業績熱不怕灶冷逢低留意10個股

股王宏達電半年報表現亮眼，但在整體景氣趨緩下，後續成長動能得密切關注

游啟源

台股

攝影／聶世傑

768期

2011-09-08 17:01

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受到日本地震、歐美景氣不振影響，上市櫃公司上半年普遍營運成果不理想；不過從類股獲利來看，具有轉機性的面板、航空，以及獲利穩健、本益比偏低的個股，股價逢回可以留意。

日本東北震災影響產銷秩序，原物料行情大幅走低也衝擊原物料股的營運，尤其，電子業下游產品銷售不如預期更嚴重衝擊部分電子主產業，導致第二季上市櫃公司的業績表現並不理想。

全部一千三百餘家上市櫃公司第二季總盈利（稅前）計三千五百餘億元，比今年第一季衰退約一一％，但仍高於飽受匯兌損失的去年第四季，也比去年第二季衰退達二九％，主要是因去年第二季正逢業者搶補庫存、景氣特別熱絡。

景氣循環轉入調降階段

其中，電子股的業績仍持續低迷，與搶補庫存的去年第二季比較，衰退達四九％。而第一季總盈利創近年新高的傳產股，因原物料行情大跌及停工等因素影響，使塑膠、紡纖業等獲利大減，致第二季盈利總額比第一季明顯下滑；唯有業績表現一向較穩定的金融股，受惠於利差擴大等，維持穩健成長。

在股價方面，八月底收盤指數七七四一點，與這波多頭市場的最高點九二二○點比較，計回檔約一六％。不過，因個股最高價出現時間不同，若計算個股近三年最高價至八月底的股價回檔幅度（考慮權息值），整體電子股的平均回檔幅度居然高達四六％，即接近腰斬程度，顯然具有相當特殊的意義：

一、政府只護盤權值股，雖使指數跌幅不會太難看，但電子股的投資人虧損累累，顯然護盤只護住面子，投資人卻失去裡子；二、部分個股累積跌幅太重，近來已有利空鈍化的現象。

例如，市場都熟知ＬＣＤ景氣相當惡劣，而財務結構較差的奇美電，股價從去年一月的五十七．五元，近來最低跌到十．九五元，總跌幅逾八成，且六月底每股淨值仍有三十一．六八元，股價淨值比不到○．四，顯然有超跌的現象，故近來股價走勢不弱；三、股價跌幅不大的類股，若產業景氣開始轉差，是否意味將面臨較大的股價調整壓力？

展望第三季，因歐美景氣轉差，全球經濟展望不如年初那麼樂觀，ＩＭＦ（國際貨幣基金）、世界銀行都已下修全球經濟成長率，ＯＥＣＤ（經濟合作暨開發組織）八月初也發布，全球主要經濟體的景氣擴張已達峰頂，成長逐漸放緩。而七月底大幅下修去年第四季及今年第一季經濟成長率的美國，八月底又將第二季經濟成長率由一．三％下修至一％。

受國際經濟景氣轉差影響，五月以前曾兩度調高今年台灣經濟成長率預估值的主計處，自七月以後也兩度調降，將今年的預估值降到四．八一％。

整體來看，研究機構預估景氣的觀點已由「調升循環」轉為「調降循環」，顯示下半年景氣的展望恐難樂觀。而第三季原是電子業的傳統旺季，但因今年景氣不如預期，且業者須調整庫存，主要業者法說會對第三季營運展望也多持保守觀點，第三季景氣可能呈現旺季不旺，預期上市櫃公司的業績也難以明顯轉好。

在個股方面，第二季雖然上市櫃公司業績表現不佳，但仍有四七％的個股盈利比第一季成長，也有三八％的個股盈利比去年第二季成長。在一千三百餘家公司中，仍有八十家公司第二季盈利創新高。

在上半年ＥＰＳ（每股稅後純益）方面，宏達電以三十八．一三元奪魁，其次是宸鴻的二十六．二九元，而大立光以十七．○九元奪得第三。佳鼎大幅減資後，本業營運仍差，但第二季有大筆處分投資利益進帳，上半年ＥＰＳ高達十五．三一元，排名第四。碩禾也以十四．八六元排名第五。

第一季獲利暴增的國統，第二季業績又打回原形，但與精華都以ＥＰＳ超過十元的成績分居第六及第七。華碩則以九．三元的成績排名第八。另外，晶華、聖暉、上銀分居第九至第十一。在產業方面，第二季業績表現較突出的產業有觀光、手機、水泥、光學元件、觸控面板、主機板等。

觀光、手機業績成長最多

搭上平板電腦熱潮，瑞儀獲利大躍升。（圖片來源：資料室）

飯店的旺季在第一季，但觀光業第二季盈利居然高於第一季，主要是因六福有一筆四億元的資產減損回沖利益；另外，晶華轉投資事業營運轉好也是原因，不過，晶華第二季轉投資淨收益一千一百萬元雖比去年同期損失五千餘萬元改善，卻又比第一季貢獻的一．一億餘元遜色甚多，顯然業績還不穩。

整體來看，觀光業雖有陸客來台的利多，但受「塑化劑風暴」、「阿里山火車翻覆事件」及台灣明年初選總統的「政治利空」等因素影響，陸客來台人數五、六月已連續出現負成長，顯然下半年也無法過度期待。

手機、光學元件、觸控面板這三個產業第二季業績表現不錯，主要是因有業績表現突出的明星股。例如手機業，是因有宏達電盈利創新高，其實，在功能性手機銷售不佳的市場環境下，其他手機業者業績表現並不理想。

光學元件產業中，大立光、玉晶光業績表現較好。觸控面板類股中，則以獲利快速爬升的宸鴻、安可表現最佳，去年下半年獲利大增的勝華、介面，第二季都陷入虧損，而洋華獲利則持續走低。

下半年進入手機銷售旺季，又有iPhone 5上市的利多，這三個產業的營運應能持續走高；但歐美景氣轉差，市場傳聞智慧型手機品牌廠輕踩煞車，不過，預期實際影響應不大。另外，觸控面板也面臨蘋果殺價，獲利恐受影響。

水泥業第二季獲利表現出色是因台泥、亞泥大陸廠獲利大增，而本業營運表現則不如第一季。因對中國進口水泥課徵反傾銷稅將在九月底終判，預期十月起內銷水泥可望漲價，應能改善內銷利潤。不過，台泥、亞泥獲利主要來自轉投資事業，尤其是大陸廠，而大陸水泥景氣已上揚一年多，目前水泥價格不低，未來景氣是否會受打房影響，是觀察重點。

主機板第二季獲利大增是因微星、精英由虧轉盈、獲利明顯轉好所致，但業績穩定性較差，且主要市場歐洲景氣也不好。

太陽能衰退超過市場預期

另外，第二季業績表現不佳的產業不少，尤其是太陽能，獲利衰退幅度之大更遠超出市場的預期，主要是因太陽能矽晶圓、電池行情突然暴跌三、四成，其中，太陽能電池是自四月起重跌，矽晶圓則自五月起才開始下跌，因此，第二季電池業者表現最差。

上游多晶矽降價不多，矽晶圓業者在上下游夾殺下，第三季業績比第二季更不樂觀，而電池業者在原料成本也大幅走低下，第三季虧損應可減輕。不過，全球太陽能產能超過需求一倍以上，是產業少見的不合理現象，產業調整恐非短期現象。而大陸上下游一貫化生產，競爭力相對較強，對國內業者的競爭壓力更大。

雙Ｄ（ＤＲＡＭ、ＬＣＤ）產業今年虧損相當可觀，但在業績大壞、股價大跌、投資大減之後，未來族群觀察重點或許應逐漸轉為何時出現轉機。例如，ＬＣＤ業者轉攻觸控領域，彩晶毛利率已連續兩季出現正數，華映第二季毛利率負四．六％，比第一季的負二○．七％改善甚多，但因轉投資事業由盈轉為大虧，虧損才擴大。

三Ｃ通路第二季獲利大減主要是因宏碁清理庫存，由第一季的盈利十三億元轉為第二季稅前虧損七十六億餘元，其他業者業績表現尚佳，如聯強、華碩、震旦行第二季獲利都表現不錯。互盛電因有大筆處分投資利益，盈利才能創新高，且因經濟景氣轉差，下半年產業營運展望平平。

由於陽明第二季稅前虧損二十七億餘元、萬海由盈轉虧、長榮獲利大減，導致運輸業第二季盈利大幅衰退。但八月ＢＤＩ（波羅的海指數）大幅反彈，散裝航運景氣已有轉好，不過，今、明兩年新投入運能大增，產業供給過剩的疑慮未除。而貨櫃航運景氣旺季不旺，展望仍差。因油價回跌，下半年成本壓力減輕，上半年營運不佳的航空業，下半年營運應能轉好。

液晶電視銷售不如預期，ＬＣＤ背光用途占營收比重六成的ＬＥＤ產業，第二季營運表現也不佳。下游最大廠億光預估第三季營收將下滑一○％，顯然第三季展望仍不樂觀。預期須待液晶電視銷售轉好，景氣才會明顯回升。

第一季獲利出色的紡纖業，受棉價大跌影響，下游買氣縮手，第二季營運明顯轉差，尤其是較上游的加工絲、尼龍絲、聚酯絲棉等，獲利出現遽減，而第三季營運展望仍平淡。塑膠業受主要大廠台塑集團企業部分停工影響，第二季獲利不佳，因第三季台塑集團仍有公安問題，且油價走低，展望仍差。

由於ＬＣＤ、太陽能、ＬＥＤ、ＩＣ等產業景氣不佳，業者投資大減，對景氣落後、與投資關聯度大的產業如設備、機械、工業電腦等後勢不利。