全球經濟「不平衡」仍將持續數年

十二月一日，紐約大學經濟學教授、知名危機經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）從歐洲、亞洲各國緊湊的「巡迴行程」之中，特別應《今周刊》之邀飛往台灣停留，發表他對全球經濟趨勢的預言。

為一睹大師丰采，現場吸引近三千人全程聆聽。參與論壇的嘉賓，除台積電董事長張忠謀、經建會主委劉憶如外，副總統蕭萬長也特地前來致詞。而這場由《今周刊》、台灣金控、中華開發金控主辦，台灣銀行、大華證券協辦，以及媚登?集團、長春藤預防醫學健康管理、台灣房屋、六福皇宮共同贊助的盛會，在三小時內圓滿落幕。

魯比尼（右四）首次來台演說，吸引副總統（右三）等嘉賓一同參與盛會。（攝影／劉咸昌）

未來全球成長動能在亞洲

魯比尼在演講開始時即指出，自從二○○八年金融海嘯席捲全球後，各國祭出不同程度的量化寬鬆貨幣救市政策，阻止經濟像自由落體般地急速下墜，「因此，我們已從嚴重的金融風暴中漸漸脫身。」但他認為，量化寬鬆貨幣政策雖讓全球經濟止跌回穩，逐漸邁入復甦狀態，只不過，究竟會呈現疲軟的Ｕ形復甦？還是較具動能的Ｖ形復甦？甚至，有無可能走入二次衰退、再次觸底？都是投資人現時亟欲知道的問題。

「我認為不同經濟體，將呈現不同的復甦情況。」魯比尼說，成熟國家經濟體如美國、多數歐元國家及日本，將會呈現緩慢成長的Ｕ形復甦；新興市場國家如亞洲、拉美及中東，則是較為強勁力道的Ｖ形復甦。

他進一步解釋，造成Ｕ與Ｖ的差異原因，主要是由於成熟國家舉債過多導致。雖然過去二年積極實施去槓桿化，民間部門正在慢慢減少債務比重，但成熟國家的政府部門卻仍是不斷舉債，估計到了一五年，平均公共債務將占成熟國家ＧＤＰ（國內生產毛額）一一○％。

危機爆發之時，人們收入減少，政府卻立即增加支出，負擔失業給付、減稅……等，來刺激景氣回升。此外，民間部門的債務也由政府來承擔，以「社會化」方式處理，無論是美國、英國、法國、愛爾蘭、冰島或是西班牙等國政府，都採取投入龐大金額的紓困方案，解救其金融系統免於崩壞。「這表示未來幾年，將歷經一場非常痛苦地、調整資產負債表的歷程。」

簡單地說，去槓桿化的工程尚未完成，由於成熟國家必須減少消費、增加儲蓄，因此，經濟增長力道勢必將疲軟一段時間，這是公私部門同步去槓桿化的必然結果，也是成熟經濟體須經歷較長時間的「Ｕ底」才能復甦的原因。

而大部分的新興國家，以亞洲為例，則會以Ｖ形走勢加速向上成長。魯比尼說，多數新興經濟體比起危機爆發之時，財政體質更為健全，達五％至八％的經濟成長率，但成熟國家卻只有二％到三％左右。

除此之外，部分新興經濟體常有經常帳盈餘、外匯存底，所以像是中國、台灣與其他亞洲國家，能夠在良好基本面支撐之下，快速走入復甦。

魯比尼表示，在未來可以看到，成熟與新興國家截然不同的表現。「全球的經濟成長，絕大部分會來自亞洲新興國家，而且影響力將愈漸升高。」他認為，不論是經濟實力或是政治勢力，已經從西方轉向東方，從歐美轉至亞洲，就連Ｇ20中的國家，其中也有一半是新興國家。「尤其是亞洲國家，將是未來全球成長的動力來源。」他更明確指出，像是中國、台灣、韓國、印度、印尼等國，表現將更加突出。

過去中國、台灣一直以出口導向為主，但這樣的經濟模式將在未來受到挑戰。由於美國必須減少消費與進口，藉以降低經常帳赤字，對於主攻出口型經濟體而言，一定大受影響。特別是中國儲蓄率高、消費支出卻很低，因此從出口轉為內需支撐的經濟結構，將是必然的趨勢。

魯比尼並提到，台灣無須太過擔心中國已是世界強權的事實，「這可能是危機，但也可以是轉機。」他說，與台灣相鄰的中國，有著十三億人口的龐大市場，消費支出金額依舊偏低，在中產階級持續增加的情況下，具有精良製造、生產技術的台灣，絕對會是受惠的經濟體之一。因此，他建議台灣，維持開放經濟、強化生產效率，將是邁向長期成長的必要途徑。

為了掌握魯比尼最新觀點，演講會場擠進約3 千人，大師魅力可見一斑。（攝影／劉咸昌）

成熟國家二次衰退危機未解

過去數月來，歐洲債務問題頻傳，首先是希臘，再來是愛爾蘭，陸續需要接受紓困援助。雖然希臘僅占歐元區國家ＧＤＰ的三％，但從今年春天開始，主權債務危機陸續蔓延到其他歐元區國家，接著影響美國與新興市場國家。就像新興市場從股市高峰下跌至今，已有二成跌幅。

魯比尼還說，成熟國家不僅將呈現疲軟成長，包含美國、部分歐元區國家以及日本，還有機會出現二次衰退。他以美國為例，由於聯準會進行二次量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ２），降低發生二次衰退與通縮的危機，但整體市場仍顯疲弱，失業率達一○％、房市又無明顯好轉，「幾乎可說是沒有復甦過一樣。」而歐元區中的希臘、西班牙、愛爾蘭與葡萄牙等國，則因債務問題，中長期可能陷入經濟停滯不成長的情況。

至於日本，近年已經被中國迎頭趕上，從全球第二落到全球第三大經濟體。日本的經濟成長率長期偏低，人口老化情況愈漸嚴重，其醫療與保險支出更加擴大政府財政赤字，目前日本國內負債占ＧＤＰ比重已達二○○％。魯比尼表示，日本之所以落入此種窘境，正是政府始終未採取「大刀闊斧的改革」，使得經濟持續陷入通貨緊縮、成長力道疲弱不已。
 

中國經濟過熱  引通膨疑慮

除了部分成熟國家可能走入二次衰退危機，超越了日本的中國，也因經濟成長過快，為其帶來通膨壓力的風險。主要原因是糧食價格升高，以及先前過度寬鬆的貨幣政策，導致信用擴張、市場趨向過熱，使得房地產市場出現了泡沫化跡象。

雖然現在中國開始採取緊縮政策，但能否以「軟著陸」的姿態安全幫助經濟降溫，將是未來觀察重點。因為，根據過去經驗，每當中國開始緊縮銀根，都會造成股市崩盤。

近期美國採取量化寬鬆貨幣政策，在他看來，此一政策對於美國的經濟助益始終有限，因為美國經濟的問題並非只是缺乏流動性，更必須有效帶動消費市場的力量。

但量化寬鬆貨幣政策卻讓許多資金流竄到新興市場，造成這些國家央行貨幣管制難題。

資金流入新興市場、推升股市與資產價格，看來確實有其好處。但魯比尼強調，假使央行什麼都不做，讓貨幣自然升值，尤以亞洲出口國家，將會受到負面影響，競爭力也隨之降低。因此，許多國家透過干預匯市、調整外匯存底來阻止貨幣快速升值。像是台灣、巴西、泰國、韓國等國都採取資本管制，控制熱錢流入，不過即使如此，仍然難擋資金長期流入的趨勢，貨幣升值的壓力依舊存在。

從現今不平衡的全球復甦情況，再次邁向平衡、共同成長的經濟體，魯比尼坦言，恐怕得花好幾年時間才能達成。

尤其是政治、政策與法規的不確定性，在未來仍然會使得風險與波動持續升高，進而影響金融市場表現。所以，各國政府必須擁有良好的財務狀況、健全的金融機構及銀行體系；產業則必須具備創新能力、提高產品競爭力。

雖然他預期，世界各地仍然難免有些危機爆發，但像台灣具有強健的經濟體質，雖屬易受危機波及的開放型經濟體，但總能在風暴中快速突圍，繼續維持良好的經濟成長。

魯比尼 （Dr. Nouriel Roubini）
出生：1959年，生於土耳其
現職：魯比尼全球經濟研究機構創辦人兼董事長、紐約大學史登商學院經濟學教授
學歷：哈佛大學經濟學博士、義大利博克尼大學經濟學學士
經歷：白宮經濟諮詢委員會資深經濟學家、美國財政部國際事務副部長資深顧問