安全至上 拉美、亞洲將獲資金青睞

近來全球股市的表現，像是狠狠賞給了歐、美領導人一記耳光。在美國，歐巴馬總統九月八日發表規模四四七○億美元的提振就業方案，道瓊指數卻以大跌回應；在歐洲，德國總理梅克爾七日才再度宣示「捍衛歐元」的決心，歐股卻隨著希臘倒債危機高升而向下崩跌。

市場的訊息其實很明顯，歐美領導人所提出的種種政策或宣示，都無法獲得信任、無法令人安心。美國衰退危機、歐元崩解危機，在等不到一個值得信賴的解答之前，投資市場恐怕仍將受到這兩大超級颱風的不斷摧殘。

對投資者來說，保守，無疑是當下最優先的信念，「拉高債券部位比重，」幾乎是所有資產管理業者對於基金配置的一致建議。至於股票型基金的布局策略，投資人應該先問自己三個問題：歐美危機最壞的假設是什麼？市場反映了多少？又有哪些市場最有機會避險兼顧獲利？

歐巴馬的新訊號債壓擺一旁，先救經濟

最關鍵也最難解的，是第一個問題，如果最壞的情況「深不見底」，一切的投資策略就難有依據。而這個問題的答案，必須從歐美國家領導人的態度與政策調整開始解讀起。

在美國，雖然股市對於歐巴馬的新政興趣缺缺，但諾貝爾經濟學獎得主克魯曼卻是高度肯定：「新的就業計畫比預期來得更好、更大膽！」克魯曼在《紐約時報》專欄中評論，如果新計畫能在國會之中立法成功，應能有效提振就業市場，並且拉抬經濟。

獲得克魯曼正面評價的美國救市新政，像是黑暗中的一抹曙光，尚不顯眼，但總是映照出一條似乎可行的復甦之路。

簡單地說，歐巴馬已決定採取更積極的「財政擴張」手段救失業、救經濟。

財政擴張會造成債務壓力升高，對於日前才勉強擺脫債務違約危機的美國來說，這當然是一步險棋，「美國不敢藉由財政擴張來拯救經濟，」這樣的預期心理，其實正是過去一段時間市場對未來感到悲觀的主因之一。

如今，歐巴馬下定決心，寧下險棋！這代表無論接下來美國國會將如何討論總統的新計畫，歐巴馬都已對市場放出訊號：「與其擔心債務問題，我歐巴馬現在寧願放膽一搏，就算會使債務壓力再度升高，也要先讓美國避免衰退。」

這正是克魯曼所說的：「更大膽、但也更好的計畫。」事實上，根據信評機構穆迪的分析，若這大膽的救市計畫內容能在國會上全數過關，將可望在未來一年拉低美國失業率一個百分點，並對二○一二年經濟成長率帶來二％左右的貢獻。

美國政府動起來了，而且，動的方向至少已經獲得克魯曼與信評機構的肯定，這是與一個月前的不同之處。

梅克爾的新訊號民意擺一旁，先救歐元

要讓市場信心進一步提升，美國之外，另一個主角是歐元區。在這裡，危機更急迫，政治結構更複雜，經濟與債務問題也更難解。

複雜難解的根本原因之一，在於歐元區畢竟不像美國，這裡沒有一個能夠統掌全區的財政部，沒有辦法在一聲令下，就決定歐洲各國的財政方向該是全力紓困、全力減赤，或是力拚經濟；當然，更無法立即而有效地協調出一套彼此互補、降低債務危機國減赤衝擊的財政方案。

雖然「建立財政聯盟」的構想已被提出，但執行與否仍待討論，且緩不濟急；因此，對於歐元區的期待，「經濟有效復甦」像是緣木求魚，只要「債務危機不再惡化」，就已是萬幸。

具有代表性的正面訊息並不多，甚至出現更多的負面消息，但在看似瀕臨崩潰的演變中，的確有些現象值得正面解讀，並且持續追蹤。

首先，希臘、義大利等債務危機國亟須歐元區最大經濟體德國的支援，但德國民意對於援助弱國顯然抱持強烈反對態度。德國政府能不能、願不願意違反民意，以大局為重出手拯救歐元區？也就成了歐元區命運的關鍵。

九月三日，德國執政黨在現任總理梅克爾的故鄉梅克倫堡地方選舉當中慘敗，被視為「反對總理支援弱國」的終極民意表態；但在九月七日，當德國憲法法庭宣判德國援助希臘與歐盟屬於合法之後，梅克爾也「違反民意」地公開表示將「全力捍衛歐元」。

此外，歐債危機爆發以來一直與德國同樣站在「觀望」陣線的法國，在九月九日的國會討論中，也通過了新一輪的歐元救助計畫。事實上，整個九月，歐元區各國都將討論是否參與救助計畫，法國的第一槍，多少有其正面示範作用。

當然，隨著希臘一年期公債殖利率飆破一○○％，這個國家距離倒債已僅是一步之遙，也造成持有高額希臘公債的法國三大銀行傳將遭到信評機構降等，引發恐慌；但從德、法兩強近來對於捍衛歐元的態度來看，希臘倒債是否會與歐元瓦解畫上等號，恐怕言之過早。

股市已反映利空可酌量布局高成長新興市場

整體而言，美國與歐元區領導人開始覺悟，是過去兩周以來微妙卻也重要的轉變。「美國成長趨緩，但經濟應不致衰退；歐元區緊縮難免，但單一貨幣不致崩盤。」這樣的表態，無法立即扭轉經濟頹勢與市場氣氛，並且，能否持續也需要進一步觀察；但至少，曙光已經看見。

唯一比較明確的好消息是，市場對於美國衰退與希臘倒債已經有所反映，八月股災，主要即是憂心美國二次衰退，近來的全球股市再度重跌，主因則是預期希臘違約難免。

在市場已經有所反映，美歐政策也陸續做出「避衰退、固歐元」的表態之後，即使未來發展仍待觀察，但積極型投資人的確可以開始酌量嘗試股市布局，並以成長力道相對明確的新興國家為布局重點；當然，安全仍是首要前提，因此，股價淨值比明顯較低的區塊，預料將更受資金青睞。

依據摩根大通九月一日的報告，以ＭＳＣＩ各區域指數觀察，目前全球股市的股價淨值比約在一．八倍左右，而在金磚四國之中，巴西、俄羅斯等股市目前均低於全球平均水準，中國股市則與全球水準相當，股價淨值比同為一．八倍。

在其他國人較熟悉的新興國家部分，韓國、台灣、土耳其等市場，股價淨值比也已低於全球平均水準，其中，韓國股市由於在八月股災之中成為重災區，股價淨值比已跌至一．三倍；此外，土耳其目前水準約在一．五倍，與一九九一年以來低點僅差○．一倍。

以安全為優先巴西、台灣、韓國可望出線

不過，在全球經濟趨緩的當下，所謂安全，恐怕不能僅只考量股價淨值比，還需要透過經濟成長率與「對歐元區出口仰賴度」的評估，確保經濟成長動能不至於被外在環境拖累。

以金磚四國之中股價淨值比較低的巴西、俄羅斯來看，雖然ＩＭＦ(國際貨幣基金)對俄國二○一二年的經濟成長預估略勝一些，但若從○九年俄國對歐洲出口金額占總出口額高達五成以上的比重來看，隨著歐元區進入緊縮狀態，俄國的成長力道，或許也會面臨較大風險。

在其他市場部分，股價淨值比逼近十年低點的土耳其，○九年的出口總額當中，有將近四七％是仰賴歐洲市場，經濟成長動能的風險相對較高。而韓國與台灣，對歐洲市場的出口，分別占總出口額的一二．八％與一○．五％，風險相對較低一些。

多數專家建議，在目前的保守氛圍下，資產配置宜拉高債券部位比重，以降低波動風險，屬於攻擊性質的股市部位最多以五成為限；而在有限的攻擊部位當中，巴西、台灣、韓國，或是以這些市場為主的拉丁美洲、新興亞洲區域基金，或許是當前局勢中值得一試的布局重點。 

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