陶冬：投資者意外地收到了「兩個聖誕禮物」

美國11月份非農就業人數遠遠好過市場的預計，令資金對美國經濟前景和需求更有信心，美股連漲三日；全球貿易形勢不明朗，美國十年期國債利率一度回落到1.71%，但是強勁的就業數字令更多的人認同聯準會停止降息的決定，國債被拋售，十年期國債利率攀升回1.84%。

白宮經濟顧問庫德洛對中美貿易談判的樂觀評述，也對股市提供了助力。德國九月工業生產意外地進一步收縮，歐元匯率下挫，美元指數走強。

經過三天緊張談判之後，沙烏地阿拉伯突然宣佈進一步削減原油日產40萬桶，OPEC+在之前的每天減產120萬桶之上再減少50萬桶，這是2014年以來最少的原油日產量。

消息傳出，原油市場出現逼空，紐約原油期貨價格跳升7.3%，走出今年下半年的最佳單周漲勢。英國大選日近，保守黨保持大幅領先地位，英鎊走強。經濟前景轉佳，避險情緒降溫，美元匯率走強，黃金白銀遭遇了拋售。

美國11月非農就業數據爆出禮花。淨增就業人數266K（vs預期的180K和前期的128K），前兩個月的數字也被上方修正41K。民間就業增加254K，時薪比10月上漲0.2%，失業率跌至3.5%。本次非農就業人數受到GM工潮結束的影響而具有水分，但是扣除噪音後勞工市場表現依然強勁，美國消費看不出衰退的跡象。

時薪月成長率有所放緩，不過主要是因為前期數字被上方修正所帶來的基數效應。三個月的滾動平均數看，無論就業還是收入數據都很強勁。筆者預期兩個數字在未來會有所放緩，但是在週期尾聲仍有如此靚麗的表現實在難能可貴。

就業形勢進一步降低了近期出現經濟衰退的可能，不過又沒有強到迫使聯準會迅速進入升息程序，筆者因此維持明年年底前聯準會基金利率不變的預測，政策語境有待明年年中的經濟形勢而定，最有可能是貨幣當局靜待大選塵埃落定再作下一步打算。就業數據幾乎令12月聯邦公開市場委員會會議按兵不動變得毫無懸念。

英國將在12月12日舉行大選，目前保守黨在民意調查中擁有10-12個百分點的優勢，預計優勢會略有縮小，但是保守黨佔據議會多數席位機率應該很大。如果事件如預料發生，英國當於2020年1月脫離歐盟，英國與歐盟進入自由貿易區談判，雙方需要在明年年底前達成協議，談判本身可以延長，不然英國仍有可能出現硬脫歐的局面。

筆者相信硬脫歐風險在2020年相當一段時間可能持續存在，並不時觸發市場憂慮，不過經過延期後雙方可以達成自貿協議。重建多數黨政府、議會通過脫歐議案，可以增強英國的增長前景和外資信心，但是硬脫歐風險估計會在明年多數時間繼續困擾投資信心。

強生政府如果按照競選綱領來執行財政政策，2020年GDP增長大約可以有0.5個百分點的增量，全年GDP增長預測為1.6%。在硬脫歐風險沒有消失之前，預計英國央行維持政策不變；一旦脫歐塵埃落定，政策利率可能出現謹慎的上升。

本週市場焦點：英國大選和美國聯邦公開市場委員會例會。英國選舉估計保守黨贏得多數議席，略微存在變數的可能；聯準會會議則基本肯定是以不變應萬變，會議聲明中對經濟形勢的表述稍稍樂觀一點。除此之外，中美貿易談判的進程也是看點。中國的全國經濟工作會議值得關注。德國SPD舉行黨大會，將決定該黨是否參加CDU/CSU聯盟。美國核心CPI維持在2.3%。中國的社會融資數據和通膨數據也值得留意。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。