2020年荷包保衛戰》川普不按牌理出牌！中美貿易衝擊不脫這「三套劇本」

在大摩眼中，2020年，就宛如是一場全球經濟擴張週期尾巴的「延長加賽」（The Late-Cycle Expansion Extends）。

景氣派對注定脆弱復甦

不確定性因素多變，經濟榮枯仍未知

這場7個季度以來罕見的景氣派對，卻注定將是一場脆弱的復甦。根據IMF報告，自2014年歐債危機高峰以來，4個合計占全球54％GDP的主要經濟體——美國、歐元區、中國與日本（簡稱G4），它們每年平均經濟成長的速度皆快於全球平均；換言之，過去五年全球經濟成長的動能，主要由G4這「4大巨頭」所驅動。

IMF報告中指出，這一趨勢恐在2020年迎來反轉。根據IMF預測，上述4大巨頭2020年整體的經濟成長，將創下歐債危機以來的最低增速，成長率僅有3.3％。

新興市場明年週期回溫

IMF預測走強，牛津經濟：太樂觀

原來在IMF計算中，明年新興市場的加溫動能，主要奠基在「近年表現黯淡經濟體的反彈」，例如阿根廷、伊朗與土耳其等，這兩年遭遇匯率急貶、地緣政治風險升高、債務逼人等影響。此外，包括巴西、印度、墨西哥、俄羅斯與沙烏地阿拉伯等近年經濟顯著放緩的國家，也有可能在明年出現週期性的回溫。

值得留意的是，IMF對2020年經濟預測相對謹慎的論調，看在歐洲知名智庫牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家達科（Gregory Daco）的眼中，依然「太過樂觀」。

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達科在接受今周專訪指出，不僅僅是G4，所有已開發經濟體的成長速度，都將在明年寫下歐債危機以來的新低，「相較IMF對已開發經濟體將近1.7％的成長預估，我們估計僅有1.3％。」

經濟最大變數「重啟戰端」

美中相互提高商品關稅，全球景氣放緩

明年經濟展望相對悲觀的另一關鍵——中美貿易。曾精準預測亞洲金融風暴、現任瑞士信貸私人銀行亞太區副主席的陶冬，對今年年底前中美雙方簽訂階段性協議的可能性審慎樂觀，「因為雙方都需要喘息、調整，儘管美國經濟目前看似還好，但民調落後的川普必須丟出好消息。」陶冬表示。

但陶冬也強調：「明年是美國大選年，對於中國，川普有太多方面可以著墨，貿易之外，還有科技、金融等手段，難保（川普）不會伺機又啟戰端。」

重啟戰端，也是幾乎所有國內外法人對明年全球成長前景一致同意的最大變數。一旦貿易談判再度陷入僵局，大摩認為，美國經濟將在明年第二季步入衰退，2020年全年將僅微幅成長0.3％，2021年甚至將邁入負成長；此外，在財政政策助益有限下，聯準會預期會再度將利率下調至零的水位，並採取量化寬鬆等救市手段。

上述是最悲觀的發展。然而大摩也預設了一個「大和解」的版本，在此情境下，雙方談判進展飛快，甚至刪除現有分階段的所有美國對中國課徵的關稅。依據這樣的前提，2020、2021年的美國經濟，將分別成長2.4％與2.8％，同時因為通膨快速升溫，聯準會更可望在2021年底進一步升息。

「經濟烏雲」美國總統大選

牽動美股表現，影響全球股市劇烈波動

美國總統大選，是困擾明年全球經濟的超大烏雲。事實上，根據澳洲昆士蘭大學商學院與美國加州柏克萊大學商學院兩位學者Chan與Marsh，於2018年發布的「美國選舉週期與股市報酬相關性」研究顯示，回顧過去兩百年美國選舉「當年度」美股的表現，平均來說要比「選舉前一年」的表現來得差。

鑑於股市通常是經濟基本面的領先指標，華南投顧董事長儲祥生強調，目前全球股市都在相對高點，美股又非常強勢，「只要（股市）拉回，（對經濟）就是很大的風險，因為投資人的『財富效果』沒了。」

「美股震盪對實體經濟的衝擊不能忽視。」富邦金控首席經濟學家羅瑋也提醒，金融市場目前已處高原，美國3大指數都在創新高，加之美國總統大選選情愈趨複雜，投資人在決策上務必更趨謹慎。

值得留意的是，無論美國兩黨最終誰勝出，目前外界多認為，由川普這一年半來定調的中美意識形態之競爭格局，將不會有太大改變。

如果美國經濟真的因為種種變數而「意外」步入衰退，聯準會進一步將利率下調至零，屆時全球恐將正式迎接「（零）負利率時代」。

台經濟表現「四小龍之首」

受惠台商回流、轉單效應，動能暢旺

場景拉回台灣，今年以來，受惠台商資金回流與轉單效應，台灣經濟表現睽違多年後再度傲視亞洲四小龍，主計總處更於日前上修今年GDP成長率至2.64％。然而，這樣的成長動能是否能持續到明年？

「整體基調是持平偏樂觀。」專長國際與兩岸經貿的台灣經濟研究院研究6所所長吳孟道表示，預計明年台商持續回流仍有助整體投資成長，另外半導體廠也持續投資先進製程，都讓內需可獲得一定支撐。

羅瑋也認為，明年經濟雖然受到基期偏高影響，相較今年成長或略微放緩，但不至於太差，只是在外部風險上，須留意中國的財政與貨幣政策刺激，能否確實發揮預期成效。

展望2020，烏雲派對猶在

一場風雨欲襲的風暴，隨時落下、各自戒備

展望2020年，就宛如在一個城市中心的廣場舉辦一場露天派對。在派對上，各個國家彼此舉杯，慶賀中美協議的進展與貨幣寬鬆政策對經濟的刺激正在發酵，派對氣氛看似融洽。

然而，只要定睛一看即可發現，賓客的笑容背後多掩藏著一絲不安，因為當他們抬頭望向天空，烏雲依舊密布，雷聲不絕於耳。因為憂慮只要「貿易戰火」大雨再度落下，這場派對將立刻中斷、資金迅速逃離，而一場瞬間打亂全球經濟的風暴，將再度降臨。