金融、電子龍頭是景氣寒冬首選

編按：一再飆漲的油價利刃，刺傷了各國經濟，加上美股重挫，使得信心不振的台股，也跟著再次探底。

下半年大盤能否力抗通膨，重新奮起？兩岸融冰的利多，將使哪些族群發光？

《今周刊》邀請保德信投信國內投資組主管王培臻、群益證券研究部副總裁曾炎裕，解構下半年台股機會和全球景氣，內容值得參考。口述內容如下：

兩岸關係緩解利多  通膨肆虐  台股比其他國家更抗跌

全球今年普遍面臨通膨風險升高、景氣趨緩的局面，像是美國進、出口物價指數逼近一九九○年來高點，眼前通膨壓力不輕；而中國ＣＰＩ（消費者物價指數）則因食品價格持續看漲，同樣面對這塊燙手山芋，顯見通膨已是各國共同的考驗。

追根究柢，原物料及油價的漲勢驚人，正是造成這波通膨的主要因素，但各種大宗物資及能源價格續創新高，可見問題仍未解決。由實際面觀察，始終無法壓低的油價，其負面影響已開始浮現，像是日前國內公布的國道車流量統計，竟創下完工開通以來的新低水準，就說明民間的消費力道，確實會因油價過高而受抑制。

展望油價走勢，若身為世界第二大能源消耗國的中國，未來能逐步取消對油價的補貼，預期當地消費者使用能源就會更有效率，讓石油需求量下降，進一步使氣燄高張的油價被壓抑。

而在經濟情勢方面，為了拉抬積弱不振的景氣，美國政府以貨幣政策及財政政策雙管齊下，若以歷史降息模型估算，美國降息帶來的貨幣乘數效果，將在第三季開始發酵，可望推升ＧＤＰ（國內生產毛額）成長，進一步使景氣重現生機。

嚴選現金殖利率高於ＣＰＩ的龍頭股

若以發展程度來看，歐美等已開發國家的ＧＤＰ雖占全球五五％，但對ＧＤＰ成長貢獻僅有三三％；而以金磚四國為首的新興國家，貢獻全球ＧＤＰ的成長卻達六七％。以中國為例，由於內需尚處於擴張階段，即使在面臨景氣考驗、貿易順差不如以往的今年，也可望因為內需接力，維持一定幅度成長。

外在環境雖有籠罩全球的不利因素，但在國內，過去八年表現落後鄰國的新台幣匯率和台股指數，今年以來卻表現突出，不僅新台幣匯率走揚、加權指數也較亞洲其他國家更抗跌。

探究箇中原因，正是兩岸關係緩解的利多導致，由於政治關係不再緊張，今年初立委選舉之後，資金對台灣資產重新評價的趨勢就更加明確，而七月起通航的包機直航，以及開放陸客來台觀光等政策，更是提振台股信心的一劑強心針。

另一方面，從金融帳的資金流動，也可看出台股機會正來臨；二○○○年以來，台灣本土資金一直呈現外流，○五年開始外流更顯加速，數年來共流出達二六六五億美元（約八兆元新台幣）。但今年第一季，金融帳卻由負轉正，顯示資金開始選擇在國內停泊而不再外移，也有利於台股後市。

由歷史經驗觀察，每年第三季除權息後，外資普遍會再加碼，預估今年發放總數達七千億元的現金股利，可望吸引資金再進場，因此台股下半年仍有機會出現行情，只是需要時間整理。

加權指數由前波高點回檔至今，本益比過高的個股已出現大幅修正，現階段下檔風險已較先前緩和，但因景氣動向仍不明確，加上通膨疑慮未除，下半年投資人應以均衡布局各產業為原則，嚴選現金殖利率高於ＣＰＩ的龍頭股，才能站在比通膨更高的浪頭上，獲利不至於被吞噬。

ＮＢ族群、鋼鐵類、金融股值得留意

市值比重頗高的電子股中，首選持續高成長的太陽能類股；由於預估產業年複合成長率高達三成以上，以往上肥下瘦的產業格局逐漸趨於平衡，相關類股仍持續看好。另外，由於取代桌上型電腦的趨勢明確，加上業者調漲代工價格使未來獲利成長，因此ＮＢ族群也值得介入。

在傳產方面，由於全球鋼鐵需求仍維持每年六％成長，加上煉鋼成本逐年高漲，以生產鋼筋、條鋼等長材為主的鋼鐵類股，投資人不妨留意。而受政策影響最深的金融股，逾放比逐漸改善、呆帳覆蓋率來到近年高點，體質已健全不少。隨著兩岸金融開放，本國銀行利差回升，金融業獲利可望注入活水，是最大的利多。

王培臻
現職：保德信國內投資組主管
學歷：中央大學產業經濟研究所   碩士
經歷：保德信投研部經理、凱基投信股票投資管理部經理

台股走勢仍有疑慮  萬一股價仍跌跌不休  就應該保守

油價屢創新高，是通膨的最大來源，而除了油價以外，食品價格的大幅上漲，讓人對通膨的感受更為強烈，因此油糧價格已成為全球的關注焦點。

但是，這兩項民生必需品的需求彈性很低，即使價格不斷飆漲，不情願的消費者還是得埋單，因此這波物價漲幅，是所有人無法躲開的考驗。

由技術面觀察，油價走勢目前仍是不斷看漲的多頭排列，並未見到可能反轉的頭部訊號，但是，決定油價的因素，大約有七成來自期貨市場的價格，當多數人都認為油價已進入末升段時，油價是否可能因漲幅過大，終出現明顯的回跌修正，值得密切注意。

而另一影響台股的因素，就是美股和美國景氣。受到通膨衝擊，民眾的消費力相對下降，為了刺激消費，美國政府雖緊急退稅因應，但相關措施只能算是政策性補貼，不是真正的所得成長，因此美國經濟的復甦腳步，可能仍較緩慢。

美股自今年四月反彈、一度出現一三五○○點的高點以後，就再次開始反轉向下，甚至跌破前波低點。目前美股的頭部及回測頸線趨勢已然確立，美股有利空罩頂，亞洲股市也無法太樂觀看待。

由於台股反轉以來，指數下跌約二○％，投資人最關心的，就是台股何時才能穩住陣腳。依照過去經驗，在空頭時猜測指數底部，都有套牢風險，因為投資人信心不足，利空容易被放大解讀，造成過度反應，最好等到指數從低點向上反彈二百點左右後，回檔確認未再跌破，才可算是趨勢出現反轉。

此外，近期融資餘額沒有和指數等幅下降，不少投資人將融資何時跟上大盤腳步，視為指數落底的訊號。但實際上，大盤真正落底時，部分散戶會等反彈才賣出融資，因此融資餘額不會和大盤同步落底。未來投資人觀察重點，應是準備買進的個股，目前融資比率是否居高不下。

避開可能被產業寒冬洗出局的二線公司

在台股走勢仍有疑慮時，投資人選股應記得「價格走勢本身就會透露訊息」，也就是說，即使有利多，但萬一股價仍跌跌不休，就應該保守；此外更要睜大眼睛，盡量避開可能被產業寒冬洗出局的二線公司，而以仍有投資價值的大型個股為主。像是電子業的龍頭股，和基本面頗被看好的金融股，便是仍可介入的族群。

在電子股方面，下半年雖可望逐步走出匯損陰霾，但由於美國經濟情勢仍不確定，不少終端消費品個股目前的股價並不理想，其實已反映最貼近市場的訊息，投資人應考量總體經濟的現實面，並以電子各次族群的龍頭股為主要標的，才能順利度過景氣寒冬。

逢低買進獲利表現優異的「前段班」金融股

而在金融股方面，依照其技術線型來看，目前雖有漲多回檔的走勢，但近來官方開始頻放利多，針對以往限制重重的投資範疇解禁，未來兩岸開放後，登陸參股等政策一一加持，對沉寂十多年的金融股而言，無疑是翻身的大好機會。目前金融股還未見大行情，主要是因為指標股尚未吹起進攻號角所致。未來投資人可逢低介入外資持續買進的金融股，而獲利表現優異的「前段班」金控股也可留意。

曾炎裕

現職：群益證券研究部副總裁

學歷：政治大學企業管理碩士