零利多年代 資產配置關鍵十問

Q1. ＱＥ２結束，對投資市場會有什麼樣的影響？

簡單的說，所謂ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)，即是中央銀行藉由購買債券的作法，對市場釋出流動性資金，因此，無論是美國在二○○八年開始執行的ＱＥ１，以及在一○年十一月祭出的ＱＥ２，對於投資市場的直接效果都是在於「增加流動性」，也就是創造「資金行情」。

若把觀察期間拉長自○九年開始，可以發現，投資市場在過去兩年多期間幾乎可以說是「萬物皆漲」，原本應該呈反向走勢的股、債兩市，卻在這段期間同步走強，美股接近歷史高點，美國公債殖利率也接近歷史低點(債券殖利率愈低，代表債券價格愈高)，而各類軟硬商品原物料報價，也普遍出現一定漲勢。惟獨美元指數，幾乎一路走跌。

對比美元指數和各種標的行情報價的關係，顯而易見的，美國採取ＱＥ釋出大量貨幣，造成美元趨弱，而也在投資市場成功營造出極為可觀的資金行情。換言之，當ＱＥ結束，過去兩年多的資金行情盛世也將出現反轉，至少，難再期待將有更火熱的資金行情出現。

市場中的「銀彈」不再擴增，影響所及，是市場投機氣氛降低，預料「萬物皆漲」的盛況將不再，而若無基本面的有效推升，則各類指數報價要再創新高的機率也將降低。相對的，由於市場對資金面的預期心理由樂觀而轉向保守，市場風險意識也將升高，稍有意料之外的黑天鵝事件，即可能造成投資市場劇烈震盪。

Q2.美國主權評等展望調至負向，美國公債會走向崩盤嗎？

基於兩個理由，美國公債應不至於走向崩盤。

首先，是需求面。雖然不少聲音已開始質疑美元的國際地位，但渣打銀行首席經濟學家符銘財認為，現階段而言，美元仍是國際間最主要的交割單位，「所以，實務上美元沒有信心問題，大家都需要這個貨幣。」對美元的需求無法降低，美債的需求也就不致崩潰。

其次，是美國公債「大到不能倒」。四月中旬，當標準普爾宣布調降美國主權評等展望至負向時，沒過多久，日本即表態將持續支持美債，主要原因在於日本是美國的主要債權國之一。

根據三月資料，日本持有美債約達九○七九億美元。此外，中國則是美國的「最大債主」，目前約持有高達一．一五兆美元。

雖然中國強烈要求「美國必須採取負責任的態度」，且今年以來陸續減持手中美債，但在部位仍大之下，預料中國也不樂見美債在短期之內走向崩盤之路。

簡單的說，「債多不愁」是美國公債不至於立見危機的主因。但必須強調的是，就中長期而言，美國公債需求逐漸降低，恐怕仍難避免。

 Q3.不再延續量化寬鬆，美元會展開多頭行情嗎？

雖然可能不再延續量化寬鬆，但基於美國疲弱的經濟現況，預料聯準會仍將維持「寬鬆貨幣政策」，符銘財預測，聯準會在今年之內應該不會調升利率，而較有可能升息的時間點，則在明年下半年。在寬鬆政策下，即使聯準會不再繼續印鈔，但美元進入多頭的機會實屬有限。

 Q4.市場熱錢減少，亞洲貨幣升值壓力會減緩嗎？

亞洲貨幣恐怕仍難避免升值壓力。美國停止ＱＥ預料將使投機熱錢的流竄減緩，但資金面的退燒，也意味著基本面將是資金流動的主要依歸。

而就經濟基本面來看，新興亞洲仍是全球成長的當然亮點，應會持續吸引資金流入。

從各區域類型基金近來的資金流動變化來看，今年以來，亞洲股票型基金共計淨流出五十六億美元，但自五月十九日至二十五日當周，隨著美國表現暗淡的各項首季經濟數字出爐，亞洲股票型基金已呈淨流入○‧六九億美元，凸顯出資金流動的趨勢正在調整。

Q5. ＱＥ２結束後，資金行情高峰已過，原物料行情還會持續嗎？油、金價格還會再漲嗎？

如果拆解過去一段時間商品原物料價格一路上漲的原因，大致有三。首先是全球新興市場快速成長、不斷墊高需求，這是基本面因素；其次，對農糧商品而言，氣候變遷因素成了不定時炸彈；最後，則是火熱的資金行情推升所致。

在這三個因素中，資金行情減緩之外，新興市場的成長力道，恐怕也在短期之內有所降溫，主要原因在於過去一年以來的緊縮政策開始發酵。

三大助漲因素之中，兩者力道減緩，因此一般認為，原物料行情短期之內再創新高的機率已相對有限；惟在流動性仍然寬鬆之下，大跌的機會也不高，整體以震盪格局居多。

在動見觀瞻的油價方面，寶華綜合經濟研究院院長梁國源認為，由於美國經濟數據低於原先預期，因此油價將回跌至每桶九十美元附近，「但九十美元以下則有基本支撐。」

在金價部分，全球風險意識升高及美元維持弱勢，這兩大因素預料仍將推動金價續創新高。末日博士麥嘉華表示：「除了黃金，其他商品都不容易再創新高。」

美國經濟前景混沌，但企業獲利強勁，美股並不看淡。

Q6.在這樣的環境底下，「股優於債」或「債優於股」？

股優於債。施羅德資產管理副總裁張翠玲認為，美國雖已停止量化寬鬆政策，但因為美國聯準會並不會很快就展開升息循環，因此預料全球資金動能仍具一定強度，且目前美國也沒有快速步入緊縮政策的氛圍。另一方面，歐洲再升息的幅度有限，目前的貨幣供給算是回到正常水準。

觀察新興市場的狀況，若商品價格能在美國停止ＱＥ之後如預期中的開始回穩，則能降低新興市場升息的壓力，下半年各國應該會停止升息，也有助於股市展望。另一方面，油價預估亦將回穩，未來超過每桶一二○美元的機會大幅降低，也就不至於嚴重傷害經濟發展。

Q7.對穩健型投資人來說，未來一年投資於股市的合理報酬率目標應該是多少？

富蘭克林投顧副總經理羅尤美表示，有別於○八年金融海嘯以來全球股市普遍出現強勁反彈，今年則將回歸到評估市場基本面為主，可能的報酬空間也有相對下修的必要，對穩健投資人而言，未來一年應以一○％至一五％的報酬率為合理目標，若發生如日本震災之類的突發利空事件，遇有恐慌性拉回，則可把握進場布局。

日盛投信組合基金策略總召鄭慧文同樣以一○％到一五％的報酬率為合理目標。她指出，下半年的股市預料將呈現「區間震盪」的格局，但以今年五月就開始進行良性整理的時程來看，倒也不必對未來的股市展望過度悲觀。

Q8.下半年的股債比例該如何配置？

「股六債四」是各家資產管理業者的普遍共識。鄭慧文建議，股市部位當中，可酌量分配於亞洲、美國、原物料等市場；債市部分則建議一五％布局高收益債、一五％新興市場債、一○％投資等級債。

羅尤美認為，股市可三成配置於新興市場，三成配置於美國，債市則建議新興市場債和高收益債占兩成，另外二成在全球政府債。

張翠玲建議成熟市場與新興市場股市可各占三成，債市則平均配置於高收益債、新興市場債、一般債券。至於公債，張翠玲持保守看法，認為中長線的投資價值較低。

Q9.哪些區域的股市相對較為看好？

雖然美國經濟數據欠佳、前景混沌，不過受惠於新興市場快速成長，美國境內企業的獲利卻是反向地表現亮麗，因此，對於美國股市，各界並未抱持悲觀看法。張翠玲表示，在各個成熟市場當中，以美股相對看好，主因在於企業手上的現金多，購併活動也多，提供一定的漲升題材。

在新興市場部分，羅尤美認為，亞洲受惠於貨幣升值題材，吸引資金持續流入，有助於股市推升，是新興市場中最值得留意的地方。而張翠玲亦表示，「新興市場首推亞洲，其次才是拉丁美洲和新興歐洲。」

Q10.亞洲今年以來面對沉重的通膨壓力，會因為美國停止量化寬鬆而獲得改善嗎？

會，一方面是因為去年下半年以來亞洲國家陸續升息，升息的效果將在今年下半年開始發酵；另一方面，羅尤美認為，過去一段時間造成亞洲通膨壓力主因為商品、糧食價格上漲太快，若相關商品價格因為資金行情的退潮而持穩，則通膨問題可望減緩。