兩大債券天王面對亂世的最新策略

今年七月中，國際貨幣基金（ＩＭＦ）甫公布全球最新經濟預測，進一步下調了今年和明年的全球經濟成長率，分別為三．五％與三．九％。而最具市場龍頭地位的美國，今明兩年的經濟成長率分別預估為二％與二．三％，明顯低於全球。從成熟國家到新興市場也展開降息潮，投資人不難感受到，全球經濟前景仍持續悲觀，股票市場在短期內也難以振奮。

丹法斯：選投資等級企業債

在景氣探底基調之下，近年已被投資人視為投資主軸的債券資產，恐怕仍要繼續扮演資產配置裡的第一主角；然而，歐、美、中等主要經濟體已陸續推出新的寬鬆政策，西班牙危機升高恐怕也將催動歐美央行加速印鈔，資金供給增加，難免將對漲幅已高的債券資產帶來新壓力。

在「資金變熱、景氣更冷」的環境下，債券應該怎麼做？不只全球投資人傷腦筋，就連「天王級」的債券操盤手也開始調整策略。債券市場裡舉足輕重的兩大債券資產管理龍頭－太平洋資產管理（PIMCO）的比爾．葛洛斯（Bill Gross），與盧米斯賽勒斯資產管理（Loomis Sayles）的丹．法斯（Dan Fuss），兩位債券大師於債券市場的操作策略，向來都是市場關注焦點。

丹．法斯向來慣用股票思惟來操作債券，擅長以危機入市的方式，積極為基金賺進超額報酬，他所掌管的債券基金，十年來的年化報酬率逾一○％，還曾被ＣＮＮ比喻為一檔「打了『類固醇』的基金」，形容其績效強勁。今年稍早，他大舉加碼原物料貨幣資產，以求拉高投資報酬，但在小有成績之後，他的最新動作卻是「退場觀望」。

丹．法斯認為，即使各國採取新的寬鬆手段，但歐元區景氣進一步惡化的機率仍在持續升高，而美國將在明年爆發的財政危機依然無解，整體局勢看來，未來推升風險性資產上漲的力道恐怕有限，都是讓丹．法斯決定採觀望態度的主因。

但態度保守並不代表應該將資金全數投注於「最安全的美國公債」，近期美國公債殖利率持續大跌，價格持續上漲，未來再漲的空間將大幅縮小，「投資人將被迫增加他們的風險承受力，來換取可接受的報酬。」對於相對積極、勇於承擔多一點風險的投資人而言，丹．法斯認為，在這樣的情勢下，要尋找相對安全又不失獲利潛力的債券類別，得聚焦在能夠對抗景氣循環、獲利又比公債好的投資等級企業債。

葛洛斯：首選中期美國公債

而身為全球規模最大債券基金經理人的葛洛斯，則向來是穩健保守派的代表，以觀察市場長期趨勢見長。早在○六年時，葛洛斯就預言美國次貸風暴，開始為基金建構防護牆，成功避開金融海嘯。而在目前的環境之中，葛洛斯則認為，美國公債仍是保守穩健型投資人的最佳選擇，不過，選擇的方向，仍有巧妙。

葛洛斯首先對投資人提出警告，在當前由防禦為主而非進攻的環境下，投資人無論投資哪一類資產，都應該避免過度積極，美國公債仍是不可或缺的配置。他認為，在全球經濟未見明顯復甦之下，擁有高信評的美國公債，短期內仍是市場避險的共識，「雖然美國也有不少財政問題，但比起歐洲國家，美國已經算是『比較乾淨的髒衣服』。」

德盛安聯PIMCO債券產品首席陳柏基解釋，現階段投資市場主要被三個因素影響－「去槓桿、寬鬆的貨幣環境、負實質利率（指通膨率已高過實際把錢存在銀行的利率）」。簡單說，「去槓桿」的結果是投資人操作保守，不利於股票市場快速衝高；而「貨幣寬鬆與負實質利率的影響，則又可能會讓實質資產的價格向上升高。」

陳柏基表示，負實質利率的環境下，資金會開始從金融資產轉往尋求實質資產，如大宗商品、原物料等。雖然目前成熟國家經濟成長低，不會出現明顯通膨問題，但在經濟緩步復甦過程中，若供給跟不上需求，通膨壓力就可能在意想不到的時候瞬間發酵。

「所以，雖然美國公債仍是當前資產配置的首選，但漲幅已高的美國公債，卻有可能在通膨壓力瞬間攀升的時候快速回跌，這是現階段最讓人頭痛的事。」陳柏基進一步說明葛洛斯的思惟，由此，也解釋了這位債券天王的新策略：「必須鎖定對通膨敏感度較低的美國公債，也就是中期美國公債。」

雖然就現階段趨勢而言，PIMCO仍不得不擁抱「比較乾淨的髒衣服」，但葛洛斯強調，對於穩健保守投資人來說，降低風險的最佳方式，則是著眼於「期限五年左右的債券」。理論上，期間愈短的債券，對通膨的敏感度愈低，因此，必須避開長年期債券。而在短天期的債券方面，則又面臨美國持續實施「扭轉操作」，繼續「賣出短債」的壓力。因此，五年期左右的「中期美國公債」，是葛洛斯認為現階段的資產配置首選。

整體而言，PIMCO與盧米斯賽勒斯都認為，全球市場從高槓桿、充滿投機性的環境中走出來，正經歷一個面臨調整、陣痛的過渡時期，投資人可能必須做好心理準備，未來的投資報酬率將明顯不若以往，如果以PIMCO目前的判斷，「一年四％至六％的報酬，可能已經是最好的期待了！」

丹．法斯（Dan Fuss）（首圖）
出生：1933年
現職：法儲銀盧米斯賽勒斯副董事長暨債券基金經理人
經歷：盧米斯賽勒斯研究員
學歷：馬凱特大學（Marquette University）企管碩士

（圖片來源/CFP）

比爾．葛洛斯（Bill Gross）
出生：1945年
現職：PIMCO總回報債券基金經理人、PIMCO共同投資長
經歷：PIMCO創辦人
學歷：杜克大學心理學系、加州大學洛杉磯分校（UCLA）MBA