日本經濟乏善可陳，就業市場一片委靡，筆者不看好日本經濟，卻不看淡日本股市，尤其是在美、歐重啟消費的今天。
在風靡世界的iPhone背後，是這樣形容它的原產地：「創意來自美國，組裝出自中國」。蘋果沒有寫上去的是，「多數零部件產自日本」。今天，日本經濟已算不上是世界一流強國了，光環好像被美國、中國所掩蓋。
二○一一年，又是日本經濟「獨憔悴」的一年。新年伊始，分析員紛紛調高美國、歐洲增長預測，惟獨日本仍徘徊在通縮邊緣。在第三個「失落十年」的首年，日本經濟仍然是一蹶不振。人口老化，是日本內需不振的痼疾。過去五年，日本勞動力增長為負○．四％，而一九八○年至八五年為一．一％。日本老年人口（六十五歲以上）占總人口二二．六％，超高齡人口（八十歲以上）占總人口六．三％。老人進入人生週期的尾聲，消費欲望下降，令內需毫無生氣。同時，老年人口加重了社會保障、醫療保障的負擔，也牽制了財政擴張能力。
日本企業的出口能力，仍然是世界一流的。不過他們幾乎將所有的注意力，都集中在美國市場，對新興市場的開拓則不算熱心。美國消費的萎縮及新興市場消費的崛起，令日本企業失去了一次重新崛起的機遇。日本企業將生產線移至海外的熱情，遠高過德國，這一輪日圓升值又刺激更多企業出走。企業將生產線外移，有利於利潤及拓展海外市場，但對國內就業極其不利，年輕人找不到工作，消費欲望更低。
有人將日本的沉淪，歸咎於八五年的「廣場協議」。的確，日圓大幅升值刺激了資產泡沫形成，是日後悲劇的成因之一。不過，日圓兌美元匯率從八五年的二五○一路升值，日本的出口競爭力並未受到太多影響，失去優勢的產業、產品被淘汰、移出，新產業、產品不斷湧出。日本失去的十年，是因為日本政府在資產泡沫破滅後的銀行重組政策，畏首畏尾，窒息了內需。另外，日本的中小企業競爭力弱於德國，又是銀行信貸收縮的犧牲品，當大企業結束「系列構造」，將生產線外移時，中小企業、就業市場遭受沉重打擊。最近日圓升值，帶來了新一輪產業外移，對日本經濟、就業的影響，可能相當深遠。
企業生產線移往國外，當然不利日本年輕人就業，不過從股東角度來看，卻是好事。這樣做可提高產品競爭力、增加股東回報。所以投資日股與當日本人，感受也許不同。
回到文首的iPhone。儘管日本經濟乏善可陳，就業市場一片委靡，但日本企業科技創新能力仍在。日本產品細膩程度、品質可靠性，仍是世界一流的。多數日本企業的現金流，仍很充沛。筆者不看好日本經濟，卻不看淡日本股市，尤其是在美、歐重啟消費的今天。
（本專欄隔周刊出）
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