進出場訊號該怎麼判斷？台股老先覺杜金龍推薦《熊市啟示錄》：「鑑往可知來，方能判牛熊」

羅素這本經典的《熊市啟示錄》，其最主要的貢獻，在於能讓投資人面對熊市時「鑑往知來」。書中雖只描述美國道瓊工業指數（1896年至2023年）128年來、十四次大循環中，前85年的四次大熊市，但投資人可以將書中所提示的總體經濟（GDP）、上市公司盈餘成長或衰退、經周期性調整的本益比（CAPE）、杜賓Q比率、市場面量價關係，以及牛熊市背離等訊息，運用於未來的牛熊市。

書中對四次大熊市的詳細敘述，包括：

1.1921年：收盤跌23%，後面空頭走（21個月），盤中高低點跌46.58%。

2.1932年：跌46%。若以整個3年空頭（1929年至1933年），後面空頭走（34個月），盤中高低點跌89.18%。

3.1949年：跌14%，後面空頭走（37個月），盤中高低點跌23.95%。

4.1982年：跌6%，後面空頭走（16個月），盤中高低點跌24.13%。

均可對照運用於後來五次（盤中高低點跌幅），如1987年（盤中高低點）跌40.94%、2000年跌38.75%、2007年跌54.43%、2021年跌38.39%，以及最近一次2022年下跌22.48%。

書其中涵蓋的四次熊市發生，均有其時代背景。1921年熊市，為消費社會的誕生，於1921年8月股市便宜的時機落底。1932年熊市，為羅斯福大政府時代的誕生，於1932年7月觸底反彈回升。1949年熊市，為軍工業的誕生，於1949年7月反轉向上。1982年熊市，為中國嬰兒潮所帶動，於8月展開葛林斯潘任聯準會主席的18年期間，黃金的20年美股多頭行情（低點776點，上漲至2007年10月分，高點14,198點，上漲17.2倍）。

本書提到，大熊市常在通縮發生時，或者當真正的通縮開始發展時引發。作者假設熊市是通縮的力量，促使股市觸底。對照今日，2023年聯準會在壓抑通膨上已近尾聲，投資人可運用於2024年，聯準會或許會因通膨已受壓制、不再升息，預示著通縮即將來臨。

在這本書中，作者非常重視上市公司的獲利成長或退衰退情形。羅素採用羅伯．席勒（Robert Shiller）的經周期性調整的「本益比」（CAPE），以及杜賓於1968年提出的估值方法—「Q比率」這兩項指標，來研判股市牛熊市的高低位置。本益比是由席勒在2013年所提出的研究，計算方式是用「股價」除以「企業10年的平均獲利」作為計算基礎，與傳統本益比用「股價」除以每股盈餘（EPS）不同。另外Q比率指的是公司市值與資產重置成本的比率。

台灣投資人可以用台灣證券交易所（下稱證交所）的落後本益比，或自行調整的前瞻本益比（2022年前瞻本益比為9.5倍為股市低點）來取代本益比。又因國內未編制杜賓Q比率，投資人可以證交所的每股淨值比（PBR）取代Q比率。另上市公司的稅後盈餘可採用證交所的公開資料觀測站每年4月年報，5月、8月及11月季報的資料，及收集國內5家國內證券商的研究報告加以彙總，來研判上市公司盈餘的成長或衰退。如預估2023年台股稅後盈餘衰退23%，故2022年台股先跌22.41%；2024年預估上市公司稅後盈餘成長19%，2023年至9月分股市先反彈15.67%，盈餘領先股市2至5個月。

作者也常提及以下幾項總體經濟指標，來研判熊市是否結束：

1.實質經濟成長率（GDP）：衰退為熊市的徵兆，GDP連續兩季為負值則代表底部。

2.景氣對策信號：國內投資人可多觀察此指標，信號若連續9至15顆藍燈，便代表底部。

3.狹義的貨幣供給額M1B：M1B月增率落在0或負值代表底部。

4.出口外銷訂單量：若為負成長代表底部。

另在市場面技術分析上，羅素也有其見地。他提出價漲量增、價跌量縮的量價配合，像是多頭特徵，或是價漲量縮、價跌量增的量價背離是空頭特徵。比對台股量能方面，可以用最大5日均量萎縮至20%（或大空頭為8%）研判股市底部量或窒息量的底部。也可以以最大量占M1B的比重4%至8%為頭部量。

時間方面，台股股市周期循環大約以89個月或86個月為一大股市周期循環。美國這回第十四大循環已經走了14年，為1896年以來128年中最長的周期循環。

作者也以道瓊工業與道瓊運輸的牛市背離為多頭買進訊號，熊市背離為空頭賣出訊號。台股上可以用於大盤或個股，下面可以採用9個月KD指標，取代做牛市背離或熊市背離之用。如9個月K為94以上為超買區的熊市來臨，9個月K為15以下為超賣區的牛市來臨。

作者還認為散戶大量做空為觸底跡象。台股可以融資餘額大幅增加代表高點，融資斷頭代表低點。或以一天現金當沖高達40%、零股交易比例高達0.7等跡象來判斷。

另外，書中將過去四次熊市中的重大新聞事件完整蒐羅整理、詳細描述。對比近年，例如2019年的COVID-19大流行、2022年的烏俄戰爭等，我輩投資人可以利用這些事件發生的日期，來研判牛熊市的轉折點。

作者最後以美國債市與股市為例，來說明牛熊市的發生重大事件，且常暗示債市領先股市。讀者也可以用匯市（美元指數）、商品（黃金與石油）、債市（美國十年期公債）、股市（道瓊工業或標普500）等市場指標，擴大為進行四

種市場的市場互動技術分析，靈活運用本書所述，便能加以研判牛熊市落底的指標。

（本文作者為資深證券分析師。）

本文出自《熊市啟示錄》