，但時間不一樣，風險沒有被對沖！
這是用新台幣去買，不是聽老師訓話來的心得。因此這幾個月對台股行情雖然保守，但有機會都會特別提醒一句：別放空！搞不好看對方向，結果還是被斷頭出場，那真的就冤大了。
有人做聯發科與晨星的合併套利，在去年宣布此事的時候，空聯發科、買晨星是有利可圖的配對交易，只要兩者間的價差收斂，就沒有風險。真實世界就是會這樣，好事多磨，合併案一波三折，這個貌似無風險的套利交易，已經讓投資人補保證金了。現在進入股東會旺季，融券被強制回補，就算最後兩家公司依原定計畫送作堆，但是套利者已經被埋了，無緣見到蔡董統一江湖的盛況。
因為用了「對沖」這樣的字眼，讓投資人失去戒心，以為虧損的可能性被消除，反而栽跟頭。問題在於「風險」到底是什麼？被對沖掉的是哪個？往往相同東西會有價差，就是有隱性成本被忽略掉。想套取兩地市場的價差，要有能力解決這個問題，最常見的是把貨從低價市場、運到高價市場間的障礙。
索羅斯剛出道的時候，也做異地股票套利。那個年代都是實體交割，沒有集保、電子轉帳這些工具。他們從歐洲，主要是英國，買進缺乏流通性的美國股票，再把這些股票運到紐約交易所去賣。因為在第一次世界大戰以前，美國是歐洲人的新興市場，吸引許多歐洲資金投資美國資產。經過兩次世界大戰，美國才成為第一大國，有能力收回淪落海外的資產。
美國人願意買，但是鎖在保險箱裡的股票卻不知道能不能套利。三、四年前才看到一個報導，有個英國人，從家裡翻到一張爺爺留下的破紙條，記錄曾經擁有香港匯豐銀行股票幾十股。透過匯豐的協助，他得回這部分的資產，當年一、兩百港幣的投資，已經翻升到幾十萬英鎊。
解決流通性的問題，因此能賺到錢。我做可轉債與現股的交易，做聯發科與晨星合併套利的，沒能力處理這個落差，部位的風險有被對沖，但是沒解決不同標的間流通問題，活該虧錢。
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