釋股風波不斷，不但是民意代表覬覦垂涎，股條風波並引起交通部長嚴重關切，而釋股價格太低，也一度引來檢調單位主動偵辦的中華電信釋股案，終於經過釋股評價委員會四次會議後敲定一○四元的底價。而從八月下旬開始，中華電信也將展開釋股作業程序，中華電信預計在十月五日正式掛牌。中華電信國內釋股比率一七％，國外釋股一三％，預料將為國庫帶來三千億元的財源。由於這是民國八十三年以來，政府最大規模釋出官股的動作，股市是否在中華電信資金排擠效應下出現空頭走勢，已成為市場矚目焦點。
成交量急遽萎縮，主要原因，除了受美股因景氣下滑而出現跌勢影響外，國內資金退潮應是主要關鍵，其中固網凍結了二千多億元資金是元凶之一。現在股市已如此低迷，中華電信今年度釋股至少吸走三三○○億元資金，明年第二階段釋股同樣再釋出三三％，又將吸走三三○○億元資金，如果再加上其他金融機構民營化釋股，及後續中油、台電官股釋出計畫，台灣股市恐怕難以承受如此巨大賣壓，中華電信此時開進資本市場顯然是時機不對。
官股釋出總題遺憾收場
歷年來國營事業釋出官股，總是以遺憾收場，民國八十三年是官股一連串釋出的旺季，那一年中油、中石化官股在京華主導下進行釋股，中石化承銷價是一八．四元，中工更高達三五．四七元，如果對照中工現在的股價六．四元，更令人黯然。同年中產與農銀也釋出官股，中產承銷價是五四元，農民銀行則是四五元，如今中產只剩一三元、農銀只有一六元，參加官股認購的投資人都成了輸家。到了八十四年，最具分量的中鋼十億股官股承銷，這次承銷價訂在二一．四元，那時候考量中鋼獲利的穩定性，特別訂出相對低價，沒想到五年後中鋼的股價一直在這個價位上浮沉，中鋼的投資人每年有配股與配息可領，算是穩健型的投資標的。
一直到了八十六、七年，三商銀釋官股再成市場矚目焦點，當時金融股股價已呈強弩之末，不過金融股過去有過輝煌紀錄，這次釋官股，仍引來廣泛回響，其中彰銀釋出一．三六億股，每股承銷價為七七．七六元、一銀釋出三．八四億股，每股承銷價為七七．四六元、華銀釋出一．五五億股，每股承銷價七八．五八元。七十七、八元的三商銀在當時並不是特別高價，可是官股釋出後，這個承銷價從此成絕響。如今對照二十多元的三商銀股價，不免令人慨嘆！這段期間，台企銀以每股四四元釋股，一度重創包銷券商群益證券，而八十八年台北銀行以每股二七元釋出四．四二億股，也令參與認股的大眾無利可圖。八十八年台開以二二．一六元釋出一．○四億股，卻令年代邱復生慘遭重創，如今台開股價只剩下三．七元，攤開過去六年的國營企業釋官股，簡直就是一幕幕哀鴻遍野的殺戮戰場。
這次中華電信釋官股，第一次是三％採國內法人與自然人競價，競拍股數是二．八九億股，接著是國內自然人公開申購配售一三％，總股數是一二．五四億股，然後是員工三．二％認股，股數是三．○八億股。換句話說有一八．五二億股中華電信的股票將直接進入股票市場，如果以一三五．三元的競價上限來估算，中華電信第一階段第一次釋股將直接吸走二千五百億元。如果再加計在美國發行存託憑證一一．五七億股，及第二次員工認股一．八％的一．七三億股，那麼龐大的籌碼一下子從交通部釋出到資本市場。以台灣股市目前籌碼面與資金面的失衡窘境來看，中華電信今年大吸金，無疑將對資本市場造成雪上加霜的進一步重傷害。
中華電信身處當紅產業 一○四元不算貴
不過相較於金融股本身因基本面弱勢，再加上龐大逾放使股價頻頻走低，而經濟部所屬國營事業中工、中石化、中鋼，因為是傳統產業，成長力道不強，因此，官股釋出立刻重創市場。不過中華電信是目前全球當紅的電信產業，中華電信一家涵蓋了固網、行動電話及寬頻網路（ HINET ）三個主流市場。 從累積的客戶人數來看，到九九年底，中華電信的客戶數，達一一八一萬戶，在全球排名第十五，在亞洲則居第五位。再從獲利能力來看，中華電信更是全球罕見高獲利的電信公司，照說一○四元的競拍底價並不算貴，只是必須考量台股目前疲弱不振的市場，是不是負載得起中華電信的高股價？
中華電信在民國八十五年七月從電信局改制，是國內唯一擁有固網、行動電話、呼叫器及數據通訊等完整業務的綜合性電信公司。從改制以來，中華電信一直維持在九六四．七七億元的股本，在獨家經營的時代，中華電信每年獲利維持四五○億元以上，即使八十七年開放行動電話執照，台灣大哥大並揚言門號數超越中華電信，但中華電信獲利仍十分亮麗，八十七年稅前盈利七一八億元，八十八年獲利六六○億元， 今年更預估獲利八八一億元，每股稅前盈利九．一三元，EPS則達六．九六元。如果以競價拍賣一三五．二元來算，本益比只有一九．五倍。
與其他國家電信股相較，本益比仍屬偏低，更何況，中華電信自有資本率七五．二％，淨值三三三二．九億元，每股淨值三四．五五元，都是相當優異的數字。儘管中華電信面臨民營業者的挑戰，近三年來，包括行動電話、呼叫器及固網都先後開放，除了行動電話面臨台灣大哥大強力挑戰外，中華電信各項業務仍然維持第一的優勢。即使固網執照開放三張，但三家固網業者五年之內，恐怕仍然不是台灣大哥大的對手。中華電信才是國內名副其實的大哥大。
以中華電信九六四‧七七億元的股本，如果合理反映本益比二○倍，股價有直逼一四○元的實力，若是反映本益比到達三○倍，股價應可衝過二○○元，即使股市不振，中華電信反映十五倍本益比一○四元應是強固的防守下限，百元以下價位應不易跌破。這次釋股小組訂出一○四元的競價底線應屬合理，只有員工反彈激烈，甚至揚言要走上街頭抗爭。交通部長葉菊蘭說，一○四元已是兼顧國家利益與社會公益的抉擇，她會堅持交通部立場，即使辭官也不退讓。事實上，先前立法院在審查中華電信釋股案時，立法院訂出六○元的底價，中華電信員工卻到立法院抗議賤賣國產，事隔兩個多月，中華電信工會卻抗議一○四元的底價訂得太高。
歐美通訊股本益比均在五○倍以上
一○四元的中華電信底價到底貴不貴？以目前全球電信股的股價與本益比來看，芬蘭的諾基亞是五四倍，瑞典的易利信是六二倍，德國的德意志通訊是五二倍，購併和記黃埔﹁ ORANGE ﹂電信的德國 MANNESMANN 電信本益比是二四六倍，法國的阿爾卡特今年來股價暴漲，本益比也是五二倍，而美國的網康從二○○美元跌下來，目前本益比是六三倍，朗訊的本益比是四○倍，只有 AT&T 因為股價腰斬，本益比跌到剩下一七倍，歐美的通訊股本益比大多是五、六十倍。
再以東方的電信股來看，日本固網的 NTT 是二○九倍，行動電信的 NTT DoCo是一八○倍，南韓固網的南韓電訊本益比是三○倍，行動電話的 SK TELECOM 是二四倍，DACOM 是七一倍，香港的香港電訊則是二八倍，放眼亞洲也沒有本益比低於二○倍以下的電信股。
而與中華電信稍可用來比價的，我們以去年在香港掛牌的中國移動（中國電信）與中國聯通來比較。去年中國電信在香港掛牌，招股價是一一‧六八港元，第一天收盤價只有一○‧五五港元，盤中一度跌至九‧五港元，不過成交量卻達四五‧七六億港元，占當天港股總成交量的一三‧五％，中國電信上市的本益比是二二倍，股價大漲到八○港元，本益比升高到七五倍，中國移動是全中國最大的行動電話公司， 門號達三千五百萬戶，僅次於英國的 VODAFONE，是世界第二大的行動電話公司，目前占全中國行動電話的八五％，最近中國移動準備斥資一千億港元收購中國七個省的行動電話網路，已具有世界一級競爭力，中國移動發行一三七億股，目前市值是八七○○億港元，約值三兆四千八百億元台幣。
香港五大市值公司 電信股喪括四序
今年掛牌的中國第二大行動電話公司中國聯通，招股價是一五‧四二港元，第一天收盤價是一六‧八港元，掛牌首日成交量高達三五‧一二億港元，占當天港股總成交量的二九‧七五％，而本益比則超過三○○倍，目前中國聯通上市不到三個月，股價最高到過二二港元，八月七日收盤是二○港元，以中國聯通發行一二五‧五億股，市值為二五一○億港元，折算台幣約值一兆元。中國移動及中國聯通先後在香港掛牌已成了港股的中流砥柱，目前中國移動市值八七○○億港元，僅以些微之差次於香港匯豐控股，是香港第二大市值的公司，而中國聯通才掛牌三個月，就以二五一○億港元的市值，名列和記黃埔之後，成為香港第四大市值公司，如果再把市值第五的香港電訊加在一起，香港前五大市值公司，電信股囊括四席，因為連和記黃埔都搖身一變為通訊股，這次和記黃埔參加德國 3G 執照的招標來勢洶洶。
從香港股市的結構來看，五大市值公司，電信股囊括四席，目前台灣第一大市值公司台積電市值一‧四六兆元，只有匯豐控股與中國移動的四成左右，市值第二的聯電九三三一億元，在香港與中國聯通實力接近，等到中華電信十月五日正式掛牌之後，中華電信將擠入前兩席。這次交通部訂出一○四元的競標底價正好是一兆元市值，顯然是交通部官員也好，學者專家也好，都認為中華電信應有一兆元的價值，如果是競拍最高價上限一三五‧二元，中華電信市值是一兆三千億元，還沒有超越台積電，但如果中華電信漲到一五○元以上，台積電維持在一二五元的話，中華電信就有機會當上股王。
台積電今年上半年獲利二三五億元，假如下半年晶圓代工景氣依舊看好，台積電預估可能賺到六○○億元，EPS 可達五‧○八元，稍遜於中華電信的六‧九六元， 不過如果張忠謀可以兌現明年獲利超過千億元的支票，台積電的 EPS 可達八‧六四元，以中華電信獲利的穩定性來看，股價可能又會輸給台積電，因此，中華電信一旦掛牌，如果台積電在一二五元，中華電信的股價可能不易超越一五○元大關，而下限則不易跌破一○四元的競標底價，不過，如果台股積弱不振，資金抵擋不住籌碼，中華電信也有跌破一○四元的底價風險。
中華電信確定居市值前三大 外資可買上限一九二萬張
不過中華電信確定是市值前三大的公司，目前外資買超台積電一八○萬張，買超聯電一二○萬張，中華電信的外資持股上限是二○％，將來外資最大的加碼上限可到達一九二萬張。即使中華電信上市後因市場低迷，而使股價下滑，但外資長期買盤仍將使中華電信股價欲小不易。台北股市最近開始出現外資調節持股，準備建立中華電信的換股部位，而慘遭外資調節最烈的個股，先是中環，最近是華碩，其他如友訊、國巨、仁寶、華通、飛瑞、鴻海等都在外資減碼之列。看起來台積電與聯電仍然是外資的核心持股，而中華電信則是外資極力建立的部位，中華電信一旦上市掛牌，外資手中恐怕不能沒有中華電信的股票，因此，一旦市場太過低迷，中華電信上市缺乏表現，也很有可能演出類似中國電信一般跌破一一‧六八港元的承銷價，甚至是跌至九‧五港元之後，一口氣再大漲到八○港元。最壞的情況是，假如中華電信跌破一○四元競標底價，應是千載難逢的大好買點。
而中華電信十月五日掛牌很可能使台股結構量變與質變，再度進行另一重組，一是電信產業將是繼九○年代晶圓代工之後，台灣下一個明星產業，中華電信掛牌之後，電信系統服務商將掀起上市掛牌熱潮，台灣大哥大已準備搶先中華電信在九月掛牌，明年遠傳、和信電訊、東信與泛亞都可能邁向上市上櫃之路，中華電信與台灣大哥大掛牌勢將成為市場熱門焦點，屆時原本停留在電子股的資金可能轉向電信股。
其次是三家固網團隊起跑，三大固網公司吸金二千億元，隨著固網開跑，固網設備股勢將成為焦點， 美國那斯達克最近雖然回挫，但是光纖元件廠如 BROADC、CORNING、E-TEK、JDSU 等股價表現都十分搶眼， 台股未來的固網設備股有可能大放異彩。三是過去電子股因為可怕的吸金效果，不論業績好壞，股價都照漲不誤，將來因電信股成為市場主流之一，部分本益比過高或產業逐漸淪為低層次的傳統產業形態的電子股，股價可能出現驚人的修正幅度，電子股一枝獨秀的時代結束。四是傳統產業或金融股，在資金排擠及回歸基本面後，毫無憑藉的產業股勢必更加吃力。
