麥嘉華傳授五大避險術

編按：有末日博士之稱的麥嘉華（Marc Faber），每次出現總以精闢的言論，一針見血地點出問題所在。在踏入今年第四季之前，《今周刊》特別取得他最新的市場看法，從大師的角度來看未來經濟，讓所有投資人都能順利從經濟迷霧中脫身。

小的熊市會造成經濟的衰退，而大的熊市會造成投資信心的衰退。今天，我們處在三百年來最大的熊市裡，經濟災荒自然今非昔比。而且我認為未來的半年還會有更多壞消息。中國經濟的成長已經大幅趨緩，而美國的房市不景氣，失業率攀高，企業又紛紛下修明年的營收預期。如何在這個悲慘的局勢裡守住資產價值，是每位投資者關心的事情，也是我每天在問自己的事。

我一再強調，很少有經濟學家像我一樣悲觀，但當我回顧兩百年來的歷史，在過去的慘澹時期，多元化的投資總是比僅持有現金和債券來得好。從以前開始，我一直努力將「投資」(包含房地產、股票、債券、現金、商品、貴重金屬等)的資產更加分散、多元化。如果我是一位美國公民，我會分別把資產放在加拿大、歐洲、亞洲、澳洲或紐西蘭，還有一些拉丁美洲當地銀行或房地產。

防災難  資產配置分散各國

與其每天擔心未來三個月股市會上漲一○％還是下跌一○％，投資者更應該小心考慮資產在不同區域間的配置，以避免想像不到的災難。就是因為我對未來的看法非常消極，我希望我的資產能配置在各個國家，以避免一夕之間身無分文。沒錯，我就是這麼悲觀。所以在我的觀點裡，除了應該把資產放在不同的地方，投資人還應該考量該用哪種投資工具來保存資產。

怕通縮  別買政府債券

其他的經濟學家認為，面對二次衰退，政府債券的殖利率和股票指數都會下跌，所以應該把錢都放在長期國庫券。但我敢打包票說，債券殖利率不會跌過二○○八年的低點(二．○八％)。為什麼呢？我認同長期美債在過去三十年的表現的確比美股要好。但我也可以說，如果在同一段時間內投資香港的股市，可以擊敗美債的報酬。恆生指數從六百多點的低點一路漲到了三萬點，現在仍在二萬點左右徘徊。通常投資者並不會考慮其他地區的股市，所以在比較不同的投資項目時，我們得小心地檢視自己是否掉入了一般投資者的窠臼。

我相信商品市場的循環在一九九八年和二○○一年間就已經觸底，而且實際增加的生活成本，會比物價指數所隱含的還要多。除了我們的稅負很有可能上漲外，英國石油漏油事件也會讓未來在深海鑽油的成本增加，油價不太可能會明顯下降；健保費、糧食價格也在增加中——在一些新興市場，年增率甚至已經到了二○％；最後，中國也可能因為工資的上漲而加速其物價膨脹。所以我相信，現在大家害怕的通貨緊縮不太可能會發生。

再者，我不覺得美國和歐洲會實行財政緊縮的政策，事實上，我覺得更多的刺激方案還會釋出。由於美國政府強制性支出的增加，加上國庫的利息支付增加，我相信聯準會（Fed）將會把利率保持在比實質生活成本上升速度還要低的水準，同時會持續把負債變現(現在實質負利率短期之內還是會繼續)。在缺乏財政緊縮和寬鬆的貨幣政策之下，未來的通貨膨脹率可能會比預期的高很多，而且美國長期債券的表現鐵定不好。

因此，雖然我對西方國家政府的政策、政治、社會、整體趨勢、未來全球的前景、還有西方國家避免破產的能力看法悲觀，但只要他們還在大量地印鈔票及增課富人稅，我覺得投資人仍應該把重點放在股票、房地產、貨品和貴重金屬這些部位，而非政府債券。

處亂世  保守減持不加碼

那麼，什麼樣的資產配置值得推薦？雖然每個人的經濟狀況不同，但以保存資產價值為優先前提，我推薦以下的投資組合：股票二○％～三○％，房地產二○％～三○％，公司債券二○％～三○％，貴重金屬一○％～二○％，現金二○％～三○％。

其中在股票方面，最好要分散投資各個國家的優良企業，其中五成應該放在新興市場中(我自己的股票部位就有八％在亞洲)。像我之前說的，我會分散各個區域進行配置。我認為，最好的投資策略應該保持中庸，不應過度樂觀(例如希望Ｓ＆Ｐ五百指數會在年底攻上一三五○點)，也不要極端悲觀。但可以相信的是，○九年市場的低點會形成一個支撐，而海嘯後超越一二一九點的新高點在下半年恐怕難以復見。同樣的，因為市場的投資氣氛相較悲觀，短期內股市不太可能出現急跌的情況。

在此情況下，我建議避開一些較為敏感的產業，例如民生耐用品、信用卡公司和零售業。依我看，Ｓ＆Ｐ五百指數很可能會在九月或十月跌至八七○點到九五○點之間。所以我會趁反彈時降低持股，而不是積極加碼。

至於房地產的投資，我們都知道某些國家像是美國、西班牙、英國、愛爾蘭、杜拜等，房地產價格很低。但是美國的經常帳赤字擴大了全球資金流動性，推升了大多數新興國家的房地產上漲。在一些資源豐富的國家，像加拿大、澳洲，在過去十年情況更是嚴重(我預期中國的房市將會在短期之內嚴重緊縮)。

雖然短期內房地產仍會向下回檔，我相信適度的房地產投資是一個好選擇。我也認為現在美國及西班牙房市的不景氣，讓接下來的兩三年是一個很好的進場時機。在亞洲的房地產，香港和新加坡都是很好的長期投資。另外，我個人也偏好新加坡的REITs（不動產投資信託基金），因為他們的收益相對較高。

收益高  買亞洲房產、黃金

在其他的資產類型方面，目前公司債的價格並沒有比股票貴，且多數公司的財務狀況相對政府來說比較健康。貴重金屬則繼續受惠於央行大印鈔票，我不擔心黃金可能會跌價，相較起來，我還比較怕某一天金本位的政府會強制回收黃金。

今年早些時，魯比尼(Roubini)覺得黃金市場會是一個泡沫，但我不這麼認為——黃金的持有率還是過低。雖然投機客有可能把金價炒得過高，造成些許的回檔，未來黃金可能會跌到每盎司九五○美元，但我還是會繼續買進。在柏南克繼續維持實質負利率的政策下，金價應該繼續上漲。除了實體黃金，投資者也應該考慮買進黃金的股票。

麥嘉華看好黃金，就算短期金價下跌也會加碼。（攝影／劉咸昌）

為應變  略微提高現金部位

最後，來談現金。我以前總是覺得現金很沒吸引力，但是在這個變動多端的未來，我會把我的現金部位提高，以便在其他投資項目失利時可以快速反應。雖然我不同意魯比尼的看法——未來股市會下探到金融風暴時的低點，但是我覺得股市和消費相關的股票表現實在太差。另外，我必須重申，我還是覺得把資產全部以現金持有的人，在這個大量印鈔票的政策下是一個很危險的策略。歷史印證了紙幣的購買力並不穩定，隨著時間，它的價值消逝，這也是為什麼全世界最富有的家族，都把錢用不同投資項目，分別配置在不同國家。

■麥嘉華
出生：1946年
現職：麥嘉華資產管理公司創辦人
學歷：瑞士蘇黎世大學經濟學博士
經歷：任職White Weld& Company Limited(紐約、蘇黎士、香港)