第二季海外市場布局指南

去年一整年，全球股市走勢急轉直下，ＭＳＣＩ世界指數整整下跌了四二％；而今年從年初截至三月二十日，又持續下滑一四％。由此看來，全球經濟基本面仍然沒有明確轉機。

在即將邁入第二季的此刻，投資人該繼續維持保守？還是應該轉為積極入市的態度？

「依我看，整個大環境基本面，即使到了第二季，恐怕也不會有很大的改善。」富蘭克林投顧研究部副總羅尤美對於目前的市場環境，下了簡單卻又明確的注解。
 

再壞有限 布局可稍積極

羅尤美表示，全球市場在今年第一季持續探底，顯示出經濟前景仍未出現明確轉機；畢竟這個世界所面對的，是二戰以來最慘烈的景氣修正，要在短時間內恢復元氣，並不容易。

不過，股市在去年底與今年一月的反彈，倒是可以看出投資人對於政府持續釋放的救市措施，開始產生信心了。和第一季相比，大環境體質雖然還沒有完全調整好，但先前市場上存在的恐慌情緒，接下來或許可隨著時間慢慢鈍化。

羅尤美說，在各國政府紛紛積極推動拯救經濟的方案來看，「市場的信心仍然不強，但至少會比第一季有所恢復。」

市場信心，這就是全球投資環境第二季和第一季的最大差別；基本面環境仍然羸弱，但市場信心會比第一季稍有改善。

再加上如今市場已處於相對低點，股市大幅下修的機會也相對減少。換句話說，第二季的投資方向，雖然處在整體經濟尚未轉強，以及股市築底期間，些微的震盪起伏仍是難免，投資人仍應抱持謹慎態度來做布局；但同時，在第一季的保守操作，可於第二季增加些許積極的成分，把握逢低進場的機會。
 

採股債五五比配置資產

「能夠在此時做好資產配置，最有機會成為贏家！」羅尤美說，其實從這次的經驗即可發現，即使全球股市在過去一年下跌達四成的幅度，但若原本有配置好債券部位，就至少可有一成左右的報酬，用以降低整體投資組合的損失。

而如今市場已反映了過去這段時間接連不斷的壞消息，「重點是要逢低進場布局，才能掌握未來景氣復甦或是反彈的機會。」

話說回來，各界皆認為「信心」是經濟恢復的第一步；雖然經濟環境仍未改善，但起碼有了擺脫谷底的第一步。此時增加些微的積極型布局，除了掌握第二季獲利機會之外，也有逐步為下半年景氣反轉卡位的功能。

既然「謹慎保守」仍是第二季的基本原則，這也意味著面對投資市場的配置，還是得以保守、防禦的目標為主。羅尤美建議，一般投資人可以用股債均分的方式來做布局，若是更為積極一些，再另外將股票部位提高五％至一○％即可。

至於選擇投資標的，即使想採取「積極型」的布局，也必須謹守防禦為先的原則。

「在股市布局方面，全球型的股票基金最有防禦資金的功能！」保德信投信國際投資部主管黃榮安認為，美國次級房貸問題引發的信貸危機，不僅美國金融機構紛紛面臨重整命運，接著東歐國家也出現經濟困境，「沒完沒了的壞消息，讓全球股市早已反映市場恐慌情緒，來到相對低價水準。」

以全球股票型基金布局的另一好處，是能夠自然規避匯率波動的風險。近期全球匯率波動劇烈，不僅美元漲跌起伏不定，許多亞洲貨幣又面臨大幅貶值的問題，「因此最好的方法，就是投資全球市場，進而抵銷各國匯率彼此波動的風險。」他說。

此外，相較於區域或單一國家型基金，全球型基金最讓投資人擔心的，就是基金主要持股多半放在成熟市場，而目前不少成熟國家的經濟前景並不明朗。

但黃榮安表示，全球型基金多半依據ＭＳＣＩ世界指數的各國權重為布局參考；而其權重比率會依各國股市表現進行動態調整，無須太過擔心投資內容會偏重於前景不佳的區域與國家。

他舉例，在八○年代時，日本股市占全球市場比重曾經高達四至五成，但由於日本經濟體質持續衰弱，現在只剩下一成。「而未來，隨著亞洲市場持續成長，相信也會逐漸增加在全球指數的比重。」

如果說，全球型基金是第二季股市布局的標準配備，那麼，新興市場基金就是投資人可以酌量考慮的「選配」。

以過去經驗來看，新興市場在景氣極佳的多頭市場時都有驚人的爆發力，但在遇上危機時，復甦能力也極為迅速。

像是二○○○年美國遇上網通泡沫時期，股市從高點一滑而落，新興市場國家雖然同樣跟著走跌，但大約花費一年就逐漸回穩；而等到美國股市完全回檔的時候，新興市場已經上漲了五成左右。
 

新興市場 分散布局為佳

富達證券研究部主管張慈恩，就十分看好新興市場的成長潛力。「只要投資人認同新興市場的成長力道高於成熟市場，就該趁低點時進場布局。」她表示，現在的投資心態雖然仍須以防禦為主，但只要把握一些簡單原則，投資人不必完全放棄新興市場的投資機會。

由於去年各新興國家，無論規模大小或體質強弱，幾乎全都下跌了五成以上，本益比已經突破歷史低點。以過去二十年新興市場平均的本益比十六．三倍來看，目前新興市場大約八．五倍的本益比，確實已經來到相較便宜的價位。

但是張慈恩也提醒，第二季布局保守為上；投資人若風險承受度有限，或者無暇仔細研究各個市場的體質強弱，那麼仍以全球型的新興市場來分散布局，才是較為安穩的投資方式。

至於積極型投資人，如果有意藉由區域型或單一國家型基金布局新興市場，那麼，基於安全第一，張慈恩建議挑選市場必須像「剝洋蔥」一般，一層一層解剖分析，深入了解投資的區域與內容才行。

要層層剝開的「洋蔥皮」，除了本益比外，還有國家體質、政策題材、降息空間等層面。

其中，國家體質的主要指標是外匯存底。新興國家過去數年所累積雄厚的外匯存底，就是拯救此次金融危機的重要關鍵。

以中國為例，預期至二○一○年底前，中國政府將投入人民幣一兆一千八百萬元，結合地方政府、企業與銀行貸款配套資金，共約人民幣四兆元規模的投資計畫，後續還將推出十大重要產業的振興計畫。

另外，包括台灣、南韓、印度、泰國等新興亞洲國家，也有多項擴張性財政政策，目的就是要拯救眼前疲弱的經濟。

除了多數新興國家擁有豐厚資金，可以作為刺激經濟的工具，在成熟國家已經進入降息尾聲之時，新興國家的降息循環才正開始。根據摩根大通預估，今年底以前，全球還有多個新興國家如中國、巴西、墨西哥等國，將陸續提出降息的政策。

黃榮安更補充說，從大方向來看，新興市場還有原物料題材的獨特優勢。由於新興國家人口數量眾多，對於原物料等商品的需求旺盛，因此像是拉丁美洲國家，將會持續受惠於原物料的出口。

不過，具有高度成長性的新興國家，其中也有風險必須特別注意。黃榮安以部分東歐小國為例，由於這些國家外債比例高，完全以借貸資金來促進、創造國家的經濟成長，「一旦國家的貨幣大幅貶值，將會加重外幣債務的負擔，很有可能因此面臨破產危機。」
 

觀察美國金融業恢復狀況

整體來說，第二季海外基金布局的基本目的，就是一方面能讓資金繼續以相對安全的方式留在市場，另一方面，也試著更積極的掌握下半年景氣向上反轉之後的獲利機會。換言之，投資組合的「長相」大體仍是一副保守模樣，但卻多了幾分「積極」的裝飾點綴。

至於何時該讓投資組合的樣貌變得更積極一些？美國金融業或許仍是重要的觀察指標。

「此次的金融風暴，主要還是得等美國金融業先止穩了，才能進一步看到市場復甦。」凱基國際投資管理部協理郭瑞玲說，現在美國正積極進行「壓力測試」，了解當前金融市場究竟需要多少資金才得以度過困境。她認為，這對美國金融業發展雖有正向發展的意義，但是到了四月公布結果，政府很有可能必須增加預算支出、挹注更多資金，才能讓引起這場風暴的金融系統恢復正軌。

全球投資地圖
自去年10月MSCI世界指數破底至今，全球股市表現
資料說明：歷史本益比採過去五年平均值；*新加坡海峽時報平均本益比自2008/01/11統計至2009/03/17
資料來源：彭博資訊，2009/3/17，股市漲跌幅期間自2008/10/31至2009/3/19
 

中國上證指數
股市漲跌幅（％） 31.06
目前本益比（倍） 17.63
歷史平均本益比（倍） 25.65
 

南韓KOSPI指數
股市漲跌幅（％） 4.38
目前本益比（倍） 13.81
歷史平均本益比（倍） 29.64
 

日經225指數
股市漲跌幅（％） -7.36
目前本益比（倍） 24.67
歷史平均本益比（倍） 20.62
 

台灣加權指數
股市漲跌幅（％） 3.39
目前本益比（倍） 14.19
歷史平均本益比（倍） 15.31
 

香港恆生國企股指數
股市漲跌幅（％） 16.95
目前本益比（倍） 9.45
歷史平均本益比（倍） 14.50
 

香港恆生指數
股市漲跌幅（％） -6
目前本益比（倍） 9.87
歷史平均本益比（倍） 13.88
 

新加坡海峽時報指數
股市漲跌幅（％） -11.67
目前本益比（倍） 7.37
歷史平均本益比（倍） 8.92*
 

俄羅斯RTS指數
股市漲跌幅（％） -10.17
目前本益比（倍） 3.37
歷史平均本益比（倍） 7.77
 

泰國SET指數
股市漲跌幅（％） 2.69
目前本益比（倍） 10.87
歷史平均本益比（倍） 11.77
 

印度孟買指數
股市漲跌幅（％） -8.03
目前本益比（倍） 9.06
歷史平均本益比（倍） 17.92
 

土耳其ISE指數
股市漲跌幅（％） -13.88
目前本益比（倍） 5.84
歷史平均本益比（倍） 10.98
 

波蘭WIG指數
股市漲跌幅（％） -17.85
目前本益比（倍） 9.36
歷史平均本益比（倍） 12.95
 

英國富時100指數
股市漲跌幅（％） -12.80
目前本益比（倍） 9.58
歷史平均本益比（倍） 15.10
 

德國DAX指數
股市漲跌幅（％） -18.94
目前本益比（倍） 19.63
歷史平均本益比（倍） 15.31
 

法國CAC指數
股市漲跌幅（％） -20.36
目前本益比（倍） 9.03
歷史平均本益比（倍） 12.70
 

匈牙利BUX指數
股市漲跌幅（％） -24.07
目前本益比（倍） 4.35
歷史平均本益比（倍） 10.31
 

道瓊工業指數
股市漲跌幅（％） -20.63
目前本益比（倍） 8.79
歷史平均本益比（倍） 15.64
 

史坦普500指數
股市漲跌幅（％） -19.07
目前本益比（倍） 11.22
歷史平均本益比（倍） 16.65
 

那斯達克指數
股市漲跌幅（％） -13.80
目前本益比（倍） 18.61
歷史平均本益比（倍） 33.40
 

墨西哥BOLSA指數
股市漲跌幅（％） -4.15
目前本益比（倍） 12.39
歷史平均本益比（倍） 13.45
 

巴西聖保羅指數
股市漲跌幅（％） 8.58
目前本益比（倍） 9.04
歷史平均本益比（倍） 11.14

各國政府積極搶救經濟
——全球主要國家利率與振興景氣方案規模
國家　指標利率　　年底預估利率　財政政策規模占GDP比重
　　（％，3/20） （％，3/12）　　　（％，3/19）
美　國 0.25 0.25 5.3
歐元區 1.50 1.00 1.5
英　國 0.50 0.50 4.1
德　國 同歐元區 同歐元區 6.3
法　國 同歐元區 同歐元區 4.0
日　本 0.10 0.00 14.8
南　韓 2.00 1.25 5.5
中　國 5.31 3.60 13
香　港 0.50 NA 2.4
台　灣 1.25 0.75 2.1
印　度 5.00 4.50 1.9
新加坡 0.25 NA 8.0
馬來西亞 2.00 2.00 6.1
菲律賓 4.75 4.00 3.1
印　尼 7.75 7.50 1.5
泰　國 1.50 1.00 3.4
巴　西 11.25 10.00 3.6
墨西哥 7.50 6.00 1.5
俄羅斯* 8.25 7.25 8.0
土耳其* 10.50 10.00 0.6
 

資料來源：彭博資訊、瑞士信貸證券、摩根大通
資料說明：財政政策包括減稅、基礎建設投資、產業紓困計畫與存款擔保規模等