科技基金下半年翻身有理

2008-06-12 13:55

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美國次貸問題造成民生消費緊縮，原本預期會影響消費品汰換意願，衝擊科技產品需求。但由近期公布的科技業財報顯示，科技產品早已脫離「消費品」的定位，而成了「生財必需品」。如此一來，科技股翻身就顯得合理，而且應該還有延續機會。

大約是從三月中旬開始，以科技股為主的美國那斯達克指數開始轉強，四月分，費城半導體指數跟進向上。以三月一日至六月五日期間觀察，兩項指數的漲幅分別達到一二．二六％及一九．九六％。至於美國道瓊指數的同期表現，僅有小漲二．七六％。

忽然之間，那斯達克與費城半導體成了世界最強的指數之一，以近三月漲幅而論，大概只有拉美及東歐指數，才能與其相提並論。而那斯達克與費城半導體指數所對應的科技產業，也就成了近期市場觀注焦點。

隨著股價走強，全球型科技股票基金近期表現出現了全面性的同步轉強演出。觀察國內已核備的全球型科技股基金整體績效，至六月五日，近三月績效全數為正報酬，且半數基金的報酬率超過一○％以上，表現得既漂亮又整齊。

不過，若檢視近半年、近一年的報酬率，看到的卻是一片負數。近半年，各檔基金全部都是負報酬；近一年，僅有兩檔基金的淨值出現正成長。

近期超強是事實，然而在此之前，股市急跌時科技股毫無抗跌能力也是事實，如果單就台面上的績效數字來作判斷，對於科技產業的後市預測容易陷入多空錯亂。

然而，如果探討科技股大翻身的資金面與基本面因素，則不難得到一個明確結論：科技股翻身有理，下半年續強可期！

對於科技產業今年的成長性，前摩根士丹利首席分析師謝國忠一向抱持謹慎態度，他總是說，在沒有看到真正的「殺手級應用」出現之前，科技產業很難會有爆發性成長。到現在，他的看法仍然沒變，「去年有Wii、有iPhone，今年什麼都沒有，所以科技股的成長性還是不能過度樂觀。」

資金面

科技股是熱錢新出路

不過，對於近期美國科技股的強勢表現，他卻又十分肯定地明白表示：「這的確不只是非理性的反彈，而是一個合情合理的資金表態。」謝國忠認為，從這一波的反彈，足以推論，下半年科技股仍有投資機會。

關鍵在於資金面。

謝國忠一向重視國際熱錢的流向，在他的解讀當中，油價之所以一路高漲，與其說是供給吃緊，更重要原因是來自於國際熱錢的積極炒作。

「資金太多了，總要找到炒作的地方，美國次貸問題出現以後，沒有太多的投資標的可以炒，於是，具有長線話題的能源和原物料，就成了熱錢集中火力的去處。」而現在，這些資金多了一個新去處，就是科技產業。

謝國忠表示，科技業今年的成長力道雖然不易樂觀，但從四月以來陸續公布的企業財報觀察，「至少，科技產業的基本面沒有惡化。

在尋常時期，這沒什麼了不起，絕對撐不起股價，但在當下的全球整體投資環境當中，沒有惡化，就是一個很重要的好消息，足以吸引市場資金開始轉進。」

市場面

認同提高下半年問題不大

截至六月五日為止，美國Ｓ＆Ｐ五百大企業中，已有四九七家公布財報結果，整體獲利下滑一六．三％。不過，在十大類股當中，能源、原物料、科技類股則能出現較明顯的成長幅度，分別成長二八．二％、一六．一％和一七．三％。在各類單一產業當中，能源、原物料、科技股，的確是現階段穩定度與能見度最高的三個產業族群。

「簡單的說，這是一個資金重分配的過程。」謝國忠解釋，在此之前，熱錢只能鎖定能源及原物料題材，而在能源及原物料價格衝高之後，必須找到新的出路。科技股的財報適時揭露，也適時為國際熱錢發現了一塊新的遊樂場。

至於科技業財報相對穩健的主要原因，謝國忠認為，新興國家對美國科技業的貢獻暫時不必放大解讀。在他看來，美國企業的採購支出未見縮水，才是支撐科技股的重要關鍵。

「今年度的企業採購預算，多半都還是去年編列的，可能還沒反映美國景氣衰退的疑慮，這是科技業需求未受次貸衝擊的重要原因之一。」

整體來說，謝國忠認為，最近三個月的一波漲勢證明了「市場資金認同科技股」的事實，在資金認同的基本前提底下，科技產業今年下半年即使缺乏興奮話題，但仍足以支撐科技股的股價水準。

「結論是，我不認為科技業的成長力道會有多強，甚至懷疑明年科技業的景氣需求，但就今年下半年的環境來說，科技股是可以考慮的投資方向之一。」謝國忠強調，大環境仍然混沌，能見度高的投資標的也就顯得格外珍貴。現階段，科技產業的投資價值就在於此。

基本面

財報顯示科技業沒受傷

「你不能說科技產業在這波次貸風暴當中的受傷不重，正確的說法是，科技產業根本沒有受傷！」這是資策會情報中心主任詹文男對美國科技業財報的超樂觀解讀，在他看來，美國科技業財報透露了一則明確訊息：科技業的營運表現與美國次貸風暴關係極低。

詹文男分析，美國整體景氣的復甦並不明顯，不過，資訊產品的需求卻仍然強勁，主要原因大概有兩個。

首先，是產品定位的轉變。說得更精確一點，是透過這場次貸風暴，更可確定個人電腦的產品定位，已經不再是所謂的「非必需消費品」。

詹文男分析美國市場，整體需求的成長雖然不若新興國家來得強勁，但由於個人電腦已確定被視為是「生財器具」，而不是一種「非必需品」，因此，即使景氣堪虞，且企業營運成本墊高，但對電腦的換機、採購需求仍然熱絡。「美國次貸問題的確影響到美國消費品的需求，但個人電腦已經不算是一種消費品了。」

這個結論，等於完全否決了先前各界對科技業的核心疑慮：美國民眾可運用的資金減少，消費緊縮，並且延長民生消費品的汰換週期。

「當然，還是有一些被歸類為消費、耐久型的科技商品，像是液晶電視，受到的衝擊程度較為明顯，因為電視無論換不換，都還能看。」詹文男以液晶電視為例，說明個人電腦產品的「必需性」，他說：「電視換不換都能看，但電腦不換，軟體跑不動，就會影響企業營運的效率。」

成本面

降低成本是科技業的ＤＮＡ

美國本土的問題不算嚴重，而來自於新興市場的成長力道，則更是無視於美國次貸風暴。「戴爾電腦第一季財報很漂亮，財報上的第一句話，就是感謝新興市場的貢獻。」戴爾日前公布第一季業績，在景氣低迷之下，每股盈餘仍較去年成長一一％，達到○．三八美元，表現遠高於市場原先預期。

細看財報，戴爾在亞太區的銷量較去年同期成長四七％，歐非中東區域的銷量成長三成，至於金磚四國的成長率，則高達七三％。

「戴爾的首季財報，證明了新興市場仍在我們預期的軌道上。」詹文男說，資策會原本就預期新興市場的需求成長將持續加溫，並且降低美國經濟弛緩的衝擊，「從業者的財報數據來看，這個預測是正確的。」

展望下半年，詹文男分析，由於去年下半年電子產業的基期普遍較低，因此，只要新興市場維持穩定需求，下半年的成長力道很容易凸顯出來。

再者，若美國景氣能夠進一步復甦，除了企業支出維持穩定之外，並且開始刺激消費型電子產品的買氣，則今年的聖誕效應將有明顯強過去年的機會。整體而言，電子產業下半年的成長力道雖仍不必過度樂觀預期，但也並不看淡。

除此之外，今年下半年科技產業亦有一項特殊利基——抗通膨。詹文男表示，不像一般傳統產業，科技業是常態性地面臨著超激烈的市場競爭態勢，各家業者為了取得價格優勢，早已將「降低成本」內化為企業體內的基本ＤＮＡ，「所以，如果下半年通膨問題真的非常嚴重，科技業的抗壓力或許會比其他產業來得強！」他說。

天時、地利、人和

聯發科5G晶片占優勢

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聯發科這次推出5G晶片時程，與高通拉至有史以來最近的距離，如果說是聯發科將士用命展現出的一種「人和」成果，那麼，中美貿易衝突的時空環境，以及台積電七奈米良率勝三星，則分別是「天時」與「地利」兩大優勢。

因此，聯發科第三個機會在於，中國高科技供應鏈刻意進行的「去美國化」腳步，讓華為、小米、OPPO、vivo這樣的中國手機品牌大廠，更有棄高通、選擇採購聯發科晶片的主觀意願。但在商言商，前提是，聯發科的晶片，無論效能、品質、服務與價格都必須與高通並駕齊驅，換言之，只要聯發科的產品能做到與高通一樣好，「天時」是站在聯發科這邊的。

在4G世代的手機晶片，有研究機構統計，聯發科手機晶片全球市占率僅十一％，遠遠落後於高通的四五％。瑞信證券則相當看好聯發科5G手機晶片市占率回升，該券商亞洲科技研究部主管尼根（Manish Nigam）預測，二○二○年聯發科5G晶片市占率將達十七％，二一年將進一步提升至十八％。

至於，聯發科5G晶片選擇使用台積電七奈米製程製造，相對高通5G晶片一大部分規畫在三星電子投產，也造就了聯發科第四個機會：成本有機會比高通略勝一籌。主要原因在於，台積電七奈米製程良率高於三星電子同級製程，讓聯發科投產的5G晶片有機會更添成本優勢。雖然也因為如此，傳出高通有意將部分在三星投產的產品線移至台積電生產，但兩家製程迥異，光罩也不同，高通即使轉換晶圓代工廠製造，將付出量產時程推遲與成本堆高的代價。