G20會議未對日圓問題發聲，引起市場譁然。陶冬解讀，美國出口產品與日本產品僅有低度重疊，是歐巴馬願意容忍日圓貶值的主因。
匯率政策與貨幣政策，本來就是一枚硬幣的兩面，寬鬆的貨幣政策帶來匯率貶值，再正常不過。關鍵是，日本有沒有通過口頭上的或實質性的貨幣政策，刻意打壓本國貨幣，藉此獲取更多的增長動力。如果人為操縱的日圓匯率開始影響鄰國的出口，恐怕「安倍經濟學」就不只是「針對內需的本國貨幣政策」了。
其實G20會議對日圓暴貶不作反應，體現著兩個尷尬。首先，通過貨幣政策來影響匯率走勢，並非日本一國專利。美國聯儲和歐洲央行都在做同一樣事情，瑞士央行、巴西央行也曾做出過反擊，認定日本央行操縱匯率，其實巴掌是打在自己臉上。
再者，G7和G20會議的議題和結論，基本上為美國所壟斷。為著自身的戰略利益，美國選擇當下容忍日圓貶值，ＩＭＦ和世界銀行必然歸隊，剩下幾個新興市場國家自然掀不起大浪。
本次金融危機以來，美國在匯率上的變戲法，玩得可謂爐火純青。在危機時和災後初期通過ＱＥ政策，迫使美元驟貶，一方面提高出口競爭力，另一方面製造恐慌，誘使海外資金低價拋售美元資產出逃。弱美元強歐元，又是誘發歐債危機的原因之一。隨後美元走強，海外資產先流入美國債市避險，為美國巨債買單，再進美國房地產市場，為美國經濟復甦出力。
除了汽車業，美國出口產品與日本產品的重合度不高，因此歐巴馬可以有限度地容忍日圓走軟。日本的ＱＥ和日圓貶值，一方面衝擊亞洲出口業，另一方面為亞洲資產泡沫火上加油，為幾年後的悲劇埋下伏筆。
日圓持續貶值發展到最後，可能是日本國債市場崩盤，同時亞洲資產泡沫破滅。打劫完歐洲，再打劫亞洲。兵者，詭道也。美國人，卻堂而皇之地將全球匯率玩於股掌之間。他們對貨幣與匯率的認識，比世界其他政府高出不止一個檔次，安倍不過是美國貨幣大戰略的一枚將計就計的棋子。是次危機的始作俑者乃美國，笑在最後的也是美國，而且一切都在市場遊戲規則中運作，絕不涉及匯率操縱。
G20會議聲明，向來在開會前已草擬完畢。筆者的一位同事當年是某國財政部長的助手，他曾在會後建議將會議上的內容加入聲明。他的提議令其他助手面面相覷，美國代表則一聲大笑。G20是美國人的地盤，其他領袖不過是來派對和照相的。
