美國大選後 「財政懸崖」效應大解析

美國總統大選進入倒數階段，尋求連任的民主黨候選人歐巴馬，與共和黨候選人羅姆尼的民調支持度相當接近，對於經濟與財政的政見立場也各有不同，投資市場除了關心最後的選舉結果外，更聚焦於選後至年底的倒數八周期間，新任總統與國會兩黨，將如何著手處理年底即將到期的「財政懸崖」問題。

財政懸崖將帶來負面影響

財政懸崖的影響面向，必須從「減稅優惠到期」和「自動減赤機制」兩部分內容來解釋。其中最重要的減稅優惠措施，必須回溯到二○○一年小布希總統時代實施的政策，當時政府以家庭年收入二十五萬美元為分界點，分別給予中產階級與富人階級不同的減稅優惠；其次，則是薪資所得稅率級距調降二％的優惠政策、政府鼓勵企業研發所提供的稅務減免等。

減赤機制的部分，則要回溯到去年夏天，美國國會針對提高舉債上限和減赤方案進行協商，後來雖針對舉債上限達成協議，但國會兩黨組成的超級委員會，卻未能在減赤行動方案上達成共識。若在今年底前仍無具體結果，就會觸發自動削減開支的機制，預計在明後年將減少一五五○億美元的支出。

此外，還有是否延續最低稅負制，以及歐巴馬總統所提出、將對資本利得及富人加稅的平價醫療法等，若國會無異議，預計將在明年初實施。因此，在今年底前，國會兩黨必須針對財政懸崖中的每一項法案進行討論並達成決議，決定是否延續減稅優惠、展開削減支出、實施社會福利等。

市場擔憂的是，在當前低迷的景氣下，若財政懸崖完全發生，一般民眾與企業必須繳更多的稅、增加醫療支出，都將大幅減少可支配所得，嚴重影響消費力道；再加上政府減少社會福利、削減開支，企業的訂單減少，也將影響企業增加雇員與擴大投資的意願，失業率可能再度攀升。可預見的，財政懸崖將對美國經濟復甦產生巨大的負面影響，連帶拖累其他國家。

至於影響的幅度，市場推估總金額約在七一九○億美元左右，相當於美國ＧＤＰ（國內生產毛額）的四．五％，但美國預估明年的經濟成長率只有約二．五％；換言之，若國會兩黨放任情勢失控，明年美國的經濟成長率注定陷入衰退。

不過，以目前股市高檔震盪的表現來看，顯然市場的預期並未如此悲觀。摩根資產管理認為，儘管共和黨與民主黨對財政懸崖的法案各有不同立場，但畢竟不會有政黨想要背上「經濟衰退凶手」的罵名，兩黨在競合攻防之間，終將討論出對市場衝擊較小的結果。

經濟成長不致陷入衰退

依目前情勢，兩黨協商後的劇本大致有三。

首先是較悲觀的版本，在七一九○億美元的總體殺傷力當中，只有目前兩黨已達成延續共識的法案能夠獲得緩衝。根據美國國會預算辦公室的資料看來，兩黨已初步達成延續共識的法案包括：中產階級家庭減稅方案、延伸減稅、醫療稅、最低稅負制等四項，總計金額約三八五○億美元，占總額的五四％。

換言之，在這樣的劇本底下，財政懸崖的衝擊將從原本的七一九○億美元減緩至三三四○億美元左右。

較樂觀的版本，是兩黨目前仍有歧見的法案最終獲得延續，這部分目前金額約有一八九○億元。依此版本，則整體殺傷力可再減少至一四五○億美元，占美國ＧＤＰ的比率已不到一％。

目前多數投資機構對財政懸崖的衝擊預期，可說是以「悲觀與樂觀版本的平均值」為基礎。德盛安聯投信分析，以目前的局勢來預估最有可能的結果，財政懸崖衝擊的金額將會降低到二千億至二千五百億美元左右，相當於約一．五％的ＧＤＰ，也就是說，美國明年的經濟成長勉強維持微幅增長，不至於陷入衰退。

明年一月後才有具體結果

在釐清「金額衝擊」的可能性之後，另一個投資人關切的重點，則是「時間衝擊」的長度，事實上，「協商的時間會拖多久？對市場的凌遲時間會有多長？」才是目前各家投資機構對於財政懸崖的真正憂心之處。

由於各項減稅優惠於年底到期，減赤機制若無修改也將於明年一月一日啟動，而總統大選結果揭曉後到年底，不過八周的時間，解決財政懸崖的期限近在眼前，國會又處於新舊任交接階段，市場對於國會能否在短短八周內對所有法案達成共識，有相當大的存疑。

最樂觀的看法，恐怕是「共和黨的羅姆尼當選總統」，摩根資產管理表示，若羅姆尼當選，無論參眾兩院由誰主導，預期協商進展將掌握在共和黨手中，協商進度狀況也較為樂觀可期。

不過，目前一般觀點中機率最高的組合，是「民主黨歐巴馬連任，參議院由民主黨主導、眾議院由共和黨主導」，若此，則兩黨協商的進度能否克服時間壓力，恐怕就要打上問號。

富蘭克林投顧表示，在新任國會上任前，市場稱這段時間的國會是「跛腳鴨國會」，其預定在今年十二月十四日休會，明年一月三日才展開新會期，在總統大選結束後，美國國會針對財政懸崖召開臨時會的機率並不高，較可能的方式是，以臨時預算案手段採取拖延戰術，將討論時程延後至明年一月至二月之間，才可能有具體結果。

投資要有痛苦延長的準備

整體而言，對於財政懸崖，投資人要有的適當心理建設，應該是「衝擊不至於太大，但要有『痛苦期』至少1.2％延長至明年第一季的準備。」

德盛安聯PIMCO總回報產品經理劉振璋建議，由於美股目前仍居高檔，且通常在年底的聖誕節前後，美股交易狀況較為清淡，若屆時財政懸崖紛擾仍無具體結論，極可能成為市場獲利了結的理由之一，進而湧現賣壓，呈現大幅震盪走勢。因此，短線投資人較不宜在此際以押寶心態，對「財政懸崖將安然度過」的方向下注。

相反的，對於中長線投資人，富蘭克林投顧資深經理梁珮羚則認為，市場近期已逐步反映財政懸崖議題，且對最終結果的預期並不悲觀，因此，若股市因為「兩黨協商在年底前沒有結論」而出現重挫時，建議中長線資金可在「痛苦期」中，尋找逢低布局機會、分批進場，並持續觀察明年財政懸崖的最終方案和經濟復甦的進展。

但必須注意的是，財政懸崖雖然沒有想像中可怕，但它終究會對美國明年經濟成長率帶來一定程度的牽制作用，在此之下，美股續創新高的機率相對有限。反向思考，若財政懸崖的各項法案全數獲得延續，短線傷害歸零，那麼，美國的債務與赤字問題也有可能再度成為信評機構的攻擊重點，屆時難保不會帶來新的重大衝擊。

從這樣的角度分析，即使美國經濟安度財政懸崖危機的可能性不低，但對於美股的中長期報酬率的預期，投資人已不宜再作過度樂觀的設定。