市場2次探底機率高　陶冬：今年恐再度上演「5月賣股」

2020-05-03 09:57

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股市經歷了一場信用收縮所帶來的暴風驟雨之後，四月份迎來了1987年股災後最大的單月反彈，然後在五月份第一天摔了一個大馬趴，跌掉了四月最後一周的所有進賬。

兩個人的談話和兩家公司的業績，讓美股感到顫慄。聯準會（Fed）公開市場委員會如預期沒有做出政策調整，不過Fed主席鮑爾明言經濟前景極度不明朗，美國經濟在第二季度面臨深度調整。美國總統川普接力恐嚇市場，說要追究病毒源頭，並審視不同政策選項「索償」。同時，美國兩家明星企業業績不理想，美歐經濟資料出現斷崖式下跌，市場從流動性亢奮回歸到經濟現實，股市大幅下挫。

國債市場相對穩定，公司債市場受到Fed買盤的支持情緒良好。歐洲央行維持利率不變，美元指數反彈後回落，歐元走強，英鎊更對美元一度暴拉170點。中美關係出現了新的不確定性，人民幣離岸匯率曾一日跌500點。在石油市場，期貨轉倉展期結束之後，布蘭特原油和WTI期貨價格逐步正常化。黃金企穩1700關口，比特幣逞強。

Fed主席鮑爾認為，美國經濟W型復甦都可能過度樂觀，不過市場經濟學家對此意見分歧。在接受調訪的華爾街經濟學家中，不到一半認為U型復甦，五位預言V型，十位預言W型。

股市大起大落難避免　Sell in May恐再次出現

市場走勢同樣分歧，股市似乎在賭經濟快速復甦，而債市及商品市場則在賭長期低迷。筆者看來，真正的分歧在於對Fed貨幣政策成效的判斷。以目前Fed已經公佈的資產負債表擴張速度計算，到年底新增流動性相當於美國股市總市值的27%，所以股市樂觀。

然而，五個星期美國已經有3000萬人失去工作，而他們收到的政府緊急救援不到原平均工資的一半，很快房租、車貸、信用卡透支都會出現問題。產業鏈阻斷、收入預期下降對經濟所帶來的傷害，並非一朝一夕可以修復的。

筆者看來，風險市場在未來相當時間會遊蕩於流動性亢奮和經濟低迷現實之間，大起大落難以避免，二次探底的機會也高，第二底是否低過第一底則要看川普政府和Fed的政治決心和安撫市場能力了。Sell in May，可能在今年再次出現（編按：華爾街諺語「5月賣股別回頭」：Sell in May and go away）。

超低利率環境可能持續　資產為王、現金為寇

據報德意志銀行計畫對個人儲蓄徵收負利率，在全球大銀行中，這是第一家對個人儲戶開徵負利率的，相信在未來還會有其他銀行跟進。歐洲日本早已進入零利率時代了，一場疫情將美國資金成本也推向了零。中國的利率相對較高，不過也從歷史平均水準輾轉下滑，趨向於零恐怕是時間的問題。

世界各大國全部處在財政赤字狀態，應對疫情所帶來的嚴峻經濟挑戰，惟有實施非常的財政擴張政策，而此惟有依靠央行發行貨幣認購。財政貨幣聯手救市，是此次危機處理的一個重要特徵，並開了一個政策先河。有了第一次，就會有第二次第三次，超低利率環境可能持續相當一段時間。超低利率環境下，銀行儲蓄可能不斷貶值。資產為王、現金為寇，或許成為一個時代的標誌。

本周焦點：美國巨企的盈利和就業數字，非農就業四月份預計下降25M，為08年金融危機時最差月份的13倍；時薪可能有所增加，不過那是因為低薪崗位全部消失了。歐洲的工業生產和零售數字估計一片慘澹，中國的財新PMI則有明顯改善。英國央行不會有政策舉措，不過言辭預計溫和鴿派。