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安全至上 拉美、亞洲將獲資金青睞

安全至上  拉美、亞洲將獲資金青睞
無論國會討論結果如何,歐巴馬已宣示了新的救市路線:與其擔心債務壓力,寧可先避免再度衰退

楊紹華

國際總經

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769期

2011-09-15 15:09

市場沒有決定性的好消息出現,但歐美重要領導人似已開始覺悟,悄悄啟動新改革。轉變仍待觀察,至少已見曙光,如果市場資金恢復理性,新興國家股市也有機會獲得更明確的資金進駐。

近來全球股市的表現,像是狠狠賞給了歐、美領導人一記耳光。在美國,歐巴馬總統九月八日發表規模四四七○億美元的提振就業方案,道瓊指數卻以大跌回應;在歐洲,德國總理梅克爾七日才再度宣示「捍衛歐元」的決心,歐股卻隨著希臘倒債危機高升而向下崩跌。

市場的訊息其實很明顯,歐美領導人所提出的種種政策或宣示,都無法獲得信任、無法令人安心。美國衰退危機、歐元崩解危機,在等不到一個值得信賴的解答之前,投資市場恐怕仍將受到這兩大超級颱風的不斷摧殘。

對投資者來說,保守,無疑是當下最優先的信念,「拉高債券部位比重,」幾乎是所有資產管理業者對於基金配置的一致建議。至於股票型基金的布局策略,投資人應該先問自己三個問題:歐美危機最壞的假設是什麼?市場反映了多少?又有哪些市場最有機會避險兼顧獲利?

 

歐巴馬的新訊號債壓擺一旁,先救經濟

 

最關鍵也最難解的,是第一個問題,如果最壞的情況「深不見底」,一切的投資策略就難有依據。而這個問題的答案,必須從歐美國家領導人的態度與政策調整開始解讀起。

在美國,雖然股市對於歐巴馬的新政興趣缺缺,但諾貝爾經濟學獎得主克魯曼卻是高度肯定:「新的就業計畫比預期來得更好、更大膽!」克魯曼在《紐約時報》專欄中評論,如果新計畫能在國會之中立法成功,應能有效提振就業市場,並且拉抬經濟。

獲得克魯曼正面評價的美國救市新政,像是黑暗中的一抹曙光,尚不顯眼,但總是映照出一條似乎可行的復甦之路。

簡單地說,歐巴馬已決定採取更積極的「財政擴張」手段救失業、救經濟。

財政擴張會造成債務壓力升高,對於日前才勉強擺脫債務違約危機的美國來說,這當然是一步險棋,「美國不敢藉由財政擴張來拯救經濟,」這樣的預期心理,其實正是過去一段時間市場對未來感到悲觀的主因之一。

如今,歐巴馬下定決心,寧下險棋!這代表無論接下來美國國會將如何討論總統的新計畫,歐巴馬都已對市場放出訊號:「與其擔心債務問題,我歐巴馬現在寧願放膽一搏,就算會使債務壓力再度升高,也要先讓美國避免衰退。」

這正是克魯曼所說的:「更大膽、但也更好的計畫。」事實上,根據信評機構穆迪的分析,若這大膽的救市計畫內容能在國會上全數過關,將可望在未來一年拉低美國失業率一個百分點,並對二○一二年經濟成長率帶來二%左右的貢獻。

美國政府動起來了,而且,動的方向至少已經獲得克魯曼與信評機構的肯定,這是與一個月前的不同之處。

 

梅克爾的新訊號民意擺一旁,先救歐元

 

要讓市場信心進一步提升,美國之外,另一個主角是歐元區。在這裡,危機更急迫,政治結構更複雜,經濟與債務問題也更難解。

複雜難解的根本原因之一,在於歐元區畢竟不像美國,這裡沒有一個能夠統掌全區的財政部,沒有辦法在一聲令下,就決定歐洲各國的財政方向該是全力紓困、全力減赤,或是力拚經濟;當然,更無法立即而有效地協調出一套彼此互補、降低債務危機國減赤衝擊的財政方案。

雖然「建立財政聯盟」的構想已被提出,但執行與否仍待討論,且緩不濟急;因此,對於歐元區的期待,「經濟有效復甦」像是緣木求魚,只要「債務危機不再惡化」,就已是萬幸。

具有代表性的正面訊息並不多,甚至出現更多的負面消息,但在看似瀕臨崩潰的演變中,的確有些現象值得正面解讀,並且持續追蹤。

首先,希臘、義大利等債務危機國亟須歐元區最大經濟體德國的支援,但德國民意對於援助弱國顯然抱持強烈反對態度。德國政府能不能、願不願意違反民意,以大局為重出手拯救歐元區?也就成了歐元區命運的關鍵。

九月三日,德國執政黨在現任總理梅克爾的故鄉梅克倫堡地方選舉當中慘敗,被視為「反對總理支援弱國」的終極民意表態;但在九月七日,當德國憲法法庭宣判德國援助希臘與歐盟屬於合法之後,梅克爾也「違反民意」地公開表示將「全力捍衛歐元」。

此外,歐債危機爆發以來一直與德國同樣站在「觀望」陣線的法國,在九月九日的國會討論中,也通過了新一輪的歐元救助計畫。事實上,整個九月,歐元區各國都將討論是否參與救助計畫,法國的第一槍,多少有其正面示範作用。

當然,隨著希臘一年期公債殖利率飆破一○○%,這個國家距離倒債已僅是一步之遙,也造成持有高額希臘公債的法國三大銀行傳將遭到信評機構降等,引發恐慌;但從德、法兩強近來對於捍衛歐元的態度來看,希臘倒債是否會與歐元瓦解畫上等號,恐怕言之過早。

 

股市已反映利空可酌量布局高成長新興市場

 

整體而言,美國與歐元區領導人開始覺悟,是過去兩周以來微妙卻也重要的轉變。「美國成長趨緩,但經濟應不致衰退;歐元區緊縮難免,但單一貨幣不致崩盤。」這樣的表態,無法立即扭轉經濟頹勢與市場氣氛,並且,能否持續也需要進一步觀察;但至少,曙光已經看見。

 

唯一比較明確的好消息是,市場對於美國衰退與希臘倒債已經有所反映,八月股災,主要即是憂心美國二次衰退,近來的全球股市再度重跌,主因則是預期希臘違約難免。

 

在市場已經有所反映,美歐政策也陸續做出「避衰退、固歐元」的表態之後,即使未來發展仍待觀察,但積極型投資人的確可以開始酌量嘗試股市布局,並以成長力道相對明確的新興國家為布局重點;當然,安全仍是首要前提,因此,股價淨值比明顯較低的區塊,預料將更受資金青睞。

 

依據摩根大通九月一日的報告,以MSCI各區域指數觀察,目前全球股市的股價淨值比約在一.八倍左右,而在金磚四國之中,巴西、俄羅斯等股市目前均低於全球平均水準,中國股市則與全球水準相當,股價淨值比同為一.八倍。

 

在其他國人較熟悉的新興國家部分,韓國、台灣、土耳其等市場,股價淨值比也已低於全球平均水準,其中,韓國股市由於在八月股災之中成為重災區,股價淨值比已跌至一.三倍;此外,土耳其目前水準約在一.五倍,與一九九一年以來低點僅差○.一倍。

 

以安全為優先巴西、台灣、韓國可望出線

 

不過,在全球經濟趨緩的當下,所謂安全,恐怕不能僅只考量股價淨值比,還需要透過經濟成長率與「對歐元區出口仰賴度」的評估,確保經濟成長動能不至於被外在環境拖累。

 

以金磚四國之中股價淨值比較低的巴西、俄羅斯來看,雖然IMF(國際貨幣基金)對俄國二○一二年的經濟成長預估略勝一些,但若從○九年俄國對歐洲出口金額占總出口額高達五成以上的比重來看,隨著歐元區進入緊縮狀態,俄國的成長力道,或許也會面臨較大風險。

 

在其他市場部分,股價淨值比逼近十年低點的土耳其,○九年的出口總額當中,有將近四七%是仰賴歐洲市場,經濟成長動能的風險相對較高。而韓國與台灣,對歐洲市場的出口,分別占總出口額的一二.八%與一○.五%,風險相對較低一些。

 

多數專家建議,在目前的保守氛圍下,資產配置宜拉高債券部位比重,以降低波動風險,屬於攻擊性質的股市部位最多以五成為限;而在有限的攻擊部位當中,巴西、台灣、韓國,或是以這些市場為主的拉丁美洲、新興亞洲區域基金,或許是當前局勢中值得一試的布局重點。 

 

股價淨值比

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新興國家

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