你必須知道的市場走勢關鍵八問

到底誰獲益？美元匯率走強 成為全球股市崩盤受益者

市場永遠充滿跌破的眼鏡碎片，雖然關於「美元崩盤」的聲浪一波大過一波，但是美元匯率卻在股市崩跌的過程中，出其意外的走強。就在美國股市崩跌一八％的同一周，美元兌澳幣升值一六％、對紐西蘭幣升值九％、對英鎊升值三．八％、對歐元升值二％；只有對日圓貶值三．八％，對瑞士法郎沒有升貶。

外匯市場傳遞出來的訊息很明確：如果美國經濟垮了，所有國家都得跟著垮掉，因此就算你再不高興，也得支持一個穩定的美元。而且，雖然美國是這場風暴的製造者，美國人民肆無忌憚地借貸與消費，是這次風暴的罪魁禍首。不過，一旦全球政府聯手拯救股市的方案奏效，美國會是率先走出衰退的國家，美國的銀行整頓腳步最快，美國政府挽救市場的措施最徹底，美國的經濟以及美元，會是第一個受益者。

那麼，受害者會是誰呢？這要看十月八日，全球主要中央銀行史無前例地聯手調降利率，從美國、歐洲央行、英國、加拿大、以及瑞典央行在內，同時同步調降存款準備率五○個基本點（○．五％），加上利率早就趴在○．五％的日本，以及一口氣大降一％的澳洲，全世界央行除了給市場灌注龐大的資金，更重要的是，央行總裁聯手把恨之入骨的眼中釘：利率差額交易（carry trade）給殺死了。

所謂利率差額交易，就是借入利息較低的貨幣如日圓，轉換成美元或是歐元之後買進收益較高的標的，這種套利交易仰賴各國高低不同的利差，但是當全球央行都將利率調低，而且一次調降幅度高達五十點，使得利率差額交易套利空間大減，由於市場預期各國利率將會長期維持在低檔，紛紛將carry trade解除（交易商解除carry trade，歸還日圓）這也是日圓匯率大幅升值的主因。而今那些銀行的外匯交易員，沒有carry trade可做，只得天天喝西北風，是這次央行聯手降息最大的受害者。

有人說美國是最大的恐怖分子，他們製造危機，把大家拖下水，要全世界的無辜者分攤美國的虧損。這樣的觀點，至少從美元匯率的角度來看，還真有那麼點道理，中國、日本、台灣這些抱著大量美元準備的國家，比美國還擔心美元匯率的崩盤，還得回過頭來努力維持美元匯率。

美國下一步？新出爐總統 將要端出新財政刺激方案

美國十一月四日就要投票選出新任總統，如果，這次金融風暴暫時能夠告一段落，那麼我們將要期待的是，新總統將會仿效羅斯福，提出幅度極大的財政刺激政策，也就是說美國新總統還要撒鈔票！

在風暴肆虐之中，避免市場崩潰最有效的方式，就是中央銀行不斷調降利率，以寬鬆的貨幣政策讓市場裡面灌飽流動資金，避免有金融機構因為無法取得資金而倒閉。寬鬆的貨幣政策，在十月八日全球央行聯手大幅調降利率時，達到一個高點。未來央行雖然還是會繼續維持資金寬鬆，然而貨幣政策的效果將要逐漸遞減，而且如果市場能夠回穩，央行也應該要陸續收回過剩的資金，以避免重新點燃好不容易控制住的通貨膨脹。

目前距離美國總統選舉只剩不到一個月，而美國已經在房貸泡沫加上股市重挫下，滿目瘡痍，預估十一月的失業率，在新總統選出之後就會快速攀升，在明年二月新總統就任之前的空窗期，實質經濟與股票市場仍然岌岌可危。

因此，二○○八年當選的美國新總統，沒有任何時間可以喘息，估計在當選之後，新總統就會立刻確認財政部長、總統經濟顧問等重要的財經幕僚（柏南克有任期，不會更換）。甚至可能在還沒有上任之前，就提出龐大的財政刺激政策，以吸收快速上升的失業人口，創造新的經濟動能。

這樣看來，美國的財政赤字勢必還要惡化，短期來看，由於央行繼續維持寬鬆的貨幣政策，以及已經剩下半條命的投資人還會將大量資金停放在無風險的政府債券，美國的短期利率（主要指兩年期以內的國庫券）還將繼續維持在目前一．八二％以內的水準，但是美元的長期利率則將逐步走高，目前在四．二％的三十年期國債，未來勢必出現比較大的升幅。

與馬英九的愛台十二項計畫相互輝映，馬英九當選總統前，提出愛台十二項建設的大計畫，目的也一樣，新台幣目前的利率曲線比美國還平，如果十二項建設陸續啟動，台灣勢必也與美國面臨同樣的挑戰，拉高政府財政赤字、拉高中長期利率、期待民間投資、就業與消費回升來挽救搖搖欲墜的經濟。

還記得「羅斯福新政」嗎？未來的「歐巴馬新政」長得什麼樣子？大家可得好好研究一下了。

台灣怎麼走？金融大老實力今非昔比 紓困恐怕得靠「外力」

行政院副院長邱正雄說得對，台灣有龐大的外匯存底、超過四兆元的爛頭寸、數百家獲利穩健、高股息的績優公司、政府幾乎沒有外債、匯率極為穩健，各項基本面訊號都很正面。

但是，台灣股市卻在這場風暴中，莫名其妙受到重創，從五月二十日馬總統就任當天的最高點九三○九點，跌到十月十三日最低點四九七一點，跌幅超過四千三百點，整個股市幾乎腰斬，同時期，金融指數跌掉五五％，而最慘的營建指數則跌到只剩下四分之一。

姑且不論所謂政府救市的績效如何，經歷三個月的慘跌，台灣企業主的實力已經受到無法回復的傷害，尤其是幾個金控的大家族，以前所謂的「吳吳辜辜蔡蔡」，吳東進的新光、吳東亮的台新金控，這一波股價都跌得慘不忍睹；辜濂松的中信金控，多年累積的客戶群在雷曼倒閉事件受到致命的傷害，他的兒子辜仲的中華開發股價也腰斬。至於富邦蔡明忠、國泰蔡宏圖，雖然股票質押沒有其他家族徹底，斷頭壓力較輕，但是家族淨值也重挫，實力大不如前。

金融大老實力今非昔比，科技大亨同樣哀鴻遍野，大家都在觀望，看已經壞到不能再壞的ＤＲＡＭ公司如何過年；還有上半年一片看好，卻率先重挫的ＴＦＴ—ＬＣＤ公司友達與奇美，能不能躲過全球經濟衰退的襲擊；至於被大陸觀光客放鴿子的觀光飯店老闆、每天被謠傳要倒閉的營建公司董事長、還有股價跌破百元的郭台銘、失去大陸動能的鋼鐵廠，台灣企業主的慘狀，令人搖頭悲嘆。

而今大家指望的，只剩下已經快要冷掉的遺贈稅調降方案，以及兩個禮拜後即將來台的大陸海協會長陳雲林。

遺贈稅方案充分凸顯馬英九政府決策緩慢的致命傷，人家美國財政部長鮑爾森在短短一個多月之內，連續推出石破天驚的救市方案，還能把所有金融機構的董事長叫到財政部開會，為政府政策背書；鮑爾森為了推動七千億美元的紓困案，向國會議長裴洛西下跪、布希總統不分晝夜打電話給每位國會議員請求支持，而我們的馬政府還在溫良恭儉讓，總統「尊重」行政院長、行政院長「尊重」副院長、副院長又「尊重」學者意見，沒有官員認真溝通、也沒有官員展現肩膀，推動法案的力度，還不如在電視上打廣告的香港人黎智英。

一位上市公司的董事長就說：「如果馬英九早點把遺贈稅方案定案，三個月前台灣的有錢人就會賣海外股票、匯回台灣來逢低承接。大家海外少賠一點、台灣股市也會更有支撐；而今搞到外面也賠大錢、國內股票也被斷頭，大家財力大不如前，就算調降遺贈稅，能夠回來的錢也已經減半。」

十月底陳雲林就要來台灣，過去幾個月，出問題的台灣企業主絡繹不絕於海峽兩岸，請求北京紓困、尋找策略夥伴的，各種條件軟到令人心酸，讓北京政府看盡台灣企業衰敗的真相。在股市大跌、企業主金盡的當下，台灣，真的得靠「外力」來救嗎？

中國的算計？為填補出口衰退漏洞 溫家寶實際策略：「自保」

是中國做為美國最大的債權人，手上握有超過一兆美元的各種美國債券，這次全球金融風暴中，是最有實力出手的救援投手，卻出乎意料之外的保守低調。

中國總理溫家寶在九月訪問美國的時候，曾經在公開場合表達，中國將會努力與美國合作，共同度過金融倒閉的風暴。溫家寶還說，只消費而不儲蓄的美國，以及只儲蓄不消費的中國，都不應該，大家都要找到消費與儲蓄的平衡點。

溫家寶話說得好聽，但是實際的動作卻只傳遞出一個訊號：「自保」。
 

九月中摩根士丹利搖搖欲墜，摩根與中國的關係好得不得了，中國主權基金更是摩根的大股東，大摩執行長約翰麥克主動探詢中國投資相救的意願，雙方隔空放話了幾天，已經快撐不住的大摩只好趕緊回頭找日本武士救援，成了半個日本公司。

十月八日全世界主要中央銀行一起大幅調降利率，中國人民銀行也沒跟進，人民銀行的說法是，已經率先在九月初大幅調降存款準備率了。Ｇ７開會，大家揣測中國會以什麼樣的形態加入各國聯合救市的集體行動。結果會議中完全看不到中國的影子，至於各國急救股市，也似乎與中國無關，中國自己做了許多挽救股市的方案，包括限制大小非（機構投資人持有的非流通股）、暫停新股上市、開放融資融券等，都跟其他國家毫不相關。

中國在這波風暴中的確也受到傷害，中國主權基金投資黑石私募基金三十億美元、投資摩根士丹利五十億美元都慘賠七成。連買最保本的貨幣基金，而且是由貨幣基金鼻祖奔特（Bruce Bent）所經營的 Reserve Primary Fund，五十四億美元的保本投資，竟然也因為基金公司被擠兌而遭到凍結。

不過，胡錦濤與溫家寶真正關心的，還是中國自身的安全，尤其是中國仰賴對美出口，必須找出一個方法來填補出口衰退的漏洞，中國同樣面臨房地產泡沫破滅、消費衰退、股市重挫的壓力，還有美國不斷亂撒鈔票，可能導致中國所有將近兩兆美元的外匯存底價值大跌的潛在風險。