康師傅將再掀食品股比價效應？

十二月十七日，中國大陸方便麵龍頭康師傅ＴＤＲ（台灣存託憑證）將掛牌上市，這檔募資逾一五○億元、創天價紀錄的康師傅ＴＤＲ該不該認？價格多少才合理？不外乎是近期市場討論最熱烈的話題之一；另一方面，市場也在期待今年上半年旺旺回來掛ＴＤＲ時的盛況，是否會在這次康師傅ＴＤＲ及整個食品類股上重演。
 

溢價過高引發市場疑慮

儘管康師傅ＴＤＲ定價還沒出來，但市場早已傳出，以每兩股表彰一股原股的康師傅ＴＤＲ，定價將落在四十五至五十元間，這除了是目前國內ＴＤＲ掛牌以來定價最高的一次，也是惟一溢價發行的一檔。

從康師傅在香港的股價來看，以十一月二十日最新收盤價每股港幣十八．四元計算，折合台幣約七十七元，根據康師傅發行ＴＤＲ的方式計算，國內ＴＤＲ每股價格應該落在三十八．五元附近，但若以市場傳出的四十五至五十元來看，康師傅這次的ＴＤＲ至少溢價超過一七％，也難怪市場開始質疑，這樣的ＴＤＲ究竟有沒有認購的價值。

面對這樣的說法，康師傅董事長魏應州日前面對媒體時笑著回答說：「好東西不嫌貴」，不過他隨後也補了一句「一切留給市場機制來決定」。雖然說確切的定價還沒出來，但法人圈已經開始傳出，ＴＤＲ價格是不是有可能會降到三十五至四十元間，因為以魏應州的說法推敲，若市場對康師傅原本的定價不買單，那掛牌恐怕成為風聲大、雨點小，到時候整個市場將出現乏人問津的窘境，因此市場最後會怎麼決定康師傅ＴＤＲ的價格，現在下定論恐怕都還太早。

回過頭來看康師傅今年來的股價表現，相對於港股近一年來波段低點至今的最大漲幅約七成，康師傅股價今年以來已經大漲了一○五％，漲幅遙遙領先大盤；進一步觀察，恆生指數雖然還沒回到金融海嘯前的三萬點之上，不過康師傅股價早已收復海嘯前最高港幣十三．四六元的失土，更在今年十一月一舉突破港幣十八元的整數關卡。

至於支撐康師傅股價一路向前衝的最大因素，除了市場預期ＴＤＲ掛牌前價格只能漲、不能跌外，最大的原因恐怕還是康師傅連續繳出讓市場驚訝連連的成績單。

康師傅今年表現亮眼

根據康師傅剛公布的第三季財報資料顯示，今年第三季，康師傅營收達十五．三七億美元，約合台幣四九六．五億元，年增率超過一六％，單季稅後純益高達一．九四億美元，合台幣逾六○億元，年增率直逼五○％，股東應占利益為一．四七億美元，約台幣四十七．五億元，比去年同期更是大增六○％，雙雙創下單季新高紀錄。

累積前三季，康師傅稅後純益達四．四億美元，折合台幣超過一四三億元，刷新最高紀錄；股東應占利益約台幣一○五．七億元，比去年同期分別成長三八．三五％及四八．八八％，而集團今年前三季毛利率三六．○五％，也創歷史新高，在這麼多項「創新高」的紀錄支撐下，康師傅股價不漲也難。

不僅康師傅股價表現今年領先大盤，若仔細觀察，可以發現在香港上市的四家台資食品企業，今年來的股價表現可說讓市場驚豔，包括康師傅、統一企業中國、中國旺旺及大成食品等，近一年來的波段最大漲幅全部都超過一倍！

除了康師傅今年來已大漲一○五％外，統一企業中國今年來的漲幅尤其亮眼，在獲利比去年同期大增七成下，統一企業中國今年飆漲逾一六二％，漲幅居台資食品企業之冠。其他包括今年一月一度跌破港幣三元的旺旺，近一年的漲幅也超過一○○％。

至於今年業績大幅衰退的大成食品亞洲，從近一年最低點的○．八港元至今，近一年漲幅也有一倍的水準，與港股今年三月低點一一三四四點至今波段最大漲幅約一倍相比，絲毫不遜色。從食品股的大漲來看，似乎也道出儘管海嘯後經濟景氣充滿疑慮，但在中國龐大消費市場做後盾下，內需產業仍居不敗之地位。

而不僅是漲幅超越大盤，這些台資食品廠之間的競爭其實早已熱烈展開。在康師傅股價十一月底一口氣突破港幣十八元整數關卡帶動下，競爭最激烈的中國旺旺和統一企業中國，也在同一時間競相突破港幣五元大關，就連業績表現不佳的大成食品亞洲，漲幅也不容小覷。從這些台資食品企業競相表態的情況觀察，在康師傅要回台掛ＴＤＲ，股價須維持一定水準的情況下，其他台資業者同步受到帶動，股價紛紛走強，來到今年最高水準。

回頭看國內，今年以來，整個食品股的表現最搶眼的，就屬與康師傅同屬頂新集團下的味全，味全今年股價最高一度達四十八．五元，從年初至今最大波段漲幅達一二○％，同樣領先大盤表現，且從今年開始，味全正式擠下統一，首度拿下食品股股王寶座，也讓頂新在入主味全十年來，第一次嘗到勝利的滋味。

食品股表現紛紛走高 

不讓味全專美於前，過去一直是食品股王的統一，近期股價表現也相當強勢，日前統一更一度突破四十元，股價來到今年新高水位；而其他股價較高的包括大成、大統益，及今年來以黑馬姿態竄起的南僑，表現也都不容忽視。 

距離康師傅ＴＤＲ掛牌不到一個月，不論是香港或台灣，類股間的比價效應已悄悄展開，不過目前康師傅溢價發行ＴＤＲ的問題仍困擾投資人，事實上，有投資人抱怨，若ＴＤＲ價格比起在香港的原股價格超出五％，扣除手續費的話，不如直接去買港股還比較划算！ 

但回想起今年四月底，以與原股價格相當，第一家回台發行ＴＤＲ的旺旺，在ＴＤＲ掛牌當天，股價跳空漲停，且買單高掛逾三十萬張，隨後更連續拉出七根漲停板，最大波段漲幅超過九成，最大單日交易量直逼十萬張，創下ＴＤＲ空前搶手的紀錄，且連帶帶動隨後三檔ＴＤＲ也都展現不凡氣勢，而至今，旺旺ＴＤＲ股價更是長時間高於原股價格。 

因此雖然溢價發行，但市場估計康師傅ＴＤＲ掛牌後仍有行情可期，並可望帶動食品類股連袂走強，因此投資人若搶不到ＴＤＲ，或對ＴＤＲ價格不放心，不妨趁著年底旺季，挑選一些可搭順風車的績優個股。 

例如福壽、泰山、福懋油、大統益、南橋等，今年第四季在黃豆價格走強下，油脂連番上漲，若短期大宗物資價格未出現崩跌，可預見的是這些以油脂為主要業務的公司，第四季業績表現將繳出亮麗成績單，加上這些公司去年同期的業績幾乎交白卷，在基期相對低的有利條件下，年成長率大幅跳升，肯定是這些個股後續上漲的最大支撐。 

味全、統一各有利多 

再者，與康師傅同屬頂新集團的味全，除了今年獲利將創頂新入主以來的新高外，味全為競標新燕土地，計畫在債權銀行彰銀一旦宣布標售新燕土地後，隨即召開臨時股東會，為味全現增做定價，籌措標地資金，因此味全接下來的走勢，絕對值得留意。 

最後則是與味全競價意味最濃厚的統一，今年中國大陸業績成長亮眼，若康師傅ＴＤＲ掀起食品股比價效應，方便麵、茶飲料等產品在中國布局僅次康師傅的統一，應該也可得到市場資金的青睞。 

統一中國今年獲利較去年成長7成，帶動股價飆漲150%以上。

康師傅TDR掛牌後，味全股價有機會出現比價效應。