美債不安全 何處尋找避險新天堂？

一位是全球公認的股神，一位是全球公認的債券天王，當巴菲特與比爾．葛洛斯這兩大Ａ咖人物在近日同聲看空美國公債時，對於現階段美國公債投資價值的判斷，大概再也沒有更多的疑問了。

「沒啥價值！」葛洛斯是這麼說的。早在今年二月間，債券天王已經在其所管理的Pimco公司總回報基金當中，全數出清美國公債部位。至於巴菲特的說法，則是「最好避開美元長期固定收益投資。」

股債雙神難得有志一同，投資人自然樂於跟隨腳步。只是，該怎麼跟？首先，要看你對美國公債的投資定位是在怎麼樣的位置。

在二○○八年金融海嘯發生之後，公債價格一路走高，吸引各路買盤追漲買進，於是，從去年下半年開始，「美債泡沫」成了新名詞。

美債泡沫的形成，包含了單純的避險需求資金，也包含了希望賺得機會財的短期資金。那麼，你是屬於哪一種？問題的答案，攸關你在跟隨天王腳步、出清美債部位之後的資金新去向。

通膨、升息兩夾攻歐洲國家公債自身難保

如果是前者，投資美國公債的理由純粹是為了降低風險，顯然，此時此刻必須尋找新的資金避風港。基本上，只要是因為單純考量避險效果，公債部位在投資組合當中的定位就是屬於防禦型配置；既然講究防禦效果，轉進的方向仍然應該從債券基金著手。

只是，債券基金種類不少，除了成熟國家公債之外，公司債、高收益債、新興市場債等，都有不同的投資效果。直覺地想，美債泡沫恐將破滅，取而代之的自然是性質相仿的成熟國家公債，但別忘了，歐洲國家正面臨金融海嘯後首次出現的通膨壓力挑戰。

四月七日，歐洲央行（ＥＣＢ）宣布將升息一碼，此舉意味歐洲國家已承認通膨壓力不容小覷，不少經濟學者預估，今年之內歐洲央行恐怕至少還須升息兩次，才能有效控制通膨局勢。

通膨、升息都不利於債券價格，除此之外，南歐國家如西班牙、葡萄牙、希臘等，目前仍陷於主權債務問題之中，歐洲央行決議升息是否將造成南歐諸國的公債更難獲得買單，進而造成主權債務的解決更形困難，並且再一次衝擊歐元匯率及歐洲國家，也是歐洲國家公債的一大隱憂。

相較之下，新興市場債的未來能見度顯得清朗一些，雖然新興國家普遍仍在努力對抗通膨，但各國自去年以來已陸續採取積極的升息動作，即將進入「收成」階段，加上美國的貨幣政策也出現了一改過去積極寬鬆的態勢，預料將不再對新興國家持續加重通膨壓力，因此不少投資機構預料，新興國家通膨局勢可望在第二季觸頂。

全球債券型基金取代美國公債的最佳選項

另一方面，品質較佳的公司債，也被認為是取代美國公債的防禦型資金選項之一，「在出清美國公債之後，葛洛斯的新方向，似乎就是尋找優質的公司債，尤其是鎖定新興市場。」

德盛安聯Pimco多元收益債券產品經理陳柏基指出，金融海嘯後，許多新興國家企業體質明顯改善，隨著經濟持續復甦，獲利提升，這些公司債的利率應有調降空間，有利於債券價格上揚。「新興市場中利差較高的優質公司債，應該是取代美國公債的適當方向。」陳柏基強調。

不過，無論是新興市場債或公司債，其波動風險都比成熟國家公債更高一些。

富蘭克林投顧建議，對保守型或穩健型投資人來說，藉由全球債券型基金掌握各類債券商品投資價值，相對較能降低不必要的產品集中風險。事實上，就近三個月的績效表現來看，全球債券型基金的表現也的確優於美國債券型基金。

至於在過去一段時間並非以避險為目的，而是企圖在較低風險之中賺取美國公債增值空間的投資人，一般認為，與通膨或經濟前景關聯度較高的新興市場債及高收益債，應是轉進方向。不過，對於高收益債現階段的投資價值，部分專家卻抱持著相對負面的看法。

「簡單說，高收益債就是所謂的垃圾債，也就是『籌資有困難的企業』公司債。」國泰投信幸福階梯傘型基金經理人鍾達安表示，因為是屬於公司債，高收益債的價格的確會因為企業獲利轉強而提升，不過，當價格上升到一定程度之後，投資人必須問問自己：「是否還該繼續投資這種籌資有困難的公司債？」

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