亂局中 三種安全選股法

■財務面選股

Q31.手中有持股或套牢，怎麼應付盤勢演變？融資一補再補，怎麼辦？

Ａ：投資人此時一定要先檢視持股，趁反彈出現的機會，把中小型股分批出脫，藉機擁抱大型股。

建議投資人選擇財務結構扎實、較具競爭力的大型股，是因為在景氣趨緩時，經營穩健的大型股往往較小型股更能穩住毛利率、不致發生虧損，或是因議價能力不足，而發生獲利下滑情形，也較不容易被景氣寒冬給洗出局。

此外，流動性差的中小型股，因為成交不多，若是在波動劇烈的主跌段，急著變現的投資人很可能會發生賣不出去的情形，因此手頭資金較寬裕的投資人，最好小心流動性風險。

投資人雖然剛解除融資斷頭的警報，但還是要視個股體質而定，不能完全寄望反彈行情。

由於景氣衰退，小型股獲利能力將備受考驗，十月出爐的第三季季報也不會太漂亮，而即將反映的年底耶誕假期，市場消費力道還看不出值得樂觀的跡象，小型股屆時仍將有回檔壓力。投資人最好趁著這波反彈確立時，忍痛了結競爭力不佳的個股，以減少損失。

Q32.目前台股已有不少個股本益比偏低，現在是買進的時機嗎？

Ａ：這波台股經過大幅修正後，從股價跌深的角度來看，的確有不少績優股價格已來到相對低檔，但投資人此刻最需要注意的，是低本益比背後的誤判風險。

在空頭市場時，先前獲利豐厚的企業，營運績效也可能因景氣衰退而降低，本益比的「Ｅ」（獲利）就有下修空間。看來被低估的本益比，到了隔年景氣進入谷底時，因為ＥＰＳ（每股稅後盈餘）快速下降，反而有過高之虞，這就是不宜單靠低本益比選股的原因。但若公司營運模式較未受到金融風暴的波動影響，又屬於穩健體質，投資人不妨在此時逢低稍加布局。

投資人容易看走眼的例子之一，就是先前走過大波段行情的傳產股，尤其是原物料概念股。由於搭上中國大量內需，傳產股已走了兩年多頭行情；但今年開始，股價卻進入修正階段；從代表國際商品行情的ＣＲＢ（Commodity Research Bureau Futures Price Index，美國商品局商品期貨物價指數），由最高四七三點修正到三五九點，也可看出頭部成形的趨勢。

雖然傳產股今年獲利普遍不差，但因為明、後年景氣較不明朗、獲利可能下修，股價因而連番下挫。由此可看出，除了低本益比外，投資人更要搭配審視產業前景，才不會買到正逐步走入空頭的景氣循環股。

Q33.以往年底都是電子業旺季，今年受景氣影響，旺季可能會改變嗎？ 

Ａ：由於歐美地區景氣仍欲振乏力，可以預見今年底電子業整體需求將較以往來得清淡，只有少數較具競爭力的產業，能在旺季不旺的情況下異軍突起。

以八月為例，美國零售業銷售指標除了出現連續第二個月下滑之外，零售業自行對今年耶誕節銷售額做出的成長預估，更只有約一％至二％，是一九九一年來的最低數字，顯示通路業者普遍看淡今年買氣。

另一方面，在美股尚未因金融風暴重挫前，科技大廠蘋果電腦、Google和出產黑莓機的ＲＩＭ等公司，股價就已先不斷下跌，可看出信心匱乏的投資人，也對年底旺季不敢抱太大期待。

但在一片利空聲中，仍有產業因為替代效應持續發酵，獲利相對突出，像是成長率較高的筆記型電腦產業，就因為低價電腦創造出新的使用需求，因而在商用機種買氣停滯時，仍能由消費機種躥出頭、帶動整體出貨成長。

估計今年第三季，筆記型電腦產業將較去年成長二○％，即使是表現較弱的第四季，也還有一○％的成長。同樣一枝獨秀的產業，還有年成長率也高達二成至三成的智慧型手機。

Q34.持股低或空手的人怎麼操作反彈行情？未來選股方向如何操作？

Ａ：台股大跌四○％後，苦苦支撐的融資餘額在反彈來臨前四天，出現大殺四百億元的慘烈景象，使融資水位來到波段新低點的一八九九億元，籌碼此時已相當穩定，買進風險相對較低，也有機會向上挑戰前波指數低點。投資人此時若仍空手或少量持股，可多留意優質標的，準備隨時進場撿便宜。

短線操作策略上，投資人首要觀察美國金融業善後情況，是否可能再有其他瀕臨倒閉的公司，影響全球資本市場；而在反彈行情確立後，可注意三大法人主要的買賣超族群，並逐步進軍電子大型龍頭股。

例如，半導體上游的ＩＣ封裝及測試族群，股價一旦跌深，便可選擇其中獲利較出色者稍加著墨；而族群整體修正同樣慘烈的面板股，則因近期報價可望止穩，又加上有品牌大廠可能降價的誘因激勵，短期的股價也同樣值得留意。

此外，部分集團股，如台塑四寶，因為公司在跌勢末端奮力護盤，加上也有二百多家公司實施庫藏股，並確實真槍實彈從市場敲進，不但在大盤下跌過程裡擔綱資金避風港的角色，也暗示大股東的底線已經浮現，未來只要拉回，這些標的都具參考性。

Q35.十元以下的個股可以買嗎？

Ａ：從九月十九日收盤價來看，所有上市櫃公司中股價低於十元的個股，足足有四八四檔之多。

雖然營運較差且未來經營風險較高者占多數，但若以去年及今年上半年獲利皆為正、連續四季營運活動現金流入為正、負債比低於四○％、股本大於三十億元、今年有配發現金股息等五項標準來看，低於票面的個股中，有彩晶、南紡等十檔個股符合條件。

因此即使股價一時成了雞蛋、水餃股，但若檢視其本業的營運體質，還是有少數價值被低估的個股存在。由於這些個股的股價都不高，假如營運維持平穩，未來再破底機率不高；要注意的是，像台苯等塑化產業因明年將面臨供過於求的壓力，投資人應再觀察，若要買進，則要有長抱的準備。

而同樣是股價跌破票面的類股，想壓寶ＤＲＡＭ的投資人，最好還是暫緩腳步、小心為上。因為在產業面，桌上型電腦成長動能趨緩，ＤＲＡＭ廠商無法對品牌客戶有議價能力，現貨價格因此仍處於低檔。此外，國內業者的財務結構較弱，特別是現金不足，加上明年初還會有公司債陸續到期，屆時情況可能相當窘迫，因此最好避開相關個股為宜。

■股價低於面額潛力股

篩選條件：去年及今年上半年皆有獲利、連續四季營運活動現金流量為正、負債比小於40％、股本大於30億元、且有能力發放現金股息的個股

資料來源：股市觀測站、財訊智庫

Q36.這次金融風暴，重創金融股，金融股跌深可以買嗎？

Ａ：金融股原本是政府護盤重心，但因為各家行庫幾乎都持有雷曼兄弟、美林和ＡＩＧ等公司的相關商品，在三大金融地雷陸續引爆後，直接面對衝擊的金融股全部躺平，甚至成為殺盤重心，類股跌幅相當猛烈。
 

若暴險商品的價值遲遲不能回升，美國房地產景氣未能復甦，第三季財報甚至明年都有可能認列損失，持有部位較高的幾家民營金控，尤其是壽險公司，業績勢必大受影響。

因此在公司體質徹底療傷止痛之前，最好先保持觀望。

另一方面，較少購買衍生性商品的官股行庫，雖然在這次全球性金融風暴中受傷較輕，得以倖免；但由經建會日前「不排除對企業紓困」的說法，其實已經能隱約看出，官股銀行接下來也有一場硬仗要打。

因為經營方針較保守的官股銀行，主要業務就是企業放款，其中又以中小企業為主要對象；但在這波景氣收縮過程中，營運體質不佳的中小企業或高資本支出的公司，都可能因現金不足，陸續出現倒閉危機。依照以往經驗，農曆年節前後可能才是問題密集爆發的時候，因此在內憂外患未完全排除前，建議投資人先保守看待金融股。

■短線搶反彈
 

Q37.台股在九月十九日觸底反彈，預計這波反彈會到什麼時候？

Ａ：在美國接管ＡＩＧ，以及連手其他各國央行對金融體系注入上千億美元資金後，全球股市在九月十九日正式觸底反彈，很多高融資個股前一天還跌停賣不掉，隔天卻漲停開盤，讓許多不小心殺低或空手的投資人感到扼腕，但又怕高價去買會有追高風險，結果陷入進退兩難的窘境。

事實上，如果大盤啟動反彈行情，未來會漲多少、漲多久，可分成兩個角度來看：首先是技術面，以這波從九三○九點高檔起算，到五五三○點，總共下跌三七七九點，因此三分之一的弱勢反彈至少有一千二百點；而若是中期反彈，則會來到中間點，約一千八百點；至於強勢反彈，以三分之二計算則有二千五百點，目前全球金融局面仍有部分未明朗，故建議先以弱勢反彈視之。

另一個則是從基本面觀察，由於第三季財報的最後申報截止日是十月底，而第三季包含的月分為七月、八月和九月；正是全球金融危機方興未艾，消費緊縮的時刻，預期以外銷為主的公司業績都不會太好看，端出來的財報自然也就差強人意。因此，投資人最好在十月中旬前將手中持股比重降低，等待獲利數字確定後再行定奪。

Q38.短線要搶反彈，哪些族群最有機會？

Ａ：大盤五月以來跌了將近四千點，幅度達四○％，「跌過頭」幾乎是市場的共識。依過往經驗，只要指數跌得夠深並開始上漲，低檔買到股票的投資人都會獲得不小的報酬。

不過股市永遠存在強勢股和弱勢股，如果想要買到強勢股，不妨利用幾個方式選股。首先是大盤觸底回升前，底部爆大量的個股。例如友達在上漲前，原本的成交量只有四萬張左右，到低檔區卻暴增，低接買盤不弱，加上融資退場的張數不少，未來行情不宜看淡。

另外，權值股也值得留意，由於是外資最常進出的標的，只要外資翻多，幾乎是買超這些標的，而政府基金要護盤，也多半以這些大型股為依歸，保守的投資人，可將權值股列為選股重點。

浮額較少的個股，也是搶反彈不可錯過的方向，這類個股最重要指標就是融資，只要有個股融資大幅退場、融資比率不高且營運展望仍佳，未來反彈幅度都不會讓投資人失望。

此外，反彈第一天是否強勢表態也很重要，如果很快鎖住漲停，並延續到終場，代表市場有特定資金青睞，接下來的行情自然就值得期待。

要提醒的是，金融股涉及的次貸商品規模和損失金額仍不明朗，而景氣降溫對房地產也有衝擊，短線要搶反彈，最好避開金融、營建等高風險的族群。

■短線搶反彈的潛力股

資料條件：9/1~9/19融資減少逾5千張、融資比率低於20％、前8個月累計營收成長、上半年稅後EPS為正且9/19第一天反彈股價強勢漲停的上市櫃公司
資料來源：股市觀測站、財訊智庫

Q39.不想短線進出、或者想等長線買點的投資人，何時是最佳的介入時點？

Ａ：從五二○當天行情多翻空至今，大多數的法人和個人都遭受

虧損，而損失最重的莫過於利用融資等高槓桿交易方式的散戶。

五二○當天，融資餘額為三六二四億元，然而至九月十九日卻只剩一八九九億元，減少金額為一七二五億元，如果以融資六成計算，將近三千億元的股票被迫斷頭或自行了斷，是網路泡沫以來僅見的狀況。據了解，由於這波指數跌得又急又快，連中實戶也是損失不貲，可以想像，未來這些大戶要恢愎元氣，恐怕要等很長的一段時間。

至於從企業獲利和總體經濟的年成長率來觀察，由於明年第一、二季相對應今年的第一、二季仍屬於高檔，在基期墊高的不利條件下，明年上半年的台股走勢推估不易有大行情；加上第二季一向是電子股的淡季，而大盤又以電子股所占權重最大；因此，在上半年之前要進場操作，最好嚴守持股比重，並布局營運穩健且營收仍具成長力道的個股為主。

可喜的是，到了明年下半年，隨著基期走低，且電子股開始進入旺季，屆時應該有一波不錯的上漲行情，因此也是最佳的投資時點。

不過由於股市會領先景氣提前反映，積極型的投資人不妨在第二季擇優卡位，等待下半年歡喜收割。

■價值投資

Q40.地雷頻傳、大環境又不佳，投資股票應觀察哪些財務指標？

Ａ：這次不景氣可能會拉得很長，對著眼於股息收入的長線投資人來說，現在這個階段，建議在投資一家公司之前，務必一定要先查財務報表，除了傳統本益比、股利殖利率、股價淨值比、自有資本比率等指標以外，要特別注意現金流量。

現金流量表的重點在於來自營業的現金流量，因為信用緊縮，未來是「現金為王」；來自營業的現金流量若為正，代表公司靠本業就能創造現金流入；而來自營業現金流量長期為負數的公司，即使ＥＰＳ漂亮，仍應排除在外。

更進一步還要看自由現金流量，這是投資界目前非常流行的指標，它的公式是（來自營運的現金流量）—（購買設備等資本支出）的現金流量，因為一家企業要不斷創造收入，往往需要不斷投資新設備、機具。

但若長期下來，一家企業本業所創造的現金流量扣除必要的資本支出，始終呈現負數，即長期自由現金流量為負數，表示企業並無法產生真正的現金正收入，對企業而言，資本設備不斷投入不一定能創造現金流入，反而可能因設備過時與折舊而成為企業營運負擔。

像ＤＲＡＭ，因行業特性關係，須持續不斷擴大資本支出，但長期自由現金流量卻是負的，須不斷向股東要錢才能維持公司營運，一旦景氣長期低迷，資本市場疲軟，又難以辦理現金增資，就有發生財務困難可能。

Q41.現階段長期投資如何價值選股？

Ａ：台灣由於是外向型經濟體，容易受國際情勢變動影響，大多數公司其實是景氣循環股，不容易找到符合巴菲特價值投資選股原則——買進，然後安心放十年的標的。

不過，台股之中還是有一些不錯的長期投資標的，選股第一個標準，是要選擇成長的產業。

如果處於一個衰退的產業，甚至已經是沒有競爭力的夕陽產業，長期投資就沒有任何意義。即使是緩慢成長的行業，如製鞋業和民生用品行業，因為這波股災，股價跌得夠低，現金股利殖利率非常誘人，也是想要賺取穩定股利收入的投資人可以考慮的方向。因為再怎麼不景氣，人還是要吃要穿，重點是股價夠低，勝算自然比較高。

在仍有成長的產業中，再挑選持續投入研發、具有競爭力的企業；簡單的選股原則是選擇過去十年獲利持續成長的企業，更好的標的，是經歷過多次景氣循環淬鍊的企業，這樣的公司多數是產業龍頭股。

這是因為，這次金融風暴，是自一九三○年大蕭條以來最嚴重的大調整，要延續多久沒人知道，歷經多次景氣循環考驗的企業，對抗不景氣的資源和經驗，當然要比最近十年成立的公司來得強。

目前全球股市，還處於長空架構之中，除了選擇優質、超跌的股票以外，分散持股也是長期投資人應嚴格執行的重點，萬一有一、兩支股票沒有看準，還有其他的股票可以彌補虧損。

即使是有資源長期深入追蹤企業的法人，也只能掌握企業真實價值的二○％，看財務報表可以掌握三○至四○％，還有四○至五○％，包括公司治理和產業變化的風險，即使是專業法人也無法掌握，只有透過分散持股降低風險。

Q42.敢在恐慌氣氛下進場的都成贏家，此次金融風暴是否也是好時機？

Ａ：相較於九一一事件、ＳＡＲＳ（急性嚴重呼吸道症候群）風暴都屬於非經濟因素造成的崩跌，次貸風暴以來引爆的一連串金融危機，因為問題的核心是過去幾年美國的金融機構將房貸透過證券化包裝成債券，再賣到全世界，導致投資銀行的槓桿大增，各金融機構之間連結的關係盤根錯結，沒人搞得清楚還有多少顆地雷尚未引爆，變數不少，五五三○點未必是波段低點。

然而，從過去歷史經驗來看，過去四十年無論環境發生多大的變化，台股的整體股價淨值比從未跌破一．二倍；目前五千八百點的股價水準，正處於一．二倍的歷史低檔區。隨著全球央行集體挹注資金，解決流動性問題，只要相信資本主義不會死亡、只會循環，現在應該已經是股價超跌的低檔區。

雖然跌了近四千點的台股真的很便宜了，本益比低於十倍的股票也比比皆是，很多股票已經到了可以買的價位，但因為大環境變數仍多，很難保證未來還有沒有低點。

對於著眼長期投資的投資人來說，要避免槓桿操作，也忌諱太積極一次買足，應以定時定額的方式，分批擇優逢低進場，以往現金股息殖利率標準為五％，但現在應拉高至七％，且現金股息要以五年平均值計算，而鋼鐵、塑化、航運等景氣從高峰下滑的景氣循環股，股息殖利率甚至要拉高到一○％，才可以進場撿便宜。