安全度過通膨的3YES 、3NO　新興市場投資致勝六大指標

「糟糕！越南股市跌成這樣，該怎麼辦？」「印度股市跌了近三成，還可以買進嗎？」

今年以來，新興國家股市紛紛下挫，尤以越南市場暴跌六成最為慘重，使得投資人信心全失，手中抱著前幾年成長最為快速的新興市場基金，現在卻不知如何是好，只能到處尋找解套方法。

「記得去年，我還接到許多詢問電話，問我越南基金到底要怎麼買？」富蘭克林證券投顧研究部副總經理羅尤美回憶說，沒想到這麼快情勢就反轉了，現在大家問的，是如何找到逃命點。

不過，羅尤美建議，在通膨壓力短期無法紓解的情況下，投資人此時不妨冷靜下來，重新檢視在高通膨環境中，具有何種特質的新興國家最容易受害？並以此選出較有能力避開通膨危機的新興市場。

SAY NO的市場！特徵１  市值比重低  資金流動不佳

前兩年，越南股市的表現如同一匹黑馬，尤其在○六年股市指數上漲一四四％，成為全球數一數二的資優生，投資人紛紛搶搭越南列車，只怕錯過賺錢的大好時機。但是，當通膨壓力逐漸升高，不利股市的負面消息一出，外資紛紛撤離，對於越南這個市值仍小的股市，就造成了難以彌補的傷害。

依全球股票市值的比重來看，新興國家整體僅有一成多的比率，其中越南所占比重極小。越南股市市值截至去年底，只有二三○億美元，僅有泰國股市市值的十分之一。因此，羅尤美強調，「想要投資這類小型單一國家，資金部位自然不可壓得太重。」

換句話說，投資人在選擇新興國家之時，除了看好其經濟成長的速度，也別忘了觀察股市市值太小產生的資金流動問題。事實上，日前菲律賓也遭逢外資撤出，隨即引發股市大跌。

理財作家、南台科技大學財金系助理教授朱岳中也強調，投資越南就有如購買樂透，壓寶得勝機率很低，一般散戶投資人絕對不宜投入大筆資金。假使不幸套牢，朱岳中建議投資人先別著急，待反彈時機再行出清。

此外，在通膨壓力升溫下，新興國家的因應措施更是值得思考的方向。朱岳中說，新興國家多半政策規範不夠成熟，像是東協五國中的菲律賓與印尼，先前傳出政府高官貪汙醜聞，造成國家政局不穩的陰影；即使兩國皆於近期宣布升息以抑制通膨，但在政府行政效率受到質疑下，恐怕難以立即贏得國際資金的認同 。

特徵２  政策不明確  增加投資疑慮

研究新興市場長達二十八年、施羅德投顧的新興市場股票投資長艾倫．康威（Allan Conway）就表示，政策面是新興市場各國能否穩定成長的重要依據，「控制通膨需要仰賴政策執行，若一個新興國家長期讓通膨率維持在兩位數，最後的命運，就可能步上八○年代拉丁美洲經濟蕭條的後塵。」

所以，政府如何因應通膨，也是投資人選擇標的的重要參考。中國日前為了抑制石油的消費，開始逐步解除油價管制，摩根富林明投信副總經理吳淑婷就十分認同地指出，「升息步調維持穩定外，同時以價格政策調整供需面，達到治本效果；這麼一來，無須刻意大幅升息，也可解決通膨壓力。」

特徵３  糧食開銷大  排擠內需消費

今年以來，亞洲股市之所以容易受到通膨衝擊，主因還是由於國民所得相對較低，糧食支出占一般民眾日常消費的比重高；因此，只要糧食價格向上波動，民眾的「痛苦感受」就立即飆高，同時也會排擠其他各類消費，直接衝擊內需經濟。換言之，糧食支出占物價指數較高的國家，經濟表現愈容易受到通膨衝擊。例如，菲律賓的消費者物價指數中，糧食的比重就占了五成之多。

除亞洲之外，貧富懸殊的非洲國家，對於糧食價格高漲帶來的危機感受更加深刻。今年四月，埃及多個主要城市就發生民眾上街抗議物價高漲，造成社會動盪不安；雖然埃及過去因與國際股市連動性低，成為防禦性佳的市場，但受到通膨陰影籠罩，仍然難以倖免。

由此可見，形成新興國家股市下滑的因素不只一個，尤其在此全球景氣趨緩、股市波動劇烈的環境，投資人在挑選標的時，更要特別仔細比較。

目前，就成長面來看，新興國家確實比成熟國家成長來得強勁，但在通膨壓力之下，又得注意市場面臨的各種波動風險。

要在通膨壓力高漲的市場中，找出相對安全的投資機會，並非不可能。吳淑婷建議，過去幾年投資人主要關注高成長性的國家，現在則應該將目標轉移至受到通膨影響較輕的國家。

SAY  YES的市場！特性１  出口糧食  通膨壓力低

此時，農產國就格外受到矚目，像全球最大的稻米出口國泰國，除了受惠於出口產能，還有六成以上人口從事農業工作；因此食物價格的上揚，對於泰國多數人民而言反而成為一大優勢，不僅增進國內購買力，更一併帶動經濟的成長。

除了泰國可以仰賴農產品出口賺取外匯，還有馬來西亞、印度等亞洲國家，都是糧食供應國，占ＧＤＰ（國內生產毛額）有一定的比重；以印度為例，它的農業占ＧＤＰ比重達一五％，因此受到農產品價格高漲的衝擊相對有限。

不過，僅具農產品題材，對於抵禦通膨仍嫌不足，「若能具備強勁的ＧＤＰ成長力道，像是中國與印度，將有助於打敗通膨。」羅尤美指出，在全球景氣低迷之際，成長強勁將是帶動國家經濟的一大重點。

特性２  內需強勁  支撐經濟成長

「同時擁有能源相關，以及內需兩項重點題材，對抗通膨更加有力。」羅尤美認為，拉美國家優於東歐國家的主因，是拉美國家不僅擁有原物料、農產品及礦產等豐富資源，還有不可忽視的龐大內需。

法國巴黎資產管理新興市場投資主管馬歇爾也提出，雖然通膨讓人擔憂新興國家未來發展，「但在新興市場中，有些國家的工業生產、零售銷售表現仍然良好，像是中國與俄羅斯的貿易帳就令人驚豔。」

他認為，今年跌幅較深的亞洲與中歐地區，未來在內需消費支撐下將有表現機會；其中，中國的零售銷售成長表現良好。至於拉丁美洲方面，馬歇爾表示經濟基本面仍佳，「不過漲幅較高，建議投資人可在股市回檔時再布局。」

馬歇爾認為，通膨的壓力可能持續到今年第四季初，第三季的市場將可能因物價隱憂而區間震盪；不過在物價壓力受到全球經濟趨緩抑制下，新興市場可望於今年第四季開始有所表現。

特性３  股市反映通膨壓力

對於挑選投資區域的方式，吳淑婷認為，在普遍具有通膨壓力的新興國家中，現在反倒要挑選股價已經跌深，反映過通膨壓力，才可算是相較安全的國家。至於通膨壓力很高，近兩年消費者物價指數幾近翻倍，但股價卻尚未反映通膨壓力的國家，反而可能會是未來危險區域。

以消費者物價指數年增率來看，假使○七年到○八年增加愈多，受到通膨影響也愈大。在所有新興國家物價皆上揚的情況來看，中國、印度因增幅較低，較能安然度過通膨。

而印尼的消費者物價指數年增率翻揚近一倍，面對通膨的壓力則會較大。「不過，印尼股市今年以來跌幅已達一成以上，似乎有機會扭轉頹勢。」吳淑婷說。

吳淑婷提醒，現在投資人都將焦點放在亞洲，但多數人沒注意到，中東國家的通膨壓力其實也很大，未來油價一旦下跌，很可能就會影響中東股市的表現。這些國家因為擁有現在造成通膨的題材：高漲的石油，大大抵銷了通膨對股市的衝擊，假使石油價格不再高漲，股價恐怕就會即刻作出反映。

若以東歐與非洲國家為例，今年以來少數仍是正報酬的國家，如南非、俄羅斯等，都擁有石油、農作物的題材持續支撐股價，讓人忽略了其一直存在的通膨壓力。吳淑婷表示，「一旦油價回檔之時，利多出盡，將要特別小心這些國家。」

新興國家股市，同時具備了高成長性與高波動性兩種特質，可說是投資人又愛又恨的區域。如果能掌握其中投資訣竅，挑選在通膨影響下較為安全的市場特質，並且避開較為危險的因素，相信要在新興市場勝出，絕非難事！