徹底診斷 為歐債危機的未來把脈

西元一三四七年十月，歐洲爆發黑死病瘟疫，患者皮膚出現黑斑，全身高燒不退，痛苦不已的患者陷入精神錯亂，並且通常在發病四十八小時之內死亡，幾乎沒有治癒的可能。黑死病從西西里島往北傳遞，很快傳遍義大利、法國、西班牙、英格蘭，然後到了乾冷的德國、瑞典，最後連俄羅斯也淪陷，所有人口密集的大城市都成了廢墟。
 

享樂多年、長期透支金融體系瀕臨崩潰

七百年前的那場大瘟疫，估計奪走了歐洲三分之一、約二五○○萬人的性命，更徹底改變了人類社會的結構。

在政治上，黑死病動搖了當時羅馬天主教教皇的統治地位，替民族國家打了底；在社會結構上，邊緣的族群猶太人、外國人、乞丐與痲瘋病人慘遭打入社會底層，幾百年無法翻身；在民族性格上，形塑了歐洲人「今朝有酒今朝醉」、「活在當下」的人生觀。黑死病瘟疫肆虐前後長達一百年，在揮之不去的末世降臨憂鬱氣氛中，人們束手無策，越來越迷信，只能將一切歸咎於上帝對人類的懲罰。

目前正在歐洲延燒的國家債務危機，讓人不禁想起七百年前那場悲劇，如今人類的醫學知識突飛猛進，但是，瘟疫卻以金融危機的形態，從西方文明的發源地希臘，一路向西、向北蔓延，義大利、西班牙、葡萄牙、以及西北方的愛爾蘭，逐一爆發債務違約破產危機，每人背負的債務是三輩子也無法償還；希臘每六人就有一人失業、西班牙每五人就有一人失業，人民連收入都沒有了，更不必奢望國家償債。國家債信被打入垃圾等級，金融體系瀕臨崩潰。

金融黑死病沒有國界，也像瘟疫那樣無孔不入，已經享樂多年，長期透支、背負巨額債務的歐洲人，再度步上祖先的後塵，面對上帝無情的懲罰。

歐盟國家的政治領袖，正以十萬火急的速度設法防堵倒債危機的蔓延，醞釀當中的新世紀「金融黑死病」，會不會像十四世紀那樣，四處蔓延到無法收拾的地步？在每天紛雜、數以千計的報導中，遠在台灣的我們，有沒有辦法簡明扼要的掌握到歐債危機後續的發展？
 

觀察歐債危機的三層指標

對於歐債危機的後續發展，筆者建議《今周刊》的讀者，以簡馭繁，抓住三個層面的指標來觀察。

第一層是「立即而明顯的危機」，焦點在歐洲領袖能否形成處理希臘債券的模式？第二層是「銀行體系的安全」，焦點在有如赤壁連環船般環環相扣的金融體系是否失控？第三層則是最無法控制的「政治問題」，歐洲各國在明後年都將舉行大選，民粹主義勢必抬頭，政治風暴如果來襲，後果難以想像。

至今，歐盟所有的力量，仍然投注在「死守希臘」這條防線上。截至目前，歐豬五國的國債總額合計超過四兆美元，至今發生問題、率先被打入垃圾等級的希臘國債，剛好占其中的十分之一。希臘是歐盟救火大隊全力防堵的標的，必須守住這十分之一的債務，火勢才能夠控制。

希臘國債形同倒債已經是眾人皆知的事實，《歐洲金融評論》雜誌資深記者沃夫，在他的專論中這樣寫著：「殭屍化妝得再漂亮，也還是殭屍！」但是，七月四日出刊的第七五八期《今周刊》則指出，布雷迪債券（Brady Bond）的模式，可以為希臘債券違約找到一條死裡逃生的道路。

由歐盟理事會主席范弘畢（右）召開的緊急財長高峰會，是歐債危機能否暫時緩解的關鍵。（圖／Top Photo）

德國態度攸關希臘脫困與否

德國前央行總裁韋伯（Axel Weber）也認同這樣的解法，他說，希臘債務問題必須以三十年的期間來解決，無法用三至五年的短期方案，最終的解決方案，只有違約、折讓、或由歐盟出面擔保。

韋伯認為，在三種方案當中，希臘違約的成本太高，而且可能引爆更廣的金融動盪，如果能獲得歐盟的擔保，或許有助於說服民間債權人延展債務。韋伯所說的「獲得歐盟擔保」就是布雷迪債券模式，希臘債權人將公債轉換為歐盟所屬的歐洲金融穩定基金（ＥＦＳＦ）提供保證的特別債，雖然是「零利率」，但是卻可以保本。

然而，希臘總理巴本德里歐（George Papandreou）雖然已經玩完所有籌碼，卻擺出「死豬不怕滾水燙」的嘴臉，對於「布雷迪方案」仍然在玩「梭哈」，希臘政府希望續做的新債券利率越低越好，還希望壓低法國提案的五％至八％，減少希臘的負擔；並且，巴本德里歐還有最後殺招──希臘公投退出歐元，如十九世紀那樣索性倒債重來。當然，希臘退出歐元的可能性微乎其微，卻仍然可以在談判中多要一點籌碼。

七月二十一日周四，歐盟在比利時布魯塞爾緊急召開財政部長高峰會，歐盟理事會主席范弘畢（Herman Van Rompuy）安排討論對希臘「第二波的救援」，也就是在已經提供希臘一一○○億歐元的緊急救助之後，再加碼提供可能的布雷迪債券援助。但是，德國這次堅持新的救援方案「必須民間債權人自願性的參與」，也就是說，救援的責任不能夠全靠政府，所有銀行、壽險公司都要分擔責任，這是德國基於政治正確的堅持，歐盟的財政部長在這次會議能否形成決議，將是「死守希臘」策略是否奏效的指標。

當然，「布雷迪方案」既然用了歐盟的信用替希臘國債做擔保，也就等同於歐洲所有的納稅人，不論是德國、法國、義大利、芬蘭或是愛沙尼亞的國民，人人都得分擔希臘的債務，後續必然會有複雜的民族與政治副作用產生。

台灣的投資人大多以歐洲股市的漲跌，來觀察這場「金融黑死病」的惡化程度，不過，歐洲股市的差異性仍大，真正歐債危機的「先行指標」，是歐豬五國的公債利率走勢，以及歐洲銀行股指數。

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銀行股與義、西國債利率可見端倪

在歐豬五國中，希臘已經被市場打入違約等級，葡萄牙與愛爾蘭則是垃圾等級，這三個國家的十年期公債利率，都在一二％以上，無可避免的必須進行重組、打折。這三個國家的國債走勢圖參考性已降低；相對上，義大利與西班牙的公債利率漲跌，反而能比較敏感反映歐洲金融市場的氣氛。

七月分，西班牙與義大利的公債利率，都在評等公司調降信用等級的衝擊下大漲，飆升幅度都逼近一個百分點，未來幾周是否能夠回跌，是「金融黑死病」能否獲得控制的最佳指標。

必須提醒的是，一旦局勢惡化，讓義大利與西班牙的公債利率升抵七％，背負二兆四○○○億美元公債的義大利，以及八五○○億美元的西班牙，將陷入無法在市場籌資的惡性循環，七％的「馬其諾防線」不能破，否則後果不堪設想。

此外，法國的三家龍頭銀行最近股價紛紛重挫，巴黎銀行股價跌掉一五％，興業銀行與農業信貸銀行暴跌三成，義大利的大型銀行UniCredit則從兩年前就一路走空，至今已經跌掉五○％的總市值。銀行股是金融危機的先行指標，專業的投資人可以觀察這幾家銀行的後續走勢；如果要節省時間，也可直接進入英國《金融時報》的網站，觀察義大利ＦＴＳＥ歐洲銀行股指數的走勢。ＦＴＳＥ歐洲銀行股價指數從四月底至今已經跌掉二○％，是否能夠守住過去兩年來的支撐，也是金融安全的重要先行指標。

法國與德國目前仍是防堵歐債危機的核心，但面對國內局勢，雙方領袖也有各自的盤算與態度。（圖／Top Photo）

民粹主義抬頭政治是最大的變數

金融危機伴隨著政治動盪，是無可避免的孿生兄弟。第一次與第二次世界大戰，都是導因於國家經濟崩潰，民粹主義抬頭的結果。

過去一年的歐債危機中，愛爾蘭共和黨政府在今年二月倒台，葡萄牙也在六月底變天，這兩個國家的總理任期都還未滿，就被迫解散國會重新大選。愛爾蘭共和黨在過去七十九年中，曾經持續執政六十一年，但是二月的選舉卻只得到一五％的選票，徹底被人民掃入歷史垃圾堆；葡萄牙新執政的社會民主黨黨魁庫艾留今年只有四十七歲，五年前還是政治門外漢。

問題是，愛爾蘭與葡萄牙新政府，都沒能取得過半席次，只好以聯合政府的形態執政。新政府無預算、還須執行前任留下來嚴苛的公務員裁員、退休金縮水方案。七月中旬，愛爾蘭公債被穆迪公司打為垃圾債券，讓新政府顏面無光，到底能夠執政多久，仍在未定之天。

接下來西班牙要在二○一二年三月舉行國會大選，現任首相薩帕特羅(Jose Luis Rodriguez Zapatero)已經宣布不競選連任，法國總統薩科奇（Nicolas Sarkozy）則將在一二年四月爭取連任，一三年五月有義大利大選，醜聞纏身的總理貝魯斯柯尼（Silvio Berlusconi）已經不可能連任，但是能否撐到一三年，還有變數；作為歐盟最後堡壘的德國，則在一三年五月改選，在此之前，德國總理梅克爾（Angela Merkel）必須戰戰兢兢，每次出手救援歐豬五國，都必須先確保德國人民的利益。

在失業率高漲、經濟衰退的大環境下，所有國家無可避免地都會出現保護主義、民粹抬頭的政策。去年八月，法國強力驅逐吉普賽游民，就讓人想起十四世紀黑死病肆虐，歐洲人無情地打擊猶太人、外邦人與乞丐的那段歷史；今年三月，英國宣布縮減移民配額，從目前每年二十萬人，一口氣凍結到只剩數千人。即使是北歐的丹麥，也重啟對德國與瑞典的邊防，過濾入境的訪客與移民。

歐洲的政治局勢相當詭譎，短期內，德國與法國作為核心，連手英國，設法堵住歐豬五國的「金融黑死病」蔓延，架構仍然穩定。如果規畫中的「布雷迪方案」得以通過，以歐盟的信用來轉移希臘等國倒債的風險，應該可以讓歐洲稍微喘口氣。然而，歐豬五國龐大的失業人潮，將是瞬間爆發的政治火藥庫，明後年的歐洲大選將陷入強大的民粹壓力，希臘街頭的暴民，只是歐洲全面政治動盪的序曲！

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■新聞辭典
法國提案解決希臘違約的「布雷迪方案」：建議希臘債券到期後
1.50%之到期資金續買入新發行的30年期希臘政府公債，利率暫定5.5%，並視希臘經濟情勢酌予提高，但不逾8%。
2.20%之到期資金投入歐洲金融穩定基金（EFSF）所發行之零息債券（30年期）。
3.剩餘30%之到期資金則由債券持有者收回（認賠）。