布局金融股錯殺行情

隨著美國股市回穩，全球股市也跟著觸底回升，究竟這波反彈要如何看待，《今周刊》特定邀請瑞展產研董事長陳忠瑞，以及元富投顧董事長兼總經理劉坤錫，為未來的台股行情走勢，提供寶貴的看法。

陳忠瑞：底部將多次打底才能確立

美國受到房市衰退及信用危機雙重因素打擊，出現自二○○○年網路經濟泡沫化以來，最大幅度的經濟衰退，截至目前仍未有好轉跡象。

構成這波景氣衰退的原因，由次貸蔓延至二房的房貸問題，無疑是最大元凶。由於「二房」本質上屬於半官方機構，終於引來美國政府介入，準備全力滅火。

儘管美國當局已經使出渾身解數救市，但依照過去五十年的景氣循環計算，經濟一旦走下坡，平均得花上四至六季才能重新振作。若自去年第四季起算，美國經濟的復甦時間，最快也要等到明年第一季；因此想脫離景氣黑暗期，恐怕還要再忍耐一段時間。

至於在中國方面，由於熱錢持續湧入，通膨壓力仍相當龐大，為了控制物價不至於失控，目前官方仍維持相對較緊縮的貨幣政策。

回顧以往經驗，在過去十二次奧運會中，有八次負責主辦的國家後來景氣轉而向下，中國會不會步上這八國衰退後塵，在股、房市皆出現明顯回檔的此刻，更值得密切注意。 

除了美國經濟牽動全球股市走勢外，台股後市也和國內的經濟基本面息息相關。雖然今年主計處預估的經濟成長率約為四．八％，但想達成這樣的目標，前提是「每天三千名陸客來台觀光」以及「內需建設逐步擴大」，方能有如此表現。然而政策方案由宣布到落實，往往會產生一段時間差距，因此今年的經濟成長是否能順利達陣，尚存有疑慮。

再對照歷來的景氣對策信號，五月分的公布數據不僅是連續七個月下修，而且已亮出代表接近衰退的黃藍燈，製造業銷售及工業生產指數大減，顯示國內經濟確實降溫；若以歷史經驗研判，景氣可能還有二、三個月才到底部。

如同美國的高通膨、高失業率和低經濟成長使美股難以在高點獲得有力支撐，台股近來的修正行情，其實只是反映大環境低迷的事實。

而台股自去年震盪至今經過三波高點，技術線的頭部才出現，未來景氣出現Ｕ型反轉後，指數可能也將多次打底，底部區域才能被確立。

籌碼逐漸穩定  半年報決定台股走向

事實上，加權指數自去年接近萬點的高點修正至今，已經過了約九個月時間，大盤在跌破七千點後，就開始進入中線的超跌範圍，價值隱然浮現。以目前台股約兩倍的股價淨值比（Ｐ╱Ｂ）來看，距離九一一事件時的一．五倍歷史低點，只剩下一五％左右的差距，下檔空間已經十分有限。

此外，象徵散戶動向的融資餘額大幅減少，目前融資餘額降到二千八百億元以下，籌碼逐漸穩定，加上股價接近歷史低點，投資人對台股後市展望，實沒有必要一路看壞。

未來台股想要破繭而出，首先得通過迎面而來的半年報考驗。上半年獲利數字即將出爐，公司營運的好壞馬上見真章，若獲利不佳的公司數量較預期更多，仍在盤整階段的台股恐怕也將受到波及。

由於景氣反轉，部分營運體質本就不良的公司，很可能因為撐不過寒冬而倒地，先前爆發財務危機的仕欽、歌林等公司正是其中代表；後續會不會有其他地雷爆發，讓市場信心產生危機，是另一個觀察指標。

再者，若目前困擾全球的高油價能夠逐步降溫，不再漲過一百五十美元天價，則今年通膨壓力最大的時期，可能就會在第三季告一個段落，隨著油價回檔，全球金融市場也終於能喘一口氣。

釐清盤勢走向後，再觀察各台股產業，可發現今年以來較為強勢的傳產股，在歷經不小的漲幅後，多半來到歷史的高檔區，股價想要再向上突破，難度不小。

而原本獨領風騷、市值占大盤比重近半的電子股，股價近來經過一番慘烈修正，遭到腰斬的個股比比皆是，因此以現階段價位來看，電子股的投資價值不言而喻。 

傳產類股後勢  散裝航運仍精采可期

在傳產股中，明年惟有散裝航運業的業績可望維持高檔。位居產業最上游的台塑石化，則因為握有煉油的獨占利益，業績也能持續發光，其他則是因為股價已充分反映，不易再有表現。未來若油價回檔趨勢確立，塑化類股等原物料族群的表現，則須視個別公司的轉嫁能力而定。

而電子大軍裡最具代表性者，應為ＮＢ上下游產業，相關產品的需求仍然持續成長，不論是上游毛利率較佳的電池、零組件廠商，或是下游製造代工業者，對於產業的未來發展性都相對看好。

另一方面，受惠於家用遊戲機的出貨量不斷攀升，遊戲機周邊零件，及關鍵的遊戲控制ＩＣ業者，可望雨露均霑，也分到一杯羹，算是在電子業今年的淒風苦雨中，少數仍能逆勢挺立的族群。

至於被二房危機拖下水的金融股，也是投資人可乘機撿便宜的類股之一。

由於被次貸風暴及二房債券問題先後困擾，不少金融股在這波跌勢中被大舉出清，股價更被摜壓至起漲點，災情頗為慘重；但部分未捲入二房危機的金融股，也同樣遭到錯殺，因此投資人可針對這些超跌的金融族群分批布局。

劉坤錫：若油價回穩，股市上漲可期

台股最近走勢較讓人不放心的就是每逢上漲，量能總是不能同步回升，使得漲勢都呈現虛弱態勢，無法吸引長線的買盤進駐。

而油價在高檔盤旋，加上近期爆發的美國房地美和房利美「二房」危機，引發系統性風險的疑慮，短線資金多半也就抱持觀望態度，因此底部的確立，最好再多一點耐心等待。

從現在的情況來看，二房危機已經逐漸散去，股價觸底反彈，代表美國財政部和聯準會相關的補救措施已獲得市場認同，而摩根大通證券、美林、花旗等金融股的財報，並未如想像中般對股市造成再次衝擊；未來只要油價回穩，不再創新高，股市上漲就可以期待。

雖然融資在這波二千六百點的跌幅中，金額也已從三千六百億元降到不足二千八百億元，籌碼面已達到初步穩定，但由於國際經濟局勢目前尚不明朗，觀察融資減幅意義已經是其次，最重要的反而是投資市場信心的恢復程度。

如果未來台股有機會觸底反彈，投資人有兩個地方要特別注意。第一，如果指數上漲但量能卻不能同步放大，則不宜眷戀太久，持股比率不可太高；另外，則是七四○○點的反壓點是強弱觀察位置，萬一屢攻不下，最好也保持審慎。

至於類股方面，金融股在這波下跌中，幾乎被市場認為是錯殺的族群，雖然像國泰金、新光金等金控，持有二千億和一千五百億元的二房相關有價證券，但美國這樣的半官方機構其實倒閉機率很低，且大部分金融機構帳上多半都列在「持有到期日」的科目，傷害有限。

金融族群慘跌  市場信心不足甚於利空

而二房股價下跌所造成的損失，目前金管會公告的數字也只有八億多元，因此歸結金融股之所以重挫的原因，不外乎是市場過度解讀利空，投資人信心不足所造成。

另外，今年的棄權賣壓確實較以往增加，聯發科、國泰金、元大金等重量級股票，在除權息前股價都遭到摜壓，因為在空方占上風的行情，投資人對未來填權息並沒有把握。不過，觀察這些個股除權息後的走勢，反而較為強勢，不排除除權息旺季結束，賣壓告一段落後，台股有一波新的行情。

目前上市櫃公司的財報正在會計師查核階段，八月後半年報也將陸續出爐，短期台股走勢仍以財報數字為依歸。

據了解，傳產股中的ＰＶＣ、鋼鐵，以及電子股中的ＮＢ、類比ＩＣ相對穩健，如果財報公告後沒有意外，投資人可以多加留意；至於營建、資產股，因不少個股過去的漲幅是建構在「本夢比」上，因此最好保守操作為宜。