愈具規模的經濟體，愈有對抗通膨的能力。在新興市場當中，金磚四國無疑是規模最可觀的四個市場，而扣除股市波動與油價高度相關的俄羅斯之後，中國、印度、巴西等金磚三國，被認為是下半年最能吸引資金的三大市場。
今年上半年，新興市場各國的漲跌差異主要來自於通膨，金磚四國當中，物資出口國巴西、俄羅斯的股市表現頗強；相對的，中國、印度則是明顯弱勢；下半年，新興國家最重要的變數仍然是通膨。不同的是，思考重點已不能只單線考慮通膨持續惡化的趨勢。
情況變得有些矛盾：投資人既要思考高通膨底下的適當標的，卻也要開始衡量油價回跌、通膨減緩的可能性，以及回跌之後對部分國家市場所帶來的回檔壓力。
對於這波來勢洶洶的通膨壓力，目前最樂觀的說法，是寄望於中國開始解除油價管制：一旦中國的油價快速升高，壓抑境內需求，則除了供需層面有助於油價回跌之外，更重要的，是可能引發國際熱錢加速撤出原油商品，對油價產生立即性的回檔賣壓。
除此之外，美元轉強的可能，同樣也被認為將在下半年成為抑制油價繼續狂漲的重要因素。六月十八日，中國人民銀行行長周小川在美國公開指出，美元貶值已造成原油及各類基本商品的價格上漲，並讓中國與其他開發中國家面臨沉重通膨壓力。
周小川暗示，美元應該升值以抑制原油價格持續上漲，事實上，從近期美國聯準會的會議紀錄當中，也能感受到美國貨幣政策的基調即將轉向升值趨勢；六月二十四日聯準會若停止降息，則下半年美元轉強的機率將更加顯著。
說到底，這是一個機率問題，關於通膨壓力的惡化或減緩的各自機率，沒有人可以給個稍微肯定的答案，投資人能夠做的，一是挑出通膨減緩之後最有率先反彈機會的市場；要不，就鎖定無論通膨壓力惡化或減緩，都能吸引市場資金持續進駐的安全國度。
前者，是挑出經濟成長穩健、內需經濟強勁，且上半年股市已充分反映通膨問題而向下修正的國家；後者，則是從能夠大賺通膨財的國家當中，進一步選出具有多元題材的市場。以此邏輯，中國、印度、巴西等金磚三國，陸續出列。
中國成長力道強 下半年補漲空間機會大
上證Ａ股在六月十七日跌破三千點關卡，「腰斬」這個字眼不再只是形容詞，而是今年以來股市災情的寫實描述。不過，若從中國經濟基本面觀察，這一次的修正，似已過度。
或者應該說，如果我們相信「股市終將回歸基本面」，那麼，陸股在下半年確實具有補漲空間。六月十八日，世界銀行發布最新的中國經濟報告指出，中國今年ＧＤＰ成長率將達九．八％，ＣＰＩ消費者物價指數年增率則為七％；換言之，中國今年依然是個經濟成長明顯強過通膨增溫的經濟體。「通膨正在消退，國內經濟仍然保持良好態勢。」報告當中如此展望。
這個穩健成長的經濟體，股市卻已腰斬重挫，若下半年全球通膨壓力確實減緩，國際資金逐漸回歸以基本面為主的常態投資邏輯，屆時，股市表現與經濟基本面明顯脫鉤的陸股，下半年補漲空間的確值得樂觀期待。
對國內投資人來說，礙於法規，現下仍難充分布局中國股市的補漲機會，只能挑選對中國股市持股比重相對較高的全球型、區域型新興市場基金。
依據美國晨星資料，若從近三月績效表現較佳的新興市場基金篩選，包括百利達新興市場、ＪＦ太平洋小型企業、ＪＦ東協、美林新興市場、霸菱新興市場、施羅德環球新興亞洲等基金，其陸股比重都在一成以上。
如果說，內需經濟是對抗輸入性通膨的最佳利器，那麼，印度市場或許是最具抗通膨能力的國家之一。今年第一季印度經濟成長率仍有八．八％，其中，高達八三％的成長動力是來自內需消費貢獻。
印度內需強勁 可望展開錯殺補漲行情
事實上，若以今年前五月的數字觀察，印度的通膨狀況並非特別嚴重，ＣＰＩ年增率約為五．九％，甚至低於去年同期的六．四％。
不過，六月四日政府調高零售油價，旋即公布的躉售物價指數瞬間飆高，通膨疑慮成為股市殺手，指數再創今年新低。截至六月二十日為止，今年以來，印度股市跌幅超過二八％，成為最悲情的新興國家股市之一。
對於股市修正的狀況，富蘭克林投顧認為，主要受到國際股市氣氛低迷，造成資金獲利了結的影響，此外，市場過度放大印度的通膨威脅，亦是股市殺盤沉重的原因之一。情況類似於中國股市，印股的急跌，同樣來自於非基本面的因素，因此未來也具有回頭補漲的基本條件。
另方面，通膨惡化的疑慮也有逐漸化解的機會。富蘭克林坦伯頓印度基金經理人史蒂芬．多佛表示，印度除了具有強大的內需力道足以抵抗通膨壓力之外，由於明年印度國會即將改選，在爭取選民支持的考量下，政府亦有嚴控物價失控的壓力。
的確，就在油價於六月初調漲的一周之後，印度央行即意外宣布升息一碼，展現壓抑通膨的決心。各界解讀，升息舉措不只有助於減緩通膨壓力，對於國際資金也有提高誘因的效果。
於是，關於印度股市的反彈劇本，大致有了初步輪廓：一旦全球通膨壓力趨緩，國際資金信心恢復，則無論就經濟基本面或是利率誘因來說，印度股市都有可能重獲市場青睞，展開錯殺後的補漲行情。
巴西題材多元且內需強勁，是預估通膨減緩後的安全投資選擇之一。（圖／法新社）
巴西題材多元 短線下修 中長線股市看好
六月十九日，摩根大通發表報告，認為在商品價格可能下滑，以及巴西採取升息策略壓抑通膨等因素之下，將對股市形成負面壓力，因此建議投資人減碼巴西持股部位。
的確，今年以來受惠於原物料價格上漲的巴西股市，逐漸面臨漲多回檔壓力，截至六月二十日，六月以來巴西股市跌幅已接近一一％。
以今年上半年的強勢表現，巴西股市已證明自己是通膨環境底下的投資首選，也因此，若通膨壓力減緩，巴西上半年的主要漲升題材告終，股市難免會有短線修正的空間。
不過，這並不代表當地股市就要陷入長期整理，原因在於巴西已被認為是當今題材最為多元的新興國家，原物料及商品題材，僅是其中之一。
足以接棒的題材，首先是五月正式登場的「債信評等調升」效應。信評機構標準普爾以及惠譽等，自五月以來陸續將巴西外幣債券信用評等調升為投資等級，讓巴西境內的資產價值有了重新估價的空間，這是一個長線題材。
此外，內需經濟亦足以成為巴西股市吸引資金進駐的另一個正面因素，根據官方的預估，巴西今年ＧＤＰ成長率約可達到五％以上，而受惠於近年來的國民所得成長，民間消費力道轉強，內需部分已占ＧＤＰ比重八成以上，提供巴西自體成長的強勢動力。
至於近期干擾股市的升息舉措，也引來市場不同解讀。雖然升息不利股市短線，但富蘭克林投顧認為，由於央行預料將持續採取較積極的升息動作，期能加速打擊通膨，並且壓縮升息循環週期，因此反倒有利於巴西提早擺脫通膨陰霾，降低經濟成長的負面隱憂，對中長線股市而言，並非壞事。
