跟著聰明資金布局做贏家

「美債殖利率飆高，國內債市突轉空」，三月份國內報紙媒體斗大的標題，在金融市場掀起討論的話題，很多投資人好奇問道：「金融海嘯以來的債市榮景，就要畫下句點了嗎？」

最具指標性的，莫過於美國十年期公債。去年第三季，美國公債殖利率來到一．三七五％的歷史最低點，三月八日回升至二．○九％（公債殖利率和價格呈反比，殖利率上揚代表價格下跌），目前仍在二％上下游走。根據彭博調查，許多經濟學家表示，殖利率年底前將上看二．二九％，日本三井住友銀行日興證券則大膽估計會到二．五％。

聯準會量化寬鬆貨幣政策可能退場的預期，讓「美國公債殖利率止跌回升，全球高債信評等的政府債券恐怕將正式進入空頭市場。」知名財經部落客、曾經管理富邦投信龐大債券部位的郭恭克，直言公債後勢並不樂觀。

棄債轉股 資金「大輪動」下半年轉強

事實上，全球最大債券基金公司PIMCO創辦人葛洛斯（Bill Gross）操盤的總回報債券基金，早就領先開始調整，其二月持有美國政府公債的比率，已從一月的三○％，降至二八％；乍看之下似乎只是微調，但以總回報債券基金旗下管理的資產二八八○億美元計算，等於有近六十億美元資金離開美國公債市場。

受到美債轉向長空的影響，台灣十年期公債殖利率亦出現上揚走勢，三月十一日甚至單日狂升九個基本點（一個基本點等於○．○一％），收在一．三七％，創下一一年十月底以來新高，近期停留在一．三％附近。

「今年最重要的功課，就是觀察這些賣掉債券的資金，會往哪裡走？」一位金控前副總經理提醒投資人。而三月以來持續創新高的美國股市，以及持續復甦的美國房市，似乎提供了很好的解答，「棄債轉股」至少已經在美國發生。「美國景氣沒有二○○七年好，股市會創新高，全球量化寬鬆釋出的龐大資金是重要的支撐；近期投資人風險偏好提高，賣掉債券將資金轉往股市，更進一步推升了指數。」這位金控前副總經理說。

由於金融機構態度仍然謹慎，因此這波美國房市復甦相當穩健。(圖片來源：達志)

於是今年以來外資圈，就流行一個名詞：「大輪動」，意思就是投資人將資金從保守的公債市場和貨幣市場，移動到股票市場，和過去五年相比，「棄債轉股」有機會成為未來投資顯學。

「目前來看，由於不少投資人還半信半疑，棄債轉股的趨勢還在醞釀中；但因為全球景氣持續邁向復甦，最快在下半年或明年，會加快在全球主要國家金融市場出現。」群益投信海外投資長葉書弘表示。

香港權威媒體《信報》也有相同看法，指出雖然資金大規模轉換方向的時機未必已成熟，不過「輪動」潮流確實已出現初步跡象；未來隨著全球經濟形勢繼續好轉，及企業獲利動能改善，「輪動」現象或許會再加強。

根據摩根投信統計，今年截至三月十三日，股票型基金淨流入高達一三九三億美元，已大幅超過去年全年的一○三六億美元；債券型基金淨流入八六六億美元，和去年同期持平；至於收益率極低的貨幣市場，則淨流出四八七億美元，較去年流出的一五五億美元明顯增加，這說明投資人正在將貨幣市場或閒置資金，慢慢轉向風險較高的資產。全球股、債、貨幣型共同基金流向，說明資金開始進行大搬風。

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美元走強 國際資金往美股房市靠攏

儘管如此，摩根投信投資策略部協理謝仁華還是提醒投資人，再耐心觀察一至二季，雖然公債市場有點泡沫，但美國仍有財政減支、人口老化等潛在不利因素，因此殖利率回升速度不會太快，投資人不必太過緊張。

在美國公債價格下跌的同時，美元指數則因為反映經濟數據好轉而開始轉強。

去年九月，美元指數來到七十八．八四一的低檔，經過反覆打底後，在二月開始明顯上漲，並迅速突破八十三關卡，創下去年八月以來新高，目前則維持在八十二以上。顯而易見的，國際資金正向美元資產進行靠攏，尤其是美股及美國房市。

根據彭博統計，美股近期雖然漲了不少，但道瓊指數本益比目前為十四倍左右，仍低於十年均值的十五．八倍；S&P500指數的十五．三倍也較十年均值十六．六倍為低。

美國房地產方面，郭恭克認為美國長期房貸利率目前仍處於相對低檔，然而金融機構的貸款標準仍謹慎，讓此次房地產從谷底回升的走勢相對穩健，只要就業市場改善，美國房地產景氣將持續復甦。據了解，去年全美國房地產平均漲幅達七．三％。

而以美元計價的原物料和貴金屬，多位法人認為，黃金已經轉為空頭，投資人逢反彈應站在賣方，國際金融大鱷索羅斯甚至已經利用去年第四季黃金上揚之際，開始逐步減持黃金。

低基期市場抬頭 日圓貶值 經濟開始出現曙光

至於其他原物料，如果和工業需求有關，例如銅，則可能因景氣復甦使價格有所支撐，不完全看美元走勢，投資人反而可以分批布局相關基金。只是瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬提醒，若美元升值太快，要留意資金是否加快從新興市場流出。

最後，今年還可留意低基期的投資市場，如日本、中國等，尤其日本過去歷經「失落的二十年」，國際共同基金目前持股普遍underweight（低持股）；在日圓走貶後，經濟開始出現曙光，不少基金被迫回補股票。

目前包括國際著名的投資家羅傑斯都對外表示，日圓貶值有利日本出口業，已經著手買進日股。高盛資產管理公司蕫事長歐尼爾也認為，雖然日本股市從去年以來連續數月上漲，但本益比仍遠低於歷史平均值，未來指數拉回仍然可以進場承接，股市「成長空間可期」。

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