即使全球經濟的實質需求正在降溫，但漫天飛舞的鈔票，仍將推升原物料價格。通膨壓力，即將成為世界各國的新麻煩，也是「全球性經濟衰退」格局的關鍵幫凶。未來一年，投資人必須謹慎面對「鈔票的反撲」。
住在美國密爾瓦基市的威利(Willie Bluford)，這一天顯得特別開心。
在失業近兩年後，「我今天打了一通求職電話，對方答應給我工作機會。」在這兩年，威利除了仰賴失業救濟金，還隨身攜帶一張紙板，上面寫著：救救無家可歸的遊民！
威利其實有家可歸，但光靠失業救濟金並不足以支應他的生活開銷，「我被迫要騙點錢，因為物價很高。」事實上，即使有了新工作，他還是向記者要了十美元才願意受訪。「因為新工作的時薪只有八美元，和一個潛艇堡的價錢差不多，這樣的薪水根本不夠。」
原來，讓他興奮老半天的「新工作」，是在附近社區大學幫忙油漆的臨時工。兩年前，他有正職工作，時薪大約十三美元。
擔心物價變貴，失業兩年的威利雖然終於找到一份臨時工作，卻還是不放棄「隨時乞討」的機會。
鈔票轉向原物料，美國消費更低迷
威利的處境，反映美國在二○○八年金融海嘯之後一連串印鈔救市政策的效應：實質經濟復甦有限，但鈔票滿天推升物價的結果，反倒已讓美國人的生活成本向上墊高。
不知道威利這份臨時工能做多久，但很有可能，他的日子恐怕會比現在更難過。「今年第一季，全球政府大印鈔，熱錢炒高各國股市之後，接下來資金可能會往石油及原物料市場移動，推升各項商品價格。」這是「日圓先生」榊原英資的最新預言。
換句話說，走過第一季由鈔票催生的股市榮景之後，世界經濟接下來要面對的，某種程度像是鈔票的反撲，通膨壓力即將開始衝擊每一個主要經濟體。
「別誤會，我不認為全世界的物價會快速飛漲，但資金簇擁的結果，會讓物價『該跌不跌』，反而緩漲。」榊原英資解釋，決定物價的因素包括實質需求與資金供給。目前的情況看來，前者正在衰減，後者則在增加，「所以，我認為全球平均的通膨率將會維持在此時此刻的水準。」
然而，通膨率持平並不算是好消息，「當你考慮到接下來是全球經濟同時減速的局面時，那麼，物價漲幅即使持平，人們也要有過苦日子的準備。」這也是榊原英資提醒投資人不必為「第三輪量化寬鬆貨幣政策」（ＱＥ３）高興的原因。「它對股市的幫助只有極短時效，對實質經濟也沒有多少幫助，反而可能再添物價上漲的力道。」
四月底，美國聯準會舉行利率會議，經過四月以來各項經濟數據呈現「復甦降溫」的格局之後，「會不會有ＱＥ３？」再一次成為市場關注焦點。但若分析前面兩次的ＱＥ效果，可明顯看見聯準會大印鈔票對道瓊指數的激勵作用「一次不如一次」，股市對ＱＥ顯然出現了「抗藥性」。而在榊原英資的解讀中，當你聽到聯準會主席柏南克正式推出ＱＥ３，首先要想到的，是「全球各個主要經濟體恐怕都有新麻煩。」
而美國自身的麻煩，則是羸弱的消費信心可能更加低迷。
四月十三日，美國公布三月密西根大學消費者信心指數，數據顯示，即使經過數月以來的經濟復甦，但過去半年消費者信心指數連續上漲的趨勢卻在本月戛然而止，下跌至七十五．七點的水準，相較於該項數據在○八年前的歷史資料，美國當前的消費信心可說「連低標都不到」。
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美國量化寬鬆，中國製造走入絕境
各界解讀，美國就業市場復甦減緩或許是消費信心降低的原因之一，但除此之外，對油價與物價的未來上漲預期心理，也是消費態度始終偏向保守的重要因素。
「就算有了這份工作，我想我的消費還是不會比較大方，也還會繼續帶著這張紙板，有機會就站在街頭討點零錢，誰知道下個月超市裡的牛奶會不會變得更貴。」威利這麼說。
對美國而言，民間消費狀況是經濟復甦力道的最大關鍵，消費信心一旦受到物價上漲的牽制，經濟復甦力道自然難以為繼。而這樣的衝擊，也將直接襲向太平洋彼岸的中國。
事實上，美國採取積極的寬鬆貨幣政策，受傷最深的恐怕就是中國。一方面，美國印鈔的結果是美元貶值，直接壓低中國對美國的出口競爭力；而美國消費者需求減緩，同樣也對中國的出口造成衝擊。除此之外，美元滿天飛所帶來的通膨壓力，則會讓中國的刺激政策陷入兩難。
四月九日，中國國家統計局公布三月通膨數據，全國消費價格指數較去年同期上漲三．六％，亦較二月的三．二％略高，顯示通膨壓力正在升溫。據當地媒體報導，包括奶粉、食用油、餐飲等民生用品，近期已陸續傳出漲價聲音。通膨，逐漸成為中國下半年的新麻煩。
避免通膨失控，貨幣政策理應傾向緊縮，但根據四月二十三日所公布的四月初「匯豐中國製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）」，中國製造業顯然需要更多的寬鬆政策。該項數據已連續第六個月低於五○，代表製造業已連續六個月處在「景氣衰退」的境地之中。
一般認為，為提振製造業維持一定的經濟成長動能，中國未來政策仍以寬鬆為基調；但隨著資金炒高原物料價格，輸入型通膨的壓力升溫，官方的寬鬆步調也不至於力度過猛，而這也符合榊原英資對於中國經濟的預測：「受限於通膨，中國不可能用積極的政策來刺激經濟，成長減速已可確定。」
經濟衰退物價漲，歐元區恐陷惡性通膨
至於歐元區，則可能是未來被「鈔票反撲」的真正重災區。「這裡，是最有可能出現停滯性通膨的經濟體。」榊原英資簡單解釋，「幾乎不需要多想，包括ＩＭＦ（國際貨幣基金）等國際機構已經預估歐元區今年經濟將見負成長，在此同時，國際油價仍然居高，物價持續上漲。」他做出結論，「經濟衰退，物價上漲，這是典型的停滯性通膨格局。」
停滯性通膨有個驚悚的別稱—— 惡性通膨，其結果就是消費與投資急凍，經濟活動死寂，失業率高升。要解決停滯性通膨，必須仰賴政府擴大投資，但這對已被債務逼到絕境的不少歐元國家來說，豈只是緣木求魚，「所以我才說，歐元區的問題絕對難在短期之內獲得解決。」榊原英資表示。
美國消費降溫、中國經濟減速、歐洲惡性通膨，當全球股市經過第一季的熱錢追捧之後，三個擺在眼前的重大風險，發生機率正在攀高。它們，是未來一年投資人必須謹慎面對的「鈔票反撲」。
