美大選加劇股市波動、美元展開新一輪升值　陶冬看股匯後續表現，關鍵在「這兩件事」

新冠感染在歐洲飆升，法國為首的歐洲國家開始或考慮重新實施人流管制措施，美國的感染個案也創出單日新高，市場對經濟快速復甦的期望落空。與此同時，主流媒體和分析機構繼續預測拜登當選，很多人預測藍波（blue wave victory），即民主黨一舉入主白宮、拿下參眾兩院多數席位。

此邏輯下，美國財政赤字可能進一步惡化，長期國債遭到拋售、沽空，國債收益曲線陡峭化，資金成本上揚成為又一個市場擔憂。經濟前景和美國大選的不明朗，直接觸發石油和大宗商品市場的劇烈調整，布倫特原油期貨每桶從41美元跌到37美元。避險意識下，美元指數明顯反彈。金價卻未能受惠，繼續在近三個月的低位徘徊。

中國共產黨十九屆五中全會審議通過了十四五規劃草案，市場價格反應不大。全球有史以來最大的IPO螞蟻金服上市凍結巨額資金，A股港股資金流動性受壓。科技巨頭Alphabet, Amazon, Apple and Facebook的業績均好過分析員預期，NASDAQ照樣不給力。

美國總統競選進入尾聲，市場緊張地等待著11月3日的到來。儘管最新民調顯示黑人對川普的支持率突然大升（黑人投票率低曾被視為柯林頓輸掉2016年選舉的主要原因之一），市場依然認為拜登會當選，從OTC資料看，期貨市場認為拜登有73%的勝率。

市場對美大選的擔憂　從債市傳染到股市

不僅如此，資金正在積極消化藍波情景（即民主黨同時拿下白宮和國會兩院）。如果此情形出現，民主黨管制下的財政赤字可能爆表，國債的發行成本也可能大幅上漲。

十月份十年期國債利率上升了巨大的17點，甚至令國債收益率曲線變陡峭，就是對藍波風險的消化。上周對選舉的擔心由債市傳染到股市，資金紛紛離場觀望。就美國選舉而言，如果選舉結果出現爭議並遲遲無法解決，這將進一步影響市場的風險意識。如果選舉可以有明確的結果，無論川普連任還是拜登當選，短期對股市都是利好消息，陷入國會黨爭而難產的疫情救援計畫可望被通過，利好經濟復甦。川普當選的話，預計他會維持第一任期的減稅、去監管措施。如果拜登當選，他將採取Spend and Tax策略，中期來看不利於股市。11月3日之後，市場尋求的是選舉結果的確定性。

美元兌各主要貨幣（人民幣除外）展開了新一輪升值，激發出市場對美元指數走向的討論。近來美元重回升值軌道，主要源於避險需要。歐洲疫情、美國選舉、英國脫歐，十月驚喜一個接一個，資金退入美元，甚至鎖定今年投資回報（今年絕大多數基金經理有可觀的收益表現），導致更多資金流向美元區。

避險需求增　美元重回升值軌道

這種情況在未來數月可能持續，尤其當歐洲疫情和英國脫歐仍有很高不確定性的時候。除了避險因素，美元在基本面上是不是也指向強勢呢？筆者看不到。美國的疫情狀況很糟糕，消費者的資產負債表比歐洲更糟糕，所以2018-19年美國傲視世界的那種增長勢頭早已消失。同時財政貿易雙赤字在暴漲中，美國今年財政赤字預計達到GDP的16%，明年也有8.5%，這還未計入如果民主黨上台可能有的新花費。

非戰爭時期最大的財政赤字需要聯準會的背書和埋單，美國貨幣政策可能比世界任何其他國家都更寬鬆，筆者認為美元的強勢無法持久。不過美元能跌多少，恐怕還要取決於歐盟和中國。歐洲在財政一體化上最近有所進展，人民幣匯率走勢近來也表現不錯，但是成為可以抗衡美元的大儲蓄貨幣，兩者都還有較長的路要走。

本周市場焦點：美國總統選舉，美國總統選舉，美國總統選舉。本次郵寄投票數目極高，選舉結果未必可以當晚知道，候選人也可能對選舉結果有爭議，但是這可能是1860年那場導致南北戰爭的大選以來最重要的美國選舉。除此之外，英國央行開會，預計BoE增加1000億英鎊的QE額度。十月美國非農業就業資料預計增加450K新增職位。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘