雙雄論「金」：多重需求推動價揚

四月十二日，金價再創今年收盤價高點，來到每盎司一一六四美元價位，而在數日之前，全球最大的黃金指數型基金—ＳＰＤＲ黃金信託基金公布所持有的黃金量，也達到一千一百四十公噸，突破歷史高點。種種訊息看來，黃金的投資機會仍然令人樂觀期待。

然而，唱衰後市的負面雜音也從沒停過，全球景氣復甦，黃金的「保值功能」恐怕難以持續在投資人心中占有重要分量。更具體的質疑是，今年以來黃金現貨價上漲五‧八％，而美元指數卻也在同期間上漲了四‧一％。

一直以來，黃金被認為是美元替代品，彼此價位總呈翹翹板的相反走勢，如今兩者齊漲，猶如違反物理定律般地令人困惑，也讓金價後勢充滿懸疑。

對於習慣短線獲利的多數國內基金投資人來說，令人又愛又怕的黃金似乎具有特殊吸引力，截至去年底，光是在台灣核准銷售的黃金基金中，國人的投資金額便高達五億五千萬美元之多。其中，從國人申購金額來看，最受台灣投資人青睞的兩檔基金，一是全球規模最大的貝萊德世界黃金基金，另一檔則為新加坡大華黃金及綜合基金。

觀察一：國債壓力沉重  金價有撐

在多空紛雜的此際，《今周刊》特別專訪兩位基金操盤手韓艾飛（Evy Hambro）與亞達耶（Robert John Adair），共同分享他們對黃金趨勢的最新看法。以下為重點摘錄整理：

《今周刊》問（以下簡稱「問」）：過去美元和金價呈現很高的負相關，現在看來卻不一定如此，原因為何？

亞達耶答（以下簡稱「亞」）：過去幾個月，黃金和美元確實不像以往呈現的翹翹板情況。即使美元上漲，金價也不見得下跌。但我想這是相對問題，美國現今仍有龐大債務問題，美元看來仍處弱勢，但比起來，歐元區情況也不怎麼好。就連希臘、西班牙等國也紛紛傳出債務問題，而當各國貨幣情況不佳，最適合持有的貨幣就是黃金，因此金價有一定的支撐。

韓艾飛答（以下簡稱「韓」）：沒錯，黃金價格一向與美元價格有相當明顯的負相關情況，也就是當美元貶值時，黃金價格便會走高，但是最近美元與黃金價格同時表現強勁，我覺得原因應該是經濟的因素影響較大。例如美元相較其他經濟更為疲軟的國家貨幣歐元、英鎊的匯率表現強勢，但對於澳幣、日圓的表現仍是維持相對弱勢。

問：日前世界黃金協會表示，未來十年中國的黃金需求量將增加一倍，對此你有何看法？

韓：我想這份報告主要是說中國對於黃金的人均消費比率會逐漸上升，但我認為不只是黃金而已，在國家經濟逐漸走向富裕之時，其他貴重金屬如鉑金同樣也會提升需求。

此外，我想特別強調一點，其實中國的黃金投資，大多數是以黃金條塊為主，所以相較之下，金條的需求成長將會高於金飾。

觀察二：各國央行買進  需求擴張

亞：現在中國的黃金占外匯存底的比率不到二％ ，因此中國是有很大的可能，繼續增加對黃金的需求。只不過，中國一出手購買黃金，就會吸引很多投資人跟進，因而推升黃金價格。所以，即使中國要增加黃金儲備量，也會盡可能「悄悄地」進行，至少不會大肆聲張，這麼一來，也就不至於炒高金價了。

問：去年一整年，黃金相關基金表現優異，主要原因為何？

韓：光是在二○○九年，黃金基金報酬約有五○％，其主要原因還是拜金價上揚所賜。金價在去年上漲約二五％，黃金相關企業的利潤也隨之增加，因此帶動了黃金類股的表現。

亞：我想，金價的攀升確實是提升基金淨值主因，而根據過去的歷史數據分析，金價上漲一成，黃金類股價格大約會上漲二成左右。

但是除此之外，有一個因素很重要，就是各國央行對黃金持有的態度明顯改變。他們從九○年代後期賣出黃金，到現在轉為買進黃金儲備。其中，中國與印度就是很好的例子。各國對於黃金需求一旦提升，黃金的價格也會跟著水漲船高。

問：那麼，今年投資黃金基金，仍可像去年獲得高報酬嗎？

亞：我們認為今年的金價將會上看每盎司一千三百美元，若從年初的每盎司一千一百美元，約有二○％的漲幅空間。

換句話說，黃金類股股價約可達到四○％的上漲機會。再加上我們預期利率仍將維持低檔，人們對於通膨壓力存有疑慮的情況下，黃金價格就有表現機會。

再者，黃金礦產公司的財務十分健全，有些公司也在近期展開購併活動，有利公司股價向上走揚。

韓：我們公司無法作出短期預測，不過我可以告訴你的是，我們對於未來的金價仍然十分看好，有很多因素可以驅動金價持續上漲。舉例來說，黃金產量持續下滑，供給面仍舊疲弱。而各國央行又不斷累積黃金儲備，讓黃金需求量大增。

此外，再加上黃金公司並不受到高通膨成本的影響，我們今年應該可以見到黃金類股創紀錄的獲利成長表現。

觀察三：一千美元是買點  分批進場

問：對一般投資人來說，哪些指標可以用來觀察、研究基金走勢？

韓：如果是說長期觀察的指標，我們可是每天都在關注黃金價格的走勢。其實相較之下，我認為金價比起股市、匯市，甚至是其他金融商品來說，波動率反而不是太高。而且我們的投資期間都至少長達三到五年以上，所以短期的價格波動並沒有多大影響。

亞：我想首先當然還是金價，再更進一步的話，可以參考紐約商品期貨交易所(COMEX)黃金期貨價格。當黃金期貨市場的價格上揚，有助於推升黃金現貨的價格一同走高，反之亦然。

另外，金融市場愈是波動度高，愈有利於黃金。因為人們會因擔憂市場情況而提高黃金部位，藉此做好分散資產的配置。

問：經過第一季的修正以後，現在會是好的買進時機嗎？

韓：我也很想知道這個答案，但是我認為應該沒有人可以提供這樣的建議。

亞：就技術分析看來，每盎司一千美元的價格是很好的買進點。但是要準確地預測時機總是很困難的事，所以最好還是分幾筆資金陸續投入市場，千萬不要一次投入所有資金。

問：你認為投資人應如何看待投資組合中的黃金基金配置？

亞：在五年前，多數投資人還不會特別想要增持黃金部位，但接下來人人都會思考配置些許黃金，為了作為避險之用。

我們的黃金基金和黃金價格走勢的確有很大關係，價格上下起伏往往連動密切。但假使金價沒有太大動靜時，投資黃金類股還會受到購併活動與強勁產量影響，進一步提升股價。

韓：其實我沒跟我們的投資人談過這個問題，所以我不知道他們真正的想法。但是，一般而言，多數投資人會將黃金基金作為分散風險的一種方式，所以他們對於投資組合中有固定比例的需求，依他們的風險承受程度去調整黃金基金在投資組合中所占的比例。

當然，若是問我的話，我認為每位投資人都應該有黃金基金部位。藉由投資黃金降低整體投資組合風險，算是滿明智的決定。

因此，假使投資人覺得目前投資組合風險較高，黃金基金或許是個不錯的選擇，可以達到平衡風險的目標。

亞達耶（Robert John Adair）
現職：新加坡大華黃金及綜合基金經理人、新加坡大華全球資源基金經理人
學歷：美國加州大學洛杉磯分校碩士、英國艾希特大學學士
經歷：聯昌國際銀行集團能源分析師、興業高誠（SocGen Crosby）證券股票分析師

韓艾飛（Evy Hambro）
現職：貝萊德世界黃金基金經理人、貝萊德世界礦業基金經理人
學歷： 英國新堡（Newcastle）大學學士
經歷： 美林投資管理天然資源研究團隊成員