二○一○年美國經濟是晴是雨？

最起碼，經濟學家對於二○○九年形成了難得一見的共識。全國經歷了從一九三○年代以來最慘烈的衰退，失業率也達到了二十六年來的高點，各派的經濟學家無不認為：經濟一塌糊塗。

幸好一○年應該會平淡得多。而這也意味著，對於新年度的展望，看法會分歧得多。平均來看，彭博在十二月初所請教的五十八位經濟學家預期，美國的經濟會在過去二十年來的平均年成長率二．六％上徘徊，消費者物價會上漲二．一％，全年的失業率則會維持在一○％。

但這只是平均值。至於美國的經濟會往哪裡去，它則掩蓋了兩種相異且極端的看法。第一個陣營姑且稱為歷史重演派，他們認為明年的經濟會強勢反彈，並成長三．五％以上。畢竟七○年代中期和八○年代就是這個樣子；在極度萎縮後，受到壓抑的需求便把經濟往前推。第二組經濟學家則認為，這次不一樣。他們預期反彈有限，因為受到重創的勞工不敢買東西，銀行也嚴格控管信貸。他們說，結果就是，在○九年的經濟估計會下滑二．五％後，明年的成長率大概不會超過二％。

樂觀派  壓過頭的需求會推動經濟

假如偏好歷史的人說對了，股市可能持續是個投入資金的好地方。假如修正派才是對的，那債券可能是個好市場。結局或許是兩者各有一點：隨著生產從衰退的水準往上攀升，經濟可能會強勢開局；但等到背後的疲弱抑制了成長，它就會逐漸消退。這是穆罕默德．埃理恩（Mohamed El-Erian）所抱持的觀點。他是債券巨擘太平洋投資管理公司（Pimco）的執行長，該公司位於加州的新港灘（Newport Beach）。「我看得比共識要空。」埃理恩說。「我認為我們開年會有三％（的成長率），後來則會以二％結尾。」

樂觀的人把希望寄託在一種叫做查諾維茲（Zarnowitz）法則的東西上。它得名自已故的經濟學家兼景氣循環理論學家維多．查諾維茲（Victor Zarnowitz），並斷定深度衰退後通常會快速反彈。「有一大堆活動被擱置在一邊。」康乃迪克州史坦福（Stamford）蘇格蘭皇家銀行證券（RBS Securities）的首席經濟學家史提芬．史坦利（Stephen Stanley）說。「我們會有很多被壓抑的需求跑出來。」

一般來說，公司在衰退來襲後會大砍庫存，因為它們不想被賣不掉的產品給卡住。等需求開始穩定後，它們就會回頭擴大生產及重建存貨，以免錯過潛在的生意與利潤。

歷史重演派說，這種情形極有可能出現在一○年。截至○九年年中，削減存貨已使近七季的經濟有六季都欲振乏力──自一九四七年政府開始統計以來，這是最糟的紀錄。

到第三季時，情勢出現了轉變。削減的存貨變少，經濟也得以成長。各公司或許很快就會開始重建庫存。
 

設備與人力支出也應復甦

紐約巴克萊投資銀行（Barclays Capital）的首席美國經濟學家迪恩．馬基（Dean Maki）說，公司砍太深的不只是存貨。在末日派警告美國會走入另一次蕭條下，企業大砍廠房與設備支出及縮減工資，已超出了經濟萎縮的合理程度。已故經濟學家暨白宮助理亞瑟．奧肯（Arthur Okun）曾提出奧肯（Okun）法則來探討失業與產出的關係，而以此來計算也得到了同樣的結論：失業率應該要低於現況才對。

依照樂觀的看法，在未來幾季中，連房市也將帶動成長。面對市場崩盤，營建業者大幅縮減了建案，因此需求只要溫和復甦就可能扭轉局面。在○九年的前九個月，住宅建案占國內生產毛額的比重是創新低的二．五％，比二次世界大戰後四．七％的平均值還低。

房市和經濟的反彈將點燃通膨，並促使聯準會在年中開始升息，史坦利說。
 

悲觀派  結構性問題阻礙經濟復甦

對於房市反彈和通膨壓力的說法，悲觀的人則不以為然。他們並不著眼於推升復甦的週期力量，而是專注在可能會抑制經濟的結構性阻礙上。「這波景氣循環不一樣。」高盛（Goldman Sachs）的首席美國經濟學家詹．哈祖斯（Jan Hatzius）說。「不景氣是由泡沫破裂所引起。」

過去三年來，房價下跌了超過二五％。反對者認為，它的崩盤消滅了數兆美元的財富，使消費者比較想存錢，而不想花錢。在○九年接近年底時，儲蓄率上升到平均四．五％，但還是低於過去五十年的平均值七％，所以這個比率可能會上升。「有很多家庭更節省了。」麻州萊星頓（Lexington）ＨＩＳ全球透視（IHS Global Insight）的首席經濟學家納里曼．貝拉維什（Nariman Behravesh）說。「那對家庭財務有利，但對短期成長就不是那麼有利了。」

飆高的失業率也將使消費者在花費上踩煞車。「最大的失業潮是出現在營建業和製造業。」工商協進會（Conference Board）的首席經濟學家巴特．范亞克（Bart van Ark）說。「有很多工作都一去不復返了。」永久資遣是指所資遣的勞工不指望回到原本的工作崗位上。十一月時，它創下了占失業人口五五．一％的紀錄。

銀行也可能會小心核發信貸，因為它們才從金融危機的震撼中爬出來。「我們的首要之務是，從有如殭屍的銀行裡，把大批的有毒資產給清出來。」喬治亞州立大學羅賓森商學院（Robinson College of Business）經濟預測中心主任拉傑夫．達萬（Rajeev Dhawan）說。
 

失業與信貸緊縮阻礙消費

聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corp.）表示，到第三季季末時，可能必須由政府接管的「問題」銀行增加到了五五二家，達到了十六年來的最高水準。該機構在十一月二十四日還公告說，上一季的銀行貸款餘額減少了二．八％。打從聯邦存款保險公司在八四年開始統計銀行貸款以來，這是最大的跌幅。按照悲觀人士的推論，既然銀行的信貸緊縮，聯準會便沒什麼升息的理由。哈祖斯預期，在整個一○和一一年，聯準會將把利率維持在幾近於零。

經濟很可能在明年會有個不錯的開始。要留意的是成長的品質與持續性。太平洋投資管理公司的埃理恩提到說，假如經濟是由臨時的因素所帶動，例如公司重新進貨，那投資人可能就要小心了。相反地，假如終端需求上揚，使消費者和公司多花錢，那更幸福的日子的確可能再次降臨。

（By Rich Miller）

我最愛的指標  麥可．哈特耐  美林首席全球股票策略師

中國地產股是目前全球的領先指標。上海綜合地產分類指數涵蓋了33檔中國的不動產和營建公司，它在2007年率先回檔，並在2008年11月率先開始反攻。

我為什麼喜歡這個指標？因為中國是透過不動產來刺激經濟。從全球的角度來說，假如中國在建設，商品就會走高。這些公司對價格很敏感，所以它們會率先察覺到通膨。

目前這些股票並不像3個月前那麼明確地看好。假如它們開始下跌，那就代表投資人預期中國官方將緊縮貨幣政策。之前它率先放寬了利率，而且最為積極。他們處理得當，股市也率先開始復甦。等到中國調升利率，它就會引發全球股市的連鎖反應。