《流動與流動性（Flows & Liquidity）》，這是摩根大通證券固定在每周末出版的「旗艦級」分析報告；3月6日星期五，負責編輯的摩根大通全球策略團隊，如常完成這項例行公事，但埋在其中的一句結論，卻不尋常：「看起來，美國衰退幾乎是確定了……。」
負責撰寫報告的要角之一是Nikolaos Panigirtzoglou，在摩根大通工作已12年；此前，他曾在英國央行任職許久，對於利率、市場資金變化的背後意涵，自有高人一等的敏感度。3月6日的報告中，他的結論，就是從美國企業債市場最近的資金變化狀況推導而來，「這條渠道，正在放大新冠肺炎疫情對經濟的影響衝擊。」
引信：油價焦土戰開打 沙、俄石油減產協議破局，美股崩跌
他或許沒有想到，就在趕工寫報告的同一日，一場在奧地利維也納舉行的會議結論，很快就以迅雷不及掩耳的勢頭，把他的擔憂搬上真實世界。
開會的成員是石油輸出國家組織與俄羅斯（合稱OPEC+）等國代表，主要議題：「是否延續目前的石油減產措施」。去年12月，相關各國達成減產協議，至今年3月底之前，每日減產210萬桶，今年在新冠肺炎疫情重創原油需求下，延續減產不但合情合理，而且原本外界甚有預期，減產的手筆還可能更大。
3月6日當地時間上午10點多，各國代表陸續入場，然而，約莫5小時的閉門會議後，驚爆談判破裂。在俄羅斯總統普丁授命下，俄國能源部長諾瓦克（Alexander Novak）一路堅決反對減產。
對此結果極度不滿的全球產油龍頭沙烏地阿拉伯，隔日強悍表態，宣布大舉調降4月份石油出口價格。沙、俄之間，「油價焦土戰」正式開打。
3月9日，布蘭特原油期貨和西德州原油在亞洲交易時段，一度狂瀉3成，恐慌情緒無時差的瀰漫全球，美股道瓊、標普500（S&P500）指數期貨暴跌。數小時後美股開盤，2大指數一度「熔斷」暫停交易，道瓊指數收盤下跌2000點，創金融海嘯以來最大單日跌幅。
經過一日摧殘，道瓊指數自今年高點至3月9日，已下跌19.3％，距離「自1年內高點修正2成」的「熊市定義」，僅剩不到半步之遙。
不只道瓊，美國3大指數中的標普500、那斯達克，修正幅度都已來到「牛轉熊」的最後臨界點，防線的厚度、剩下的跌幅空間，僅有1％上下。
格局：全球步入熊市 從歐股到新興市場 牛市防線都失守
再往外看，歐洲防線則已潰堤，英、德、法、西、義等股市的修正幅度，皆已殺破牛市底線。而新興市場的金磚國度當中，仰賴原物料出口為經濟命脈的巴西、俄羅斯等，同樣也已失守代表牛市的那條防線。
這是2008年金融海嘯以來，全球資產價格首度面臨遍地野火式的熊市威脅；股市榮枯宛若地表經濟的額溫槍，當股票市場走入牛熊肉搏階段，反映的，就像摩根大通報告裡的預警，是幾乎確定的經濟衰退格局。
「沙、俄舞劍，意在美國！」獲外國投資機構評為「亞洲最佳石化產業分析師」的棣邁產業顧問總經理何耀仁指出，「沙國與俄羅斯因減產意見不同撕破臉，導致油價暴跌，這只是表層因素。」他認為，兩國真正的意圖，是利用油價下跌的焦土策略，逼迫美國頁岩油減產或停產，「唯有如此，才能結構性地解決過去幾年來，國際原油市場供過於求、價格疲弱不振的問題。」
何耀仁分析：「對美國頁岩油開採業者而言，石油只是副產品，頁岩氣（天然氣）才是主產品。」他指出，近年隨著油價一路下滑，天然氣價格也從2019年上半年的每百萬英熱單位（MMBtu）3.7美元，一路下滑至今的1.6美元；「大約在2美元以下，頁岩氣廠商開採就不敷成本了。」
回顧歷史，前一次石油國大打價格戰是在2014、2015年間，當時油價應聲急跌，2014年下半年國際油價大跌近5成；而美國高收債市場的違約率，則在2015年快速飆升，2016年仍居高檔。「這一次，不像2016年，影響不會只限於高收益債。」摩根士丹利分析表示。
而在高收債價格暴跌下，即使是信用評等較佳的投資等級企業債，也開始遭到更多信心質疑，《金融時報》分析，較高等級的企業債也正開始鬆動，違約風險一夕陡升。
3月10日，油價閃崩的隔天，包括摩根士丹利在內的各家投資銀行陸續發聲，拆解油價暴跌的後續連鎖效應。隨著「高收債」這第一張骨牌的推倒，對於實體經濟的連串衝擊也逐漸浮現。
效應：衝擊實體經濟 高收益債鳴槍 恐爆企業違約潮
德意志銀行表示，在資金逃離高收債後，「整體企業債市資金將更吃緊，必然也會有更廣泛的影響。」對於德意志銀行的報告，《CNBC》的解讀很直接，「美國企業遭到調降信用評等，甚至引發違約潮，已無可避免。」
摩根士丹利則是再往下推：當企業信評調降、籌資成本提高後，獲利能力必受侵蝕，而這又可能影響償債能力，又一次的影響債信、甚至與獲利相關的股價表現。
普丁瞄準頁岩油的這記重手，不但可能打擊美國能源產業的全球地位，更可能的，是立刻透過企業債市場的傳導效應，精準轟炸了美國企業現階段賴以續命的資金活水線。
武器：穩定的融通資金 央行別急撒錢 應確保充足融資管道
針對挽救美國經濟免於陷入衰退，美國前財政部長、現任哈佛大學教授桑默斯（Larry Summers）首先建議，「聯準會應該別急著亂撒錢！」他認為，當務之急是確保充足的融資管道，因為「穩定足夠的融通資金，遠比低成本的融通資金更為重要。」
再者，他建議美國應以身作則率先調降關稅，同時鼓勵其他國家跟進。因為，降低貿易成本，有助於抵消新冠肺炎疫情所引起的經濟成長趨緩。
3月9日，消息傳出川普將在10日與參議院和眾議院共和黨人舉行會議，討論是否大幅調降薪資稅，並考慮對小型企業提供貸款。這個以財政手段搶救景氣的新招，雖然細節待定，但仍在金融市場迎來掌聲，當天美股開盤後出現反彈。
石油焦土戰的戰況也是愈演愈烈，面對無法預測的疫情，帶來無法預測的實體經濟衝擊；無法預測的狂人，帶來無法預測的金融衝擊。面對著走在衰退邊緣的世界，目前只能保守應對了。
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