多頭看損益表 空頭看資產負債表

解讀財報，隨著景氣循環不同，觀察重點也不一樣。如果是多頭行情，我會側重在損益表，專注公司獲利成長性；若景氣衰退或市場走空，才會看資產負債表，從財報數字評估公司淨變現價值。除非像二○○八年金融海嘯、全球股市大崩盤，否則很少會從資產負債表中來選擇投資標的。

先看損益表，日前半年報公布，公司獲利成為市場追逐焦點。對我來說，有三個項目是比較重要的指標：一、每股純益，二、營益率及毛利率變化，三、與市場預估數相比結果。前兩項可看出公司獲利成長性，但股價真正要反映，還須搭配第三項變數考量。

其中，毛利率是營收扣除人工、材料等直接成本的利潤率。像上游原料價格上漲、或人工薪資調漲，會使毛利率下滑。至於營益率與毛利率的差異，在於管銷費用所占比率，若兩者間差異較大，代表固定資產的折舊金額高或管理績效不彰。因此比較同一產業、各公司間的營益率及毛利率差異，可看出一家公司的經營績效。

市場預期心理才是關鍵

同時，透過公司各季獲利變動狀況，可大致推論公司是朝成長或衰退方向前進，對個股布局判斷相當有幫助。但要注意，營收、獲利數字變化只是參考，真正影響股價的變數，在於「市場預期心理」。也就是，公司營收、獲利數字成長，不代表股價就會漲。要是成長幅度低於市場預期，股價還會跌；反之，公司獲利衰退，但幅度低於市場預期，股價還可能因此上漲。

至於資產負債表，主要反映公司體質及營運狀況。尤其在市場低迷、景氣衰退，公司營運受大環境牽連時，獲利很難有突出表現。此時，財報的觀察重點就要適時調整，可從損益表中的獲利變化，轉向檢視公司體質，以便及早發現潛藏在財報數字中的危機。

這時，資產負債表就派上用場了。資產負債表同樣有三大觀察重點：一、實質淨值，二、淨變現價值，三、應收帳款及存貨。其中，淨變現價值意思是，企業將該資產變現時，能夠得到的價值。所以，透過實質淨值、股價淨值比及淨變現價值，可看出公司是否能順利挺過不景氣，並從中布局價值被低估的股票。

如果是科技公司，遇到空頭時還可檢視資產負債表中，存貨及應收帳款變化。如果存貨低、甚至沒有庫存，代表公司產品供不應求；若存貨過高，可能是產品滯銷。要是庫存忽然增加太多，現金部位又減少，公司的情況就很不理想。此外，還可進一步觀察存貨周轉率，亦即銷售成本除以平均存貨淨額。存貨周轉率愈高，代表庫存控管愈好，不景氣時，公司變現能力也較強。

而應收帳款，是指公司將產品銷售出去但還沒拿回來的貨款，如果占資產總額比率太高，到時候公司恐怕會周轉不靈，同時也有做假帳的可能。像○四年爆發的博達案，就是利用應收帳款灌水手法，製造現金增加假象。因此，檢視資產負債表中的應收帳款項目時，投資人宜提高警覺，或許就能躲開地雷公司。

從資產負債表看企業布局

資產負債表不僅在空頭行情下，可發揮趨吉避凶用處，還能反映未來流行趨勢，與兩岸投資連結性強。簡單講，兩岸連結概念是目前台股投資主軸，包括開放陸客自由行、陸資來台等題材，必須從未來展望及既存價值中，挖掘出潛力股。而透過公司資產負債表，可檢視轉投資附加價值，對布局中概股來說，助益頗大。

例如，潤泰新、潤泰全股價飆翻，光從獲利表現來看，很難支撐這麼高的股價。但從資產負債表中的轉投資項目、及資產價值角度，評估中國通路未來發展，想像空間就變得很大。很多人搞錯方向，用損益表衡量中概股投資價值，其實應回歸資產負債表，從中挖掘具長期投資潛力的公司。

相較下，損益表反映的是過去的獲利表現，但若從投資布局角度來看，更應展望未來。因此，現階段操作要評估的是，上半年表現雖然不好、但下半年有轉機的標的。像農糧食品即將邁入第三季傳統旺季，七月分產品價格已開始飆漲，在上半年損益表中就看不到。包括大成、統一，可留意七、八月飼料存貨變化，未來轉機題材性強，有機會因為產品價格上漲，獲利提高，屆時股價或許有表現的空間。

另外，紡織股新纖上半年表現不錯，受惠ＥＣＦＡ利多加持及轉投資光電、塑膠產品，未來成長極具想像空間。一般預期新纖獲利高峰，會落在第二、三季，加上第四季是年底採購旺季，營收仍可維持一定動能。投資人不妨持續觀察損益表中毛利率變化，並檢視資產負債表中存貨狀況，鎖定值得布局的好股。

■毛仁傑選股建議：
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