《熊市啟示錄》作者羅素．納皮爾透過大量的數據分析、資料判讀與圖表整理，來觀察股市在大熊市底部如何運作，幫助投資者為未來的挑戰盡可能做好準備。
被熊狂追只好逃離這裡。
—莎士比亞（WilliamShakespeare），
《冬天的故事》（TheWinter’sTale）
也許令人驚訝的是，在1921年、1932年和1949年有助於確定熊市結束的
相同指標，在1982年時也發揮作用。當我們考慮到機構的框架在這段時期的重大改變，這四次熊市谷底的相似性，真的很耐人尋味。投資人應把焦點放在這些指標上。我們可以將這些稱為「愛因斯坦的問題」。唯一缺少的就只是比大多數還要好的答案。以下是對這些問題的回答，目的是為了描繪未來十年的美股。
策略性
由於本書探討的是股票創造最佳後續報酬的四個時期，所以說股票在市場底部最便宜是不證自明的。當時投資人可用的一個價值指標是Q比率。在四個熊市底部時，Q比率全都跌破0.3倍。經周期性調整的本益比提供了次佳的暫時性的價值指標，但底部的範圍相當廣—從1932年的4.7倍到1949年的11.7倍。即使是用經通膨調整後的盈餘來計算經周期性調整的本益比，範圍仍然很廣，從5.2倍至9.1倍。
股票慢慢變得便宜。平均而言，股票Q比率從高點跌至低點需要花9年的時間。如果排除1929到1932年的熊市，股價評價調整的平均周期為14年。美股的股價評價在2000年3月達到史上最高，並且在所有極端評價之後都開始慢慢朝低估的方向走。
除了1929到1932年之外，我們的熊市都是在經濟成長的環境下發生的。平均而言，在我們的三個長期熊市中，實質GDP成長52%，名目GDP平均成長285%。
在我們探討的熊市期間，企業公布的盈餘成長（至少按實際價值計算）算是溫和，但是範圍也很大。經通膨調整後的盈餘成長率介於-67%至+28%之間，而四次熊市期間的名目盈餘範圍則是-67%到+119%。
整體價格水準發生重大干擾，會加速股票跌到便宜的價格。在1921年、1949年和1982年這三個時期，重大干擾則是高通膨之後馬上又發生通縮，儘管1982年的通縮僅限於商品價格。1932年最初並沒有通膨，但仍然以嚴重通縮的形式對整體物價水準造成實質的干擾。在這種價格波動的時期，未來企業盈餘和關鍵的替代性低風險資產，也就是政府公債的價格，都存在很大的不確定性。這反過來導致股價評價下滑。
我們看到這四個熊市底部都發生在經濟衰退期間。我們也看到，經過一段時間的通貨緊縮後價格恢復穩定，是股市熊市觸底的特徵。尤其是大宗商品價格穩定下來，代表著未來價格將更加穩定，也代表著股價反彈。在所有大宗商品中，銅價趨勢的變化一直是股價走強一個非常準確的信號。在評估價格穩定是否會持續下去時，投資人應留意低庫存量、對低價產品的需求增加，以及製造商是否以低於成本的價格銷售。
我們看到至少部分股市熊市伴隨著政府公債拋售。1929到1932年的情況稍微不同，當時債券從1929年9月上漲到1931年6月，直到那時才開始被拋售，一直持續到1932年1月。但即使在與偏高的通縮相關的兩個熊市，也就是1921年和1932年時，政府公債也出現一些拋售潮。
戰術性
投資人在試圖評估股票從高估到低估的轉變是否即將結束時，要留意關鍵的戰略因素。當策略因素顯示這個過程可能即將結束時，在試圖找到市場底部時需要考慮許多戰術因素。正如我們已經看過的，政府公債價格會比股票先回漲。1932年，股票價格比政府公債市場落後7個月後觸底。1921年、1949年和1982年則分別落後14個月、9個月和11個月。道瓊工業指數在債市觸底後，價格跌幅分別為1921年23%、1932年46%、1949年14%、1982年6%。
公司債券新牛市的誕生比股票熊市還要早結束。1921年時，公司債價格比股票早兩個月觸底，在1932年則提前一個月，在1982年提前五個月。1949年提早的時間要早得多—15或17個月（視讀者對觸底的定義而定），但這可能是由於戰後時期債市被扭曲所造成的。
在三個漫長的熊市中，聯準會降息比股價早觸底。1921年和1949年股價落後三個月才觸底，1982年為11個月。在這三次熊市中，道瓊工業指數在落後觸底的期間，跌幅均低於20%。1929到1932年的情況則完全不同。聯準會於1929年11月降息，當時熊市仍在初期階段。
以下摘要幾個進一步的戰術結論：
‧經濟和股市復甦大致同步。汽車業比股市早復甦。
‧熊市底部的特點是愈來愈多正面的經濟消息被市場忽視。儘管許多看漲的人在市場底部時大肆宣傳股票已觸底，但仍會被忽略。
‧許多評論員認為，惡化中的財政狀況將阻礙經濟復甦或股市牛市。他們錯了。
‧市場觸底後，企業公布盈餘仍會繼續下滑。
‧底部之前是低成交量市場下跌，以及高成交量市場上漲。熊市結束的特徵是成交量低，價格最終暴跌。確認熊市趨勢結束的是股票價格首次反彈後，成交量上升至新的更高的水準。
‧市場底部會有大量散戶做空股票。空頭部位將在股市底部達到高點，並在新牛市的前幾周增加。
‧要尋找買進的信號時，道氏理論很有用。
這些是熊市及熊市底部的幾個特徵。正如擁有毛皮的動物並不一定就是熊一樣，具有上述任何一種特徵，也不能被視為就是確定構成熊市的特徵。我們列出的項目相當於愛因斯坦的問題。如果想要確定熊市的底部，讀者必須回答大部分（就算不是全部）問題的答案。
過去與現在
就我所知，我們還無法找到能指認的指南，然後按圖索驥找出熊市或牛市。但是這書的目的是盡可能提供實用、特定的特徵，若是不提供明確的特徵，就算是疏失。利用上述列舉的戰略特徵，讀者可以知道2000年開始的美股熊市還處於初期階段。
1999年底時，美股的Q比率創下歷史新高。經周期性調整的本益比也創下了類似的歷史新高。Q比率是其幾何平均值的2.9倍，經周期性調整的本益比起1881年至2005年6月的平均值高出170%。歷史上從沒發生過從這麼高的程度跌至極低的股價評價。正如我們從股價評價這麼高的程度看到的情況，除了1929到1932年之外，股價評價緩慢下滑。人們應該預計調整需要9到14年的時間。目前的市場在5年前就達到高點了。
從2005年6月的程度來看，經周期性調整的本益比必須下降40%才能達到長期平均水準。假設它跌至大熊市底部的低位，預計跌幅將在60%至84%之間。價格下跌的程度究竟有多大，將視這段時間的獲利表現而定。
2005年6月底時，Q比率比公平價值高出44%。如果要接近二十世紀所有四大熊市底部紀錄的程度，則必須從那裡下跌67%。由於價格下跌而發生這種變化的程度，同樣的要視資產重置價值在這段期間的成長幅度而定。
整體物價格水準還沒有受到干擾而造成不確定性，並將股票壓至便宜的水準。但在普遍的物價動盪而促使最終價格調整之前，股價評價已經持續下降了很多年，這是正常的情況。如果像米爾頓．傅利曼所說的那樣，通貨膨脹「在任何地方和任何時候都是一種貨幣現象」，那麼以目前的機構框架來說，下一個普遍的物價干擾很可能是通膨。
政府公債價格的跌幅到目前為止並不大，公司債價格的跌勢也是如此。歷史顯示，有必要對這些價格進行更大的調整。
聯準會沒有降低利率—其實正好相反。
經濟沒有衰退。
所以，如果這次的熊市要看起來像之前的熊市一樣，還有很多條件需要滿足。股票將必須跌至公評價值之下，而可能造成的原因將是一輪通貨緊縮，或者更有可能是通貨膨脹。債市必然會出現熊市和經濟衰退。在熊市結束前，道瓊工業指數可能會下跌至少60%—或許會超過80%（考量當前的獲利程度和資產的重置價值）。
熊市可能會在2009年後的某個時候結束，但是可能會更接近2014年。到時讀者可以重讀本書，看看本書是否能幫助您識別熊市底部。與此同時，如果讀者非得進行投資的話，記得保持警覺性。
