跌深反彈股 將成大盤新亮點

隨著ＱＥ２的落幕，全球金融、經濟情勢看來又將面臨新的調整。回顧ＱＥ２實施的功過，股市應是主要的受惠者，例如美股，近兩年多走了兩大波多頭，第一波多頭由前年三月的六四六九點漲到去年四月的一一二五八點，對應的正是QE1（去年三月結束）的資金行情。第二波多頭由去年九月的九九四一點起漲，近來最高點出現在五月的一二八七六點，對應的正是ＱＥ２。

多重壓力全球股市進入盤整

股市走高帶來財富膨脹效應，對消費、經濟具有正面的意義，而失業率也小幅下滑（雖四、五月又略回升）。另外，美元匯率走低則改善了美國的貿易赤字。

不過，ＱＥ２最主要目標在壓低長期利率水準，成效卻不彰。如美國三十年期債券殖利率，去年八月自三‧五％左右回升，十一月初已達四％左右，ＱＥ２實施後仍持續走高，直到今年二月初突破四‧七％後才回檔，至今仍在四‧三％以上，比去年十一月初實施ＱＥ２時還高。

長期利率水準居高不下，無法減輕房貸戶的負擔，且法拍屋帶來龐大賣壓，使一度反彈的美國房價自去年第三季又開始回軟；尤其，六月底S&P/Case-Shiller所發布的美國二十大主要城市房價指數，四月分下跌至一四○‧九三（經季節調整），已再創金融海嘯後新低。顯然，美國房市並未因ＱＥ２實施而獲得改善，依然是美國經濟的最大潛在威脅。

尤其，天候異常、茉莉花革命等突發因素已對原物料市場帶來強烈上漲壓力，Fed又大印鈔票，使市場投機氣氛更如火上加油，因而帶動原物料行情強勁暴漲，並導致全球通膨壓力明顯升高，使各國只得紛紛調高利率因應，但利率走高卻又對景氣不利。而穩定物價原本應是Fed的最主要政策宗旨，ＱＥ２卻使通膨壓力升高，顯然是相當大的諷刺。

隨著ＱＥ２於六月底落幕，雖因經濟情勢依然不佳，Fed投入市場的資金不會立即退場，但少了額外添增的資金動能，全球投機熱潮已在降溫，因此，大部分原物料行情早已陸續率先回檔，收盤價在六月中仍能創新高的重要原物料只有玉米。因此，後ＱＥ２時代在資金動能減弱之後，原物料市場較難興風作浪，反而可減輕通膨壓力，對經濟具有正面的意義。

另外，各國為因應通膨而紛紛調高利率，也打壓了市場投機氣氛，股市更首當其衝。因此，市場投機味道較濃的新興國家股市，如金磚四國的巴西、印度，早自去年十一月就步入整理，且今年來的跌幅也相對較大。受歐債問題牽連的法、英；受地震衝擊的日本；受台幣升值影響頗大的台灣，股市自今年二月起也步入整理。進入四月以後，中國、香港、韓國、俄羅斯等地股市也開始回檔。而全球最大經濟體美國及歐洲最強經濟體德國，其股市自五月初起也開始整理。至此，幾乎全球主要國家股市都已步入整理。

因此，Fed大印鈔票雖激發了全球股市的投機動能，但所帶來的通膨壓力逼使各國陸續調高利率，卻又影響股市持續上攻的潛力。而隨著後ＱＥ２時代的來臨，通膨壓力並未明顯降溫，各國升息的趨勢仍未歇息，但資金水位已無法持續爬升（若Fed退場，則水位將更低），在少了投機動能之後，國際股市勢必受到影響。

美股反彈連動影響台股走勢

再回頭看看台股，從基本面來看，近兩年上市櫃公司的獲利高峰是在去年第三季，全部公司的總獲利將近五千億元。進入第四季以後，受台幣升值影響，上市櫃公司獲利大減，總獲利比第三季大幅下滑將近四成。今年第一季獲利雖有回升，但仍比去年第三季少了兩成多，也不如去年第一季。而從目前上市櫃公司的營運狀況來看，第二季業績表現也依然平淡。

股市是經濟的領先指標，約領先景氣三到六個月，因此，去年下半年台股展開的攻勢已脫離基本面。再看資金面，國內Ｍ１ｂ年增率自前年十二月達到三十‧三％的高峰之後就一路下滑，顯然國內的資金面也無法解釋去年下半年的攻勢。不過，若看美國Ｍ１年增率，與台股走勢卻相當吻合。在ＱＥ１結束後，美Ｍ１年增率下滑到四、五％左右，美、台股市也相繼偃旗息鼓，但隨著ＱＥ２的實施，帶動美Ｍ１年增率再走高，也帶動美股展開第二波多頭攻勢，而台股也隨之攻抵九二二○點的高點。

上周美股展開強勁反彈，台股也隨之大漲，顯示目前台股的走勢與國際股市的連動性仍相當高，因此，研判下半年台股的趨勢，國際股市的走勢及國際資金情勢是相當重要的考慮因素，若國際股市能敗部復活，台股仍可能有表現空間。

在產業景氣方面，今年上半年電子業景氣相當平淡，原相當有利於第三季旺季的景氣表現；況且，ＱＥ２落幕後，美元匯率也可望走強，台幣升值壓力明顯減輕，對外銷產業也較有利。不過，歐美景氣平淡、通膨壓力較沉重、全球進入升息循環、中國緊縮金融等因素影響市場買氣，使電子業今年的成長動力已受到影響。尤其，日本東北大地震引發供應鏈缺貨的疑慮，導致業者提前在三、四月緊急備貨，但下半年旺季需求又不如預期，使業者又出現消化庫存的壓力。

因此，封測龍頭日月光已坦承客戶自六月起下單已急踩煞車，預期調整庫存的時間可能要到八月，矽品也預期庫存調整將遞延到第三季，連景氣展望最樂觀的智慧型手機，也傳出庫存調整的風聲。而台積電、聯電、聯發科、緯創、仁寶、力成、友達、奇美電、明基、台達電、瑞昱、立錡等主要業者也都表示，下半年景氣不確定性升高或旺季不如預期。

傳統產業方面，受大陸金融緊縮、不利企業融資影響，塑膠、紡纖、鋼鐵、航運等主要產業景氣也都轉差，只有水泥、汽車、輪胎等產業的營運展望尚能維持樂觀。

景氣降溫找對題材逆勢反彈

IC設計有機會在下半年出現跌深反彈。（攝影／聶世傑）

歐元區、中、印、南韓等國六月分採購經理人指數（ＰＭＩ）都出現明顯下滑，僅美國反彈（主要是因五月急跌），顯示全球經濟景氣已出現降溫的跡象，而台灣的ＰＭＩ更跌破五十，再加上電子業第三季旺季不如預期，主要傳統產業景氣也轉差，顯然基本面的前景並不樂觀。而月ＫＤ、周ＫＤ的走勢反轉向下，顯示技術面也不理想。因此，惟有美股再走強，或許能帶動台股再走高。不過，多頭攻勢已持續將近兩年半，是否會面臨較大的調整，也是未來應觀察、思考的重點。

而指數雖仍在長線高檔區，主要是因有權值股撐高護盤，其實已有超過三百四十檔以上的個股股價出現腰斬或接近腰斬，而股價能維持在高檔附近的個股僅一百多檔，顯示大盤走勢雖然看來仍強，但賺錢並不容易。不過，部分個股股價跌幅雖相當重，如ＩＣ設計、ＬＣＤ面板及零組件、ＤＲＡＭ、連接器／線、ＳＰＳ、其他零組件、遊戲軟體等，若有題材也較易出現跌深反彈。而景氣持續樂觀的產業，若股價也在高檔，也可能對利多反應鈍化。

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