注意美元不跌了—— 當心「豬羊變色」效應

在歐債危機、希臘岌岌可危、德國準備放棄希臘等令人驚悚新聞中，最近一則來自歐洲的小新聞，卻引來各方熱烈討論，那就是一位中國富商斥資一千萬美元，在冰島買下三百平方公里的土地，因而大家熱烈討論著。

中資買冰島引起廣泛討論

中資買冰島成了熱門話題，二○○八年金融海嘯後，冰島經濟遭到重創，有人戲稱，台灣政府應把冰島這個只有三十二萬人口的小國家買下來，因為買冰鳥等於是買主權，但這個買下冰島的不是台灣人，卻是來自中國、在富比世中國富豪排行榜排名第一六一名，資產總值達八．九億美元的中國地產商黃怒波。

中國富商斥資一千萬美元，買下冰島三百平方公里土地，以冰島全國十．三萬平方公里的面積來算，三百平方公里等於是冰島○．三％的土地。目前這個案子尚待冰島政府批准，但是黃怒波的中坤集團卻打響了知名度。黃怒波揚言再斥資一至二億美元在冰島打造度假勝地，這個說法獲得冰島總理格里的力挺。他認為黃怒波的計畫，凸顯冰島與正在崛起的中國加強聯繫，顯然對黃怒波冰島買地計畫表示支持。

中國富商冰島買地，凸顯了幾個重點：一是國家經濟遭到重大撞擊後，通常都很難回復，像日本資產泡沫戳破後，陷入失落二十年。金融海嘯前後，冰島與杜拜都遭到重擊，冰島股市從八千九百多點，到如今徘徊在五、六百點，冰島立志要成為以投資銀行掛帥的金融大國，不料卻鎩羽而歸，總理呼籲冰島人回家捕魚。杜拜則是泡沫吹太大，也陷入長期不振。這次歐豬五國若不能好好處理國債問題，恐怕會陷入漫長且困難的調整。

二是全球資產「價值」出現了極重大的變化，這其中最具代表性的，是商品原物料行情大漲，像黃金從一九九九年二五一．九五美元漲到九月八日的一九二三．七美元，足足大漲六六三％。白銀若從三．五美元起算，漲到四十九．八四五美元，十年來也大漲十三倍之多，其他如銅價漲到一萬美元以上。油價若從十美元左右漲到○八年的一四七．二七美元，漲幅也是很可怕。

商品原物料價格飆漲，源頭是美元弱勢，從二○○○年以來，美元跌跌不休，黃金開始成為避險標的，白銀也被看上。從○八年金融海嘯，到這回美債、歐債風暴，全球避險意識上升到最高點，全世界的資金幾乎都往同一個方向去。

除了黃金等成了避險最佳投資標的外，各國貨幣中，日圓與瑞士法郎也在避險資金推升中，頻頻寫下歷史新高紀錄。瑞士法郎兌美元一度狂升到○．七○七，最近瑞士政府乾脆宣布瑞郎與歐元在一．二歐元掛鉤，瑞士政府這個舉動，很可能為後續的「貨幣戰爭」帶來新的引信。像日本政府就急得如熱鍋上的螞蟻，因為日本經濟已經失落二十年，但是日圓兌美元竟然創下七十五．九八的歷史最高價，日圓升不停，大大影響日本產業出口競爭力。

資金最大集中地則是在債券。目前全球股市本益比已跌到歷史相對低點，但是擁有資金的人寧可停泊在債市，卻不願把錢投入股市。八月美國債信評等遭到標準普爾調降，從三個Ａ降級為兩個Ａ，理論上，美債降級，美債殖利率會上揚，美元會重挫，但是結果竟然相反。

美債殖利率在美國債信評等調降後，頻頻創下歷史新低價，其中兩年期債券孳息跌到○．二％以下，十年期公債殖利率跌到一．九九％，三十年期殖利率只有三．六％，美債殖利率跌到比金融海嘯前更低的水準。這顯示美債信遭調降，但是錢仍逗留在美債。

美元重新展現多頭架式

錢留在美債上面，也讓美元指數意外沒有再創新低。去年十一月四日Ｆｅｄ主席柏南克宣示第二波量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ２），當時美元指數寫下七五．六三一的新低，此後美元指數一度反彈到八一．四四四。今年五月，美元指數又跌到七二．七○一，此後半年美元反覆打底，美元指數力守七三．五，最近歐債壓力加大，歐元、英鎊也跟著下跌壓力大，美元反而受迫升值，九月十二日最高來到七七．七八四。其中，九月九日美元指數大漲，一記長紅突破年線反壓，美元重新展現多頭架式，這很可能是資產配置中最具關鍵的變化。

過去十年來，看衰美元幾乎成了共識，國際知名的經濟大師，沒有一個人看好美元，但如果把美元指數拉長來看，美元指數在○六年最低跌至七○．六九八之後，美元已經五年沒有再創新低了，全世界沒有人看好美元，可是美元卻千錘百鍊反覆築底，這似乎有兩層意義值得去探討。

一個是歐洲危機擴大，避險意識再起，美元又成了避險醒目標的。○六、○七年，全球經濟大好，美元被看衰，當時低息的日圓與美元成為套利工具，資金追逐高回報的澳幣、紐幣、巴西幣。但是金融海嘯襲來，那些追逐高息貨幣的熱錢鎩羽而歸，熱錢又回流美元體系，金融海嘯襲來，美元指數一度上升到○九年的八九．六二四，一直到美國祭出量化寬鬆貨幣政策，美元才正式到頂。 

這次歐債問題愈演愈烈，若德國把希臘推出歐元區，可能又造成另一次利差交易的熱錢轉向，美元可能再次出現類似○八、○九年大漲的模式，成為避險新寵兒。此時，因為美元弱勢上漲的商品可能豬羊變色，出現轉向的變化。

二是美元一向有漲五年跌十年的慣性定律，一九八五年廣場協議之後，美元指數寫下歷史新高的一六四．七二，再跌到一九九五年左右，美元指數小破八十。到了○一年恐怖攻擊前，美元指數又漲到一二一。此後美元又進入下跌十年週期，美元指數似乎進入了長線多空的「拐點」。也就是說，在大家都看衰美元的情況下，美元悄悄顯露出多頭的氣勢。

亞洲房地產逐漸進入泡沫狀態

九○年代，美元指數觸底後，美國科技產業出現十倍速成長的年代，美國國力到達最巔峰，二○○○年前後，美國道瓊指數漲到一四一九八點，而那個時候，黃金一盎斯跌到二五一．九五美元。拿道瓊指數的最高價與黃金最低價來比，道瓊指數是一盎斯黃金的五十六．三五倍，如今兩者的比值縮小到五．七七倍，顯示金價已到了登峰造極的價位。

在美元衰敗的十年裡，商品是最大贏家，黃金漲勢驚人，白銀更可觀，白金、鈀金、鎳等貴金屬漲幅也很可觀，幾乎所有商品都對弱勢美元漲價。這是因為商品交易以美元計價，加上各國救經濟印鈔票，黃金幾乎成了避險標的。

另一方面，新興市場的崛起，二○○○年以後，「BRICs」的金磚四國成了地球上最具成長爆發力的國度，這四個國家經濟翻了好幾番，中國搖身一變成為世界第二大經濟體。在美國經濟陷入調整中，新興市場取代美國，成了世界經濟成長的新動力。

三是全世界鈔票愈印愈多，而在黃金等商品漲勢驚人之外，亞洲除了日本外，大多數國家房地產都大幅上漲，中、港、星、台政府都有壓抑房價的新政策。瑞士信貸董事總經理陶冬博士透露，他有一位朋友在美國內華達州買了一幢十五萬美元的豪宅，出租回報率可達一○％，但用這個錢在上海置產，只能買到一間廁所。

這意味了亞洲房地產奔馳了十幾年，已逐漸進入泡沫狀態，反而是美國房地產很多地方從金融海嘯後跌下來已跌掉六成以上，相對來看，美國房地產目前是處在相對低的位置，就和中國富豪在冰島購地一般，假如他用一千萬美元可以買到冰島○．三％土地，那麼以此類推，用台灣的部分外匯存底就能買下整個冰島，可以看出冰島的資產價值是便宜的。

除了冰島外，正在積極處理資產變現的希臘，目前恐怕也有很多物美價廉的資產，就如同受到歐債危機困擾的歐洲銀行股，像法國興業銀行，假如從海嘯前高點起算，股價已跌掉九成，歐債危機愈演愈烈，歐洲也將出現很多廉價的資產。

以二○一一年這個時點來看，像黃金已漲了十年，金價已漲了六倍多，儘管各國寬鬆經濟，大印鈔票，但黃金基期已高，商品原物料大致都漲了十年。假如未來全球經濟向下走，那麼包括石油，或是作為工業生產原材料的軟商品、硬商品，理論上，應該是易跌難漲的格局。

還有這些年成為避險貨幣的瑞士法郎、日圓，或是利差交易狙擊的澳幣、紐幣、巴西里耳，甚至可能接替瑞郎的瑞典克朗、挪威克朗或新加坡幣，已被避險資金推得太高，長期來看，風險不低。這些都是高基期貨幣。

而亞洲居高不下的高房價，也都是高基期的產物，以目前中國極力緊縮貨幣政策的發展來看，中小企業融資問題浮現，中國中小企業岌岌可危，這是危機的第一個訊號，還有地方債問題出現衝擊銀行體系，最後要看房地產能不能撐得住。

一旦中國房地產跌下來，亞洲的房地產可能出現很大的反轉壓力。過去幾年，中、港、台三地房價高度比價連動，未來中國房地產如果從量縮價穩到量縮價跌，香港與台灣的房地產將出現新的調整。

不可忽視美國經濟再起能力

美元一反頹勢走強，可能意味一輪升值潮來臨。（攝影／陳永錚）

過去房地產是區域的價格，未來將全球比價，就像日本在一九九○年代房地產大跌後，日本房地產已出現回報率達六至七％的高報酬，日本房地產相對有吸引力。

美國在金融海嘯後，房價普遍腰斬，除了大都會精華區，美國房地產價格愈來愈合理。這次歐債危機，也可能使房地產出現大調整，屆時房價跌深後，也將吸引買盤介入。到時候漲幅很大的亞洲房地產，恐怕有較大回檔壓力。

還有一個千萬不可忽視的，是美國經濟再起的能力。不論是美元、美股，或是美國國力，已經被唱衰很久了，但若以今年全球股市到九月九日為止的表現來看，最弱勢的歐洲股市跌幅都逾二○％，其中義大利跌三○．五％、德國跌二四．九％、法國跌二一．八二％、中國的上海股市跌一一．○二％、深圳股市跌二○．六四％、日本跌一四．六八％、韓國跌一一．七五％，但美國道瓊指數只下跌五．○六％，那斯達克下跌六．九七％，在全球主要股市中的表現，美股表現相對強勢。

今年ＩＴ產業出現很多專利訴訟，美國其實掌握了最大優勢，在進入新一輪的網路世界，美國競爭力更是無人能出其右，千萬不要看衰美國！

目前歐債危機四起，全球投資者人心惶惶，但是長線投資已開始出現質變與量變，卓越的投資家此時應逢高出脫已經漲了十幾年的高基期標的，回頭找找，那些被棄置一旁、卻由谷底回升的好標的。

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