抓對下半年趨勢 贏在起跑點

禮正投顧總經理毛仁傑  金融是下半年主角觀察政策走向  抓住布局機會

（攝影／陳俊銘）

金融業個股數量不多，占指數權重比率卻相當大，每當台股演出波段行情，金融股總是展現相當程度的上漲動能。擅長研究金融股的毛仁傑認為，分析金融族群的成長趨勢並不困難，只要隨時注意業務鬆綁、利率升降等重大政策影響，就能推演出後勢發展。

陸資、人民幣業務是觀察重點

毛仁傑強調，分析金融股必須以政策走向為判斷基準，儘管金融股股價已修正一段時間，但下半年隨著陸續有政策發酵，因此毛仁傑對金融股的發展仍頗有信心。例如在諸多政策中，央行確立升息趨勢，就是金融業競爭力提升的關鍵。

毛仁傑指出，對以銀行、壽險為核心業務的金融股而言，市場進入升息循環，將逐步提高金融機構淨利息收益的水位，形成一大利多。其實今年三月底，央行已出手調高重貼現率、擔保放款融通利率等三項利率，由於國內通膨壓力升高，市場也預期央行將在六月底理監事會議後再度升息，且未來利率將持續走升。毛仁傑則認為，「不只是一次升息而已，重點是，升息會成為一個持續的趨勢，這就是對金融股本業的有利因素」。

明年一月即將舉行的總統與立委大選，更將成為金融股的重頭戲。毛仁傑表示，金融政策一直是內需施政的風向球，連兩岸互動交流的實際進度，也以兩岸金融業各項業務的開放進度為參考指標。由於金融業是政府當局較能掌握、且容易營造有利氣氛的族群，因此在爭取連任時，可以預期有更多政策利多陸續釋出，這些政策勢必為金融股帶來上攻的動力，形成盤面的多頭火種。

舉例來說，金融業進一步整併改革，就是最重要的政策動向之一。「合併是接下來的重點，官股銀行彼此怎麼併，或是與民股銀行併，這就值得觀察。」毛仁傑指出，金融業的整合進度，將是觀察政府態度的重點。

接下來，投資人要如何追蹤金融股後勢多空走向？毛仁傑認為，只須觀察「陸資」與「人民幣業務」兩項指標。首先，當局何時開放陸資來台參股國內金融業，就是隨時可能浮上檯面的政策大菜。

「這塊議題的聯想力越來越大，就看何時開放」，毛仁傑分析，目前大陸金融業對外投資的資源充沛，加上市場給予大陸金融業的股價淨值比（P/B Ratio）高於國內，一旦陸資成功談妥參股，國內金融業得到的議價空間勢必較高。而參股消息和實際投資條件，也將為整體金融業帶來一次難得的比價效應。

此外，國內行庫在對岸成立的分行何時開放人民幣業務，也是調整獲利體質的一大關鍵。毛仁傑強調，在中國，金融業賴以生存的存放款利差約三％，但台灣僅有約一％水準，兩者相差甚遠。若這些分行可以承作人民幣業務，將讓國內金融業切入這個持續擴大的市場，提升個股的獲利能力。

展望下半年，毛仁傑認為金融股比進入旺季的電子股，更有機會成為多頭的主力部隊。

掌握金融股趨勢心法

1.利率升降趨勢左右金融股的本業獲利，須時常觀察利率變化方向。
2.政策走向是金融股的發展關鍵，只要留意政策實施進度，就能發掘投資時機。
3.下半年可觀察陸資開放參股與人民幣業務兩大政策，可望成為利多來源。

華南永昌投顧董事長儲祥生  陸客自由行是下半年重頭戲  匯率、原物料、規模  左右傳產表現

（攝影／陳永錚）

有別於以「製程改善、產品創新」來推動營收爆發力的科技公司，儲祥生表示，傳統產業的營運興衰，往往與總體經濟的榮枯，或是原物料的價格波動有著更密不可分的連動關係。此外，儘管都是傳統產業，但囊括的產業眾多，觀察各主要國家的政策，如中國的「十二五規畫」，以及因為氣候變遷導致全球大宗物資產量變化等，都是可以先行嗅到產業趨勢的訊息。一般而言，傳統產業經過多年的淘汰賽後，已經形成大者恆大，以及是否擁有利基產品，為決定傳統產業中的個別公司營運關鍵。當然，大環境的「臉色」並非說變就變，這意味著，一段長時間的產業趨勢，其實在事前即有跡可循。

「中國需求」是影響營運關鍵因素

以航空類股為例，儲祥生指出，「航空業的產業脈動，可說全繫於國際油價的變化！」顯然要投資航空類股，不可忽略的首要指標是油價起伏。從航空雙雄（華航、長榮航）第一季獲利大衰退的慘澹情況來看，即足以印證從去年下半年至今年第一季持續走高的油價，是導致航空類股獲利反轉向下的最大主因。

撇開燃油成本干擾因素，「航空業的基本面，將隨著政策朝向開放的趨勢而愈來愈好。」儲祥生認為，兩岸交流日益頻繁帶動的龐大直航需求，現在還持續發酵當中，航空公司不僅受惠於需求放大，更因「一位難求」，業者還擁有了制定價格的能力。換句話說，「就算兩岸直航機票漲價，消費者仍然願意排隊、等候畫位」，需求如此強勁，業者獲利值得期待。

依目前油價回穩的態勢，航空業的成本端猶如卸下心中大石，而獲利端則在每周直航班次變多、開放來台人數上限調高，預期會有強勁的挹注。「上次從大陸搭單程機票回台，票價竟然要一萬五千元台幣，日本東京來回都不用這麼貴！況且還是非假日，機上座位滿滿都是人！」儲祥生以親身經驗補充說道。因此他認為，下半年的航空業，隨著陸客自由行逐步放寬，最有機會成為傳產類股中的投資亮點，屆時國內的觀光、飯店業者都能受惠。

至於貨櫃航運方面，除同樣都受油價干擾外，歐、美景氣復甦力道薄弱、消費疲軟，導致遠程航運出現供需失衡。「只要運力供過於求的市況持續惡化，最重要的獲利關鍵運費，就還會下調」，儲祥生認為，歐美國家的民眾消費多寡，以及全球景氣表現，將是台灣貨櫃航運業景氣好壞的重要觀察指標。

而與生活息息相關的食品產業，由於台灣食品業的原料大多仰賴進口，所以儲祥生點出，匯率將是影響食品業獲利的重要觀察指標。因此，在觀察傳統產業時，「匯率」往往扮演臨門一腳角色，有多次的經驗顯示，許多公司的獲利都因為匯率變化而拖累。此外，原料價格變化也會牽動到產業鏈上下游的獲利表現，所以，緊盯著國際大宗物資，如玉米、黃豆、小麥價格，就可以預先抓到關聯公司的營運表現，進而成為投資的判斷。

在研究傳統產業時，「中國需求」絕對是影響營運前景的關鍵因素。因此，詳細研究廠商在大陸的布局計畫及實質貢獻，都將是發掘潛力股的好方法。
（葉揚甲）

掌握傳產股趨勢心法
1.航空業：觀察原油價格、兩岸直航需求及載客率。
2.航運業：觀察原油價格、全球景氣表現。
3.觀光、飯店業：觀察旅客人數、住房率。
4.食品業：觀察國際農糧價格、大陸地區的營收貢獻。

第一金投顧副總經理陳奕光  太陽能、封測下半年領軍  由下而上分析  看清電子股產業變化

（攝影／陳永錚）

電子股景氣變化快速，在帶領研究團隊歸納投資看法時，陳奕光始終緊盯下游需求，以終端買氣和總體經濟數據兩種指標，分析整體產業鏈的後續變化。「春江水暖鴨先知，先看下游需求，由下而上判斷，是分析電子股比較準確的方式」，陳奕光說。

台股當中，光是電子股就有八大產業，每種產業又有數十家上市櫃公司，想從這數百家公司找出投資機會，投資人往往有力不從心的感覺。

陳奕光認為，最有效率的分析方法，應該是由貼近終端消費者的下游類股開始，一一分析產品報價、每季庫存與每月營收變化，進一步回溯到產業鏈上、中游，如此才能根據實際買氣需求，決定適合的標的。像是ＮＢ品牌大廠宏碁，代工大廠廣達、緯創和仁寶看待銷售業績的觀點，就對產業有指標性意義。

太陽能類股下半年將出現一波復甦趨勢

另外，陳奕光也指出，面板類股近期有採購團來訪利多，看來似乎是不錯的布局時機。然而分析面板業的終端需求，面板實際消費量較大的歐美及中國市場，需求並未明顯提升，即使有利多題材助陣，面板族群的股價仍然欲振乏力。所以從終端需求來判斷投資價值，是值得參考的指標。

以這個方法分析，陳奕光認為陷入景氣急凍的太陽能類股，下半年將出現一波復甦趨勢。他指出，由於當前市場需求尚未回升，太陽能產品報價頻頻重挫，如多晶矽Wafer跌到每片二．二○美元，太陽能電池也來到每瓦○．八五美元，對廠商而言，這已是幾乎殺到見骨的低價。

但值得注意的是，六月中旬產品跌幅比先前縮小，報價似乎有落底的跡象；另外產業上游的多晶矽價格也來到市場預期的合理區間，因此，陳奕光認為，太陽能類股的股價已經離底部不遠。他分析，六月將是這次類股的營收低點，公司後續公告的七、八月營收，將會逐步回升，太陽能廠也有機會在八月轉虧為盈。如果此時有利多政策推出，很可能就會讓個股出現突破。

此外，總體經濟數據也是陳奕光判斷電子股趨勢的常用指標。陳奕光表示，「五月ＩＳＭ製造業指數的兩項存貨指數雙雙減少，將讓封測類股出現補庫存效應，但由於新訂單指數下滑幅度更深，因此效益規模並不顯著。」

陳奕光指出，美國每月公布的ＩＳＭ製造業指數，對分析電子業整體情勢也有指標意義，這次存貨指數從五三．六降到四八．七，客戶端存貨指數更降至三九．五，比金融海嘯前的平均值還低，可以預期半導體上游的封測類股，會因此出現客戶補庫存的訂單。不過由於新訂單分項指數的下滑幅度更大，因此受惠回補的效應不大，訂單可能集中在一線封測大廠身上，由此來看，龍頭廠下半年的業績表現將值得關注。

至於ＩＣ設計族群也是可以觀察的類股。因為晶圓廠投片量及封測營收增加，代表ＩＣ設計業者對今年下半年的訂單展望，比先前預估更樂觀。其中，產品線以平板電腦和體感遊戲ＩＣ為主的公司，將是第三季ＩＣ設計類股的重點指標。

（周岐原）

掌握電子股趨勢心法
1.任何次產業均優先觀察下游銷售數據，反推上游業績，掌握產業鏈動態。
2.比對下游業者帳上存貨及每月營收數字，可充分了解終端需求的變化。
3.觀察總體經濟數據的細項，可了解客戶回補庫存的力道。