長線布局四大趨勢概念股

金融海嘯後，液晶面板廠大舉減產，上游零組件也面臨訂單大失血；部分零組件廠如威力盟、輔祥，在訂單如跳水般陡降的情況下，十月一個月的虧損，就幾乎把第三季整季獲利吃掉。

隨著面板業進入寒冬，零組件廠商也很可能要有必須冬眠三到四季，甚至更長的準備。

一位面板零組件供應商表示，今年截至九月為止，營收和獲利狀況都沒有異樣，甚至出現月營收創新高的好成績，但是到了十月，瞬間豬羊變色，「殺價的情況嚴重到很離譜，那種殺紅眼的樣子，簡直像是失去理智一樣。」

元富投顧總經理劉坤錫分析，以往液晶面板供應鏈愈往上游，附加價值愈高。但在面板廠虧損幅度提高，以及面板廠降價壓力下，稜鏡片等高毛利產品，在龍頭廠３Ｍ帶頭殺價下，成了一片血海；擴散膜則因門檻不高，毛利率急速萎縮，長期前景也不看好；反而是中游的背光模組相對穩定。

趨勢一 ＬＥＤ背光模組滲透率提高

不過，在一片不景氣聲中，因為ＮＢ（筆記型電腦）面板背光源改採ＬＥＤ（發光二極體），讓ＬＥＤ背光模組異軍突起，成為這波不景氣下仍具熱度的項目。

國票證券金融市場事業群副總經理張智超指出，ＬＥＤ背光模組是電子業中，極少數仍有透明度的產品。ＬＥＤ ＮＢ背光模組占營收比重高的奈普，第四季獲利將可望有正成長，且在ＮＢ品牌大廠宣布全面導入ＬＥＤ背光源下，二○○九年出貨量仍將持續放大。

電腦大廠蘋果、戴爾已宣布，全系列ＮＢ都將採用ＬＥＤ產品，也刺激惠普、宏碁、華碩、新力等ＮＢ廠商跟進，讓ＬＥＤ面板市場滲透率加速。

中光電背光模組事業群總經理黃經洲表示，金融海嘯影響終端消費需求，對於未來六個月的市場需求完全看不清楚；但ＬＥＤ面板卻不受影響，預估明年市場滲透率，將一舉從一成提高至三至四成。

由於ＬＥＤ面板具一定的技術門檻，毛利率普遍還超過兩成，高出傳統背光模組一倍以上。但ＬＥＤ燈條須以黏著方式貼在面板上，不像傳統的冷陰極管採用組裝的方式，還要考慮散熱問題，「並不是很好做」，康和證券研究部副理楊景岑說。

中光電、瑞儀是全球前兩大背光模組廠，不但具有經濟規模優勢，還具備垂直整合能力。對於ＬＥＤ面板的趨勢，兩大廠都非常積極導入，但因為公司策略不同，瑞儀受惠的程度更高。

瑞儀的強項一向在ＮＢ，也是全球最大的ＮＢ背光模組廠，隨著ＮＢ廠加速開發ＬＥＤ ＮＢ，第四季ＬＥＤ背光模組出貨量快速放大；大華證券投顧預估，第四季瑞儀ＬＥＤ背光模組出貨量將達一一○萬片，勇奪全球第一。而在這部分高毛利產品挹注下，季營收僅較第三季小幅下降二到五％，獲利有機會提高。

奈普與大億科技雖屬二線廠，但進入ＬＥＤ ＮＢ後，從技術角度切入，將可與一線大廠站在同一起跑點下相互較勁。目前這兩家公司已率先切入戴爾及蘋果供應鏈，惟奈普因有富爸爸友達加持，友達又是全球最大ＮＢ面板供應商，機會自然更大。在友達與ＬＥＤ面板訂單持續增加下，奈普也是少數景氣急凍後，十月營收、獲利仍有正成長的面板零組件廠。

台灣工銀證券資深研究員周君衛指出，目前ＬＥＤ面板仍是利基型產品，仍可維持三至四季的高毛利，惟滲透率一旦超過五成，就進入成熟期，毛利率就跟傳統背光模組差不多，明年ＬＥＤ面板出貨量高的背光模組廠，獲利展望不看淡。

趨勢二 富爸爸效應持續發酵

影響面板零組件廠商的因素中，富爸爸向來是最大的效應。自從○五年當時液晶面板背光源所需之ＣＣＦＬ（冷陰極管）供貨短缺，友達為確保液晶面板背光源穩定供給，便將台灣最大的ＣＣＦＬ製造商威力盟納入集團之下；在大量訂單挹注下，讓威力盟股價曾飆到二四七元。

隨後，又複製威力盟模式，去年起，讓ＬＣＤ驅動ＩＣ廠瑞鼎再接再厲，譜出富爸爸的另一個勝利方程式。

今年以來，友達挾著大量訂單的優勢，以少數股權拿下奈普、輔祥的經營權。友達看上奈普的ＬＥＤ超薄導光板技術，輔祥則是導光板的材料ＰＭＭＡ（聚甲基丙烯酸甲酯）。

在訂單轉移效益下，據了解，友達ＮＢ面板已有一半轉移給奈普，擠壓了其他供應商的空間，例如瑞儀、中光電兩大廠在友達的占有率已略微下降，至於其他小廠則幾乎完全被抽單。

以往奈普量產與管理能力較差，但在友達團隊進駐後，九月起出貨量持續放大，而輔祥因主攻監視器用背光模組，富爸爸效益尚未顯現。

趨勢三 多角化布局漸生成效

雖然納入集團旗下公司可以確保訂單的穩定度，但相對的，也必須配合集團的發展布局，等於「被支配、被指示」的角色；一旦富爸爸訂單下滑，就有相當大的風險。因此，目前已有多家公司開始做更多新產品線的布局，其中以達方、奇景、瑞鼎為代表。

原本以電源驅動器（inverter）為主要業務的達方，目前已布局ＮＢ與Netbook的鍵盤及模內漾印（塑膠機殼表面處理新技術）機殼。尤其是模內漾印的單月營收已達五億元，預計明年全年可望挑戰一百億元，也讓達方明年營收有機會成長三成左右。

此外，由於達方在產品組合及新產品量產規模效益顯現，毛利率仍可逆勢上升，第三季稅前淨利三．七三億元，也較第二季大幅成長八六％。

至於奇美電旗下液晶驅動ＩＣ廠奇景光電，則與中國大型白牌手機廠聞泰集團策略結盟，將單晶矽液晶顯示面板（ＬＣＯＳ）行動投影技術應用在手機上。

奇景今年已取代聯詠，成為全球大尺寸ＬＣＤ驅動ＩＣ龍頭。而奇景也積極開拓非驅動ＩＣ市場，今年初發布全球最早的行動投影解決方案量產化，並與３Ｍ結盟，獲得韓國三星等國際大廠採用。

至於友達集團中的瑞鼎，目前以大尺寸面板驅動ＩＣ產品為大宗；雖然友達是最大客戶，不過日系與中國廠商已陸續出貨中。另外也切入中小尺寸面板驅動ＩＣ，在低價電腦供應鏈中，主要客戶包括宏碁與華碩。手機應用則已送樣美系與台系廠商認證，更重要的是，瑞鼎已積極開發驅動ＩＣ之外的第二個產品線，並以類比ＩＣ與ＬＥＤ驅動ＩＣ領域為主。

趨勢四 弱者遭淘汰  強者地盤更穩

雖然目前面板景氣不佳，但全球最大光電印刷電路板廠志超董事長徐正民倒認為，這波海嘯不失為產業重整的好機會。

目前光電板產能全球最大的志超，不只供應友達、奇美，現在也已經是韓國面板廠光電板最大的供應商；因為三星和樂金已經幾乎自己不生產光電板，規模經濟和客戶群有效分散，讓志超得以擁有較強大的過冬本錢，「只要撐到對手倒了一半，我們的生意就變好啦。」

背光模組龍頭廠瑞儀、中光電雖然也有掉單現象，但因韓國背光模組廠介入外匯選擇權衍生性金融商品，隨著韓元大貶，匯兌損失暴增，頻傳經營危機，迫使韓系面板廠不得不增加台廠的採購量。瑞儀、中光電與奈普等長期與韓廠往來的背光模組廠，韓國的訂單都已明顯增加。

面對無法避免的殺價競爭，面板零組件供應商多半採取類似的策略，也就是接受殺價，但要求客戶提高對單一供應商採購的比重，目的就是要加深面板客戶對自己的依賴程度。因此，每個面板零組件產品領域的前一、二名廠商，雖然會因為整體市場下降讓接單下滑，但因為市占率也因此提升，業績仍有機會扳回一城。

對面板廠來說，現階段也是更加慎選供應商的時刻，一位驅動ＩＣ廠的業務主管表示，「現在客戶寧可選擇和不會死的供應商做生意，並盡量降低二線廠商的供應源」。由於面板廠現在會傾向與較大供應商合作，對於已經有規模和市占率的供應商來說，反而是利多。

在這波液晶面板股修正的過程中，除了面板大廠股價大幅修正外，其實零組件廠的跌幅更重；過去動輒一、兩百元的零組件股，如今都已跌至十元票面附近。

不過，股價低就是大利多，若能仔細挑選，獲利空間絕不會讓投資人失望。

零組件股靜待09年第3季反攻

面板景氣急凍，過去靠面板大多頭吃香喝辣的面板零組件股，股價也跟著崩盤，像一度登上IC設計股股王的類比科，在業績大幅衰退下，股價跌到只剩下歷史天價十分之一。

相對於大股本的面板股，面板零組件由於股本小、籌碼輕，只要有一、二項產品熱銷，EPS很容易衝高，股性相對較活潑。

尤其是部分和面板關聯度大的IC設計股如類比科、聯詠、立錡，挾明星產業光環，在景氣好時，本益比甚至衝高至四、五十倍，隨著空頭市場整體本益比下修，過去超漲的部分跌回來，股價跌幅特別凶。

面板大舉減產，相關零組件訂單能見度極差。康和證券研究部副理楊景岑指出，面板相關族群未來業績，完全看下游面板廠的量；以目前供需情形來看，最快要等到09年第三季才會緩步復甦。

惟一旦面板景氣復甦，有富爸爸加持的零組件股與技術門檻較高的類比IC股，因業績復甦的速度比較快，漲速與漲幅會比較大。至於手上有套牢股票的人，因股價跌幅已深，應待反彈再逢高出脫。

景氣差  面板零組件仍有好公司 

背光模組、Inverter相對穩定，CCFL、稜鏡片、擴散膜前景看淡

註：*為興櫃公司，EPS與毛利率為08年上半年數字                                                           

製表：陳翊中

■富爸爸效應在面板零組件廠發酵
友達TFT旗下供應鏈

友達光電

佳世達

奇美TFT旗下供應鏈

奇美電子

奇達光電

註：括號內數值代表母公司持股比率